拆分上市有A拆A、H拆A，如今可能又有臺(tái)股拆A。

合富醫(yī)療的控股母公司，為臺(tái)灣證券交易所上市的合富控股。合富醫(yī)療主營(yíng)醫(yī)療設(shè)備流通，2019年開始IPO征程。

不過，從擬上市起，合富醫(yī)療就遭遇幾個(gè)變數(shù)。其一，合富醫(yī)療的保薦人和上市地做了更換，內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)也發(fā)生變化;其二，原大客戶與合富醫(yī)療發(fā)生買賣糾紛，留有大量應(yīng)收賬款，或未全部計(jì)提。

變更保薦人和上市地

2019年7月，合富醫(yī)療正式開啟IPO征程。根據(jù)輔導(dǎo)協(xié)議，華泰證券作為保薦人，協(xié)助合富醫(yī)療擬掛牌上交所。

合富醫(yī)療主營(yíng)銷售體外診斷產(chǎn)品，是一家規(guī)模較小的流通渠道商。2018年、2019年、2020年上半年，合富醫(yī)療主營(yíng)收入為6.8億元、10.47億元、5.05億元，凈利潤(rùn)分別為6691.26萬(wàn)元、6714.49萬(wàn)元、3465.22萬(wàn)元。

不過，合富醫(yī)療的IPO之旅，于2020年8月突發(fā)變數(shù)。當(dāng)月，合富醫(yī)療先后公告輔導(dǎo)終止協(xié)議、上市輔導(dǎo)協(xié)議。終止協(xié)議是合富醫(yī)療結(jié)束與華泰證券的上市合作，原因?yàn)?ldquo;整體發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整”;輔導(dǎo)協(xié)議是海通證券成為合富醫(yī)療新的保薦人，協(xié)助其上市創(chuàng)業(yè)板。

對(duì)此，《投資者網(wǎng)》就是否因?yàn)闃I(yè)績(jī)沒達(dá)板塊相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)才更換上市地等問題向合富醫(yī)療求證，對(duì)方未予置評(píng)。

從華泰證券到海通證券，從上交所到創(chuàng)業(yè)板，合富醫(yī)療變化了保薦人，變化了上市地點(diǎn)，也變化了股權(quán)結(jié)構(gòu)。

2019年11月、2019年12月、2020年7月，合富醫(yī)療共歷經(jīng)三次股權(quán)調(diào)整。第一次調(diào)整，合富醫(yī)療以4元/股價(jià)格，向六個(gè)認(rèn)購(gòu)方增資擴(kuò)股。第二次調(diào)整，股東之一荊州慧康，以4.4元/股價(jià)格向祺睿投資轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)。第三次調(diào)整，股東之一華潤(rùn)投資，以4.7元/股向興原國(guó)際轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)。

每一次股權(quán)變動(dòng)，合富醫(yī)療的估值都會(huì)相應(yīng)抬高。值得注意的是，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方荊州慧康、華潤(rùn)投資，2019年6月才入股合富醫(yī)療;股權(quán)受讓方之一的祺睿投資，與合富醫(yī)療存在人事關(guān)聯(lián)。

企查查顯示，祺睿投資的股東方有中金公司、國(guó)藥控股、娃哈哈、川財(cái)證券等。其中，合富醫(yī)療獨(dú)立董事Stanley Yi Chang的配偶杜季柳，擔(dān)任過中金公司旗下的中金基金董事。中金背景的祺睿投資，愿意溢價(jià)受讓剛?cè)牍刹痪玫那G州慧康部分持股，其中原因耐人尋味。

與第一大客戶“反目”

作為一家醫(yī)療設(shè)備渠道商，合富醫(yī)療的銷售模式，決定其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、收入結(jié)構(gòu)等。

根據(jù)招股書，合富醫(yī)療的銷售模式分為代理商、分銷商、集約化服務(wù)等。其中，集約化服務(wù)被合富醫(yī)療列為核心模式。

所謂集約化服務(wù)，合富醫(yī)療解釋為整合醫(yī)療機(jī)構(gòu)的檢驗(yàn)科生產(chǎn)要素，以減少中間層級(jí)、降低客戶成本。簡(jiǎn)單說，合富醫(yī)療從上游廠商采購(gòu)產(chǎn)品，然后向醫(yī)療機(jī)構(gòu)直接銷售。

2019年、2020年上半年，合富醫(yī)療的集約化服務(wù)分別占比主營(yíng)收入的88.29%、75.73%。招股書顯示，合富醫(yī)療的前五大客戶均為醫(yī)院。其中，北京佑安醫(yī)院在2017年、2018年都是第一大客戶，2019年也以7387.15萬(wàn)元采購(gòu)額，位居第二。

