2019年股份解押及再質押公告近30次，2020年5個月再質押公告近10次。

通化東寶(600867)大股東陷入解押再質押怪圈!

流動性匱乏 大股東股份近100%質押

根據通化東寶6月3日公告，大股東東寶集團及其一致行動人股份質押率高達96.84%。

最近一次質押所融資金主要用于補充流動資金，預計還款資金來源為營業收入、股票紅利、投資收益及其他收入等。

披露顯示，東寶集團最近一年實現營收約32.3億元，凈利潤9706萬元，最近一期營收約6.7億元，凈利潤約9064萬元。公司資產負債率62.74%，流動比率78.83%，速動比率38.97%。

東寶集團未來半年內將到期的質押股份數量為225,580,000股，占其所持有股份比例29.12%，占公司總股本比例11.09%，對應融資余額14.2億元。

東寶集團目前已存在高比例股份質押。若股價變動，會導致補充質押不足的風險，銀行授信額度減少的風險以及出現平倉或被強制平倉的風險。

差旅費近5億 占營收比為同行十幾倍

除了大股東的流動性壓力，國產胰島素龍頭——通化東寶自身也面臨業績增長乏力、銷售費用攀升難題。

數據顯示，2017年—2019年，通化東寶分別實現營業收入25.45億元、26.93億元和27.77億元，同比增長24.75%、5.80%和3.13%;實現凈利潤8.37億元、8.39億元和8.11億元，同比增長30.52%、0.25%和-3.27%。

值得注意的是，2019年通化東寶凈利出現下滑。好在2020年一季度，通化東寶凈利重回增長，凈利潤2.77億元，同比增長1.4%;營業收入7.19億元，同比增長0.6%。

而同期，通化東寶的銷售費用分別為6.23億元、7.01億元和8.49億元，同比增長26.11%、12.52%和21.11%。

可見，乏力的業績增長數字背后是不斷攀升的銷售費用推動。

年報顯示，通化東寶2019年銷售費用占營業收入的30.56%，銷售費用率同比增長4.53個百分點。其中，差旅費、宣傳費分別為4.86億元、1.02億元，占營業收入的比例分別為17.52%和3.67%。

跟同行業可比公司對比發現，差旅費占營收比一項，同行普遍在1%以內，而通化東寶卻高達17.52%，明顯高于同行。

通化東寶解釋稱，公司列支的差旅費中包含了燃油費、車輛過道費等內容，而同行業可比公司所列示的差旅費所包含的內容公司未能從公開信息獲取到;而且公司目標客戶群體主要是基層醫療機構，客戶相對分散，幅員覆蓋廣，必須通過大量銷售人員的市場活動才能提高地區覆蓋率和市場占有率。公司對銷售業務人員進行日常考核時，市場在崗率為重要考核指標。由于產品市場，客戶人群不同，以及各公司的銷售方式及渠道存在差異，導致各公司銷售費用所列支的內容存在差異，導致公司與同行業公司相比，銷售費用的構成內容以及結構比例的可參照性不強。

此外，在凈利增長乏力下，值得重視的是，通化東寶持續不斷上升的研發投入資本化率，2017-2019年分別為18.74%、35.21%和60.78%。

而多數同行業可比公司，研發投入資本化率在20%以內，甚至低至3%左右。對比可見，通化東寶的研發投入占營收比例高于多數同行業可比公司。

通化東寶解釋稱，公司重視研發，在研發活動中投入了較多資金所致。

但對比數據顯示，通化東寶2019年研發總投入約2億元，同行業可比公司中4家高于通化東寶，最高研發投入8.3億，只有華蘭生物(002007)一家低于通化東寶為1.5億。

胰島素龍頭或掉隊 三代產品強敵環伺

作為國產胰島素龍頭企業，通化東寶二代胰島素在三四線城市擁有較大的市場占有率，但近來在醫保控費、帶量采購的產業背景下，通化東寶二代胰島素經營壓力巨大。

而三代胰島素——甘精胰島素，又被甘李藥業和聯邦制藥搶了先。

好在，通化東寶首個三代胰島素——甘精胰島素于2019年12月獲得國家藥品監督管理局核準簽發的《藥品注冊批件》，并于2020年2月4日投放市場。

根據通化東寶年報，公司自籌項目胰島素類似物(甘精胰島素)生產基地工程項目前期總體規劃，項目總投資為5.3億元，其中：建設投資 4億元，鋪底流動資金1.3億元。原計劃可在2016年年底竣工，但項目實施過程中，雖廠房主體建筑工程和設備購置基本按進度計劃執行，但由于建設項目交付前必須進行聯合試運轉及必要的生產準備，而這些生產準備活動的實施，完全依賴于甘精胰島素原料藥和注射液生產注冊批件的獲取，受甘精胰島素原料藥和注射液《藥品注冊批件》晚于預期的影響，使得項目進度同樣晚于預期，截至問詢函回復日，項目仍未達到可使用狀態。

本預計建設周期兩年半，2017年底前竣工的門冬胰島素生產基地建設項目，截至2019年期末余額3.20億元，2017-2019年期末累計投入占預算比例分別為57%、98.49%、103.67%，自2018年末起持續處于試車階段。

通化東寶的門冬胰島素生產線截至2019年底也僅是完成所有生產設備的整體自控測試、相關認證文件的確認以及工藝驗證等相關工作。門冬胰島素注射液是三代產品，為速效胰島素，目前國內市場，僅有諾和諾德(中國)制藥有限公司生產和銷售門冬胰島素產品。

此外，通化東寶2014年通過GMP認證的注射液三車間可年產重組人胰島素注射液12,600萬支，2018年、2019年產量分別為 4,363.01萬支、5,425.64萬支，產能利用率未達設計產能的一半，而公司卻要大額投入資金擴建產能。根據2018年臨時公告，重組人胰島素生產基地異地建設項目預計總投資24.73億元，其中募集資金7.68億元，不足部分以自籌資金投入，投產后預計年產胰島素原料藥 3000公斤、重組人胰島素注射劑22,500萬支。

在保薦機構回復上交所監管問詢函意見中稱，經核查，保薦機構認為，公司結合市場需求及戰略規劃，對重組人胰島素生產基地異地建設項目的可行性及預計收益等進行了論證，但受市場環境影響，截至本問詢函回復日，項目實施的風險和收益存在一定不確定性。

新一代掌門人登場 70后與85后執掌帥印

通化東寶始建于1985年。1994年在上海證券交易所掛牌上市。作為東寶集團的支柱產業，1998年自主研發的重組人胰島素—“甘舒霖”填補了國內空白，使中國繼美國、丹麥之后成為世界上第三個能生產重組人胰島素的國家，打破了一直以來我國糖尿病患者在使用人胰島素產品上依賴進口的格局。

2019年，通化東寶與東寶集團分別迎來新一化掌門人。

其中，執掌公司30年多年的李一奎辭去通化東寶董事長一職，接任者為技術出身的冷春生擔任公司新的董事長、總經理。

同時，東寶集團董事長職務，也由李一奎之子李佳鴻繼任。

公開資料顯示，冷春生于1974年9月22日出生，為博士研究生，正高級工程師。1997年冷春生加入通化東寶，從事蛋白質生物藥的研究開發及成果產業化等工作，后歷任公司董事、副總經理職務，迄今已有23年。

據了解，李佳鴻出生于1988年，2016年畢業于德國費森尤斯大學企業管理專業，獲學士學位，2012年在德國福特產業進出口有限公司工作。2016年2月加入東寶集團，歷任東寶集團董事長秘書、董事長助理及集團副總經理，現任東寶集團董事長兼總經理。