不過，合富醫(yī)療卻與這位“金主”，于2019年發(fā)生糾紛。根據(jù)中國(guó)裁判文書網(wǎng)，合富醫(yī)療當(dāng)年向法院提起訴訟，要求北京佑安醫(yī)院支付應(yīng)付貨款3475.9萬(wàn)元，以及暫計(jì)違約金342萬(wàn)元;次年，北京佑安醫(yī)院提出反訴，要求合富醫(yī)療提供折扣款2118.1萬(wàn)元。截至2020年11月，案件仍未開庭審理。

與曾經(jīng)的大客戶“反目”，要做好覆水難收的最壞打算。截至2020年上半年，合富醫(yī)療仍有北京佑安醫(yī)院4109.75萬(wàn)元的應(yīng)收賬款。對(duì)應(yīng)到減值部分，2020年上半年合富醫(yī)療應(yīng)收賬款余額6.43億元，壞賬準(zhǔn)備5762.06萬(wàn)元。招股書里，合富醫(yī)療強(qiáng)調(diào)已對(duì)北京佑安醫(yī)院的部分，做了充分計(jì)提準(zhǔn)備。

不過，翻開應(yīng)收賬款計(jì)提的明細(xì)，合富醫(yī)療對(duì)2020年上半年醫(yī)療機(jī)構(gòu)的減值準(zhǔn)備為2675.47萬(wàn)元。這個(gè)數(shù)值，小于同期北京佑安醫(yī)院拖欠的4109.75萬(wàn)元。若合富醫(yī)療輸了官司，即法院判決北京佑安醫(yī)院勝訴，合富醫(yī)療不僅或償付該醫(yī)院的折扣款，減值壞賬的規(guī)模也可能超過2675.47萬(wàn)元。

對(duì)此，《投資者網(wǎng)》就是否全部計(jì)提了北京佑安醫(yī)院的應(yīng)收賬款壞賬等問題向合富醫(yī)療求證，對(duì)方未予置評(píng)。

來(lái)自臺(tái)灣地區(qū)的超大訂單

2020年上半年，北京佑安醫(yī)院消失在了合富醫(yī)療的前五大客戶名單。少了這位“金主”，卻出現(xiàn)了一位新客戶。

根據(jù)招股書，高雄醫(yī)學(xué)大學(xué)醫(yī)院成了當(dāng)期合富醫(yī)療的第一大客戶，銷售金額達(dá)8248.38萬(wàn)元。這家與合富控股同樣來(lái)自臺(tái)灣地區(qū)的醫(yī)院，采購(gòu)了合富醫(yī)療1臺(tái)Viewray儀器及配套機(jī)房。

Viewray是一家美國(guó)醫(yī)療器械公司，合富醫(yī)療向其采購(gòu)儀器，再向高雄醫(yī)學(xué)大學(xué)醫(yī)院出售。2018年至2020年上半年，合富醫(yī)療總共采購(gòu)Viewray儀器3臺(tái)，總金額為1.04億元，另2臺(tái)儀器未找到買家。根據(jù)招股書，合富醫(yī)療正推動(dòng)Viewray儀器的境內(nèi)注冊(cè)工作，

值得注意的是，合富醫(yī)療向Viewray采購(gòu)的儀器，都為核磁共振引導(dǎo)直線加速器。如果3臺(tái)儀器沒有任何差別，包括型號(hào)、性能等，那么參照1.04億元采購(gòu)總額，單臺(tái)儀器的價(jià)格為3467萬(wàn)元。

現(xiàn)實(shí)交易中，高雄醫(yī)學(xué)大學(xué)醫(yī)院以8248.38萬(wàn)元采購(gòu)1臺(tái)儀器。該價(jià)格是否高于公允價(jià)格，合富醫(yī)療在招股書里沒有表明。

另一方面，雖然臺(tái)灣地區(qū)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)成為新的第一大客戶，但也產(chǎn)生了對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款。2020年上半年，合富醫(yī)療仍有高雄醫(yī)學(xué)大學(xué)醫(yī)院的應(yīng)收賬款4381.98萬(wàn)元。比對(duì)8248.38萬(wàn)元采購(gòu)額，當(dāng)期合富醫(yī)療收到該客戶的款項(xiàng)，實(shí)際只有約一半。

因此，盡管合富醫(yī)療的主營(yíng)收入不斷增長(zhǎng)，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流卻不斷在流出。2018年、2019年、2020年上半年，合富醫(yī)療的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-7670.67 萬(wàn)元、-3789.1萬(wàn)元、-5422萬(wàn)元。

對(duì)此，《投資者網(wǎng)》就若發(fā)生拖欠貨款的買賣糾紛，是否會(huì)造成經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)惡化等問題向合富醫(yī)療求證，對(duì)方未予置評(píng)。