在首次遞交招股書失效后，中邦園林環(huán)境股份有限公司(以下簡稱“中邦園林”)近期第二次向港交所遞交招股書。

與“中國園林第一股”東方園林相似，中邦園林的業(yè)務模式也以PPP(政府和社會資本合作)模式為主，在PPP模式下，項目前期的巨額支出，導致其債務水平水漲船高。

《中國經(jīng)營報》記者了解到，在赴港上市前，中邦園林曾掛牌新三板，期間就曾多次通過融資解決員工工資和五險一金，因此，業(yè)界認為，此次中邦園林赴港IPO，意在募資救急。

東北園林“一哥”

中邦園林曾于2015年7月28日在新三板掛牌，后于2017年11月23日從新三板摘牌，2019年10月23日，公司首次向港交所遞交的招股書失效后，在今年4月24日再次向港交所提交了招股書。

園林業(yè)務是中邦園林的主要業(yè)務，中邦園林作為承包商承接客戶授予的園林項目，比如城市園林、主題公園及私人公園的設計及施工等，生態(tài)修復則是自2016年才加大力度發(fā)展的業(yè)務。按收入計算，中邦園林在東北三省中注冊登記的生態(tài)修復行業(yè)中排名第一，在園林行業(yè)公司中排名第二，市場份額分別為約1.2%及5.4%。

中邦園林主要收益也源自園林和生態(tài)修復兩大業(yè)務，而其他業(yè)務(包括市政建設項目的勘察、測量、設計及技術咨詢)的收入比重較小。招股書顯示，在過去的2017年、2018年和2019年三個財政年度，中邦園林的營業(yè)收入分別為6.55億元、8.09億元和8.97億元，相應的凈利潤分別為5203.1萬元、7081.3萬元和4945.3萬元。同期，園林業(yè)務占比為49.7%、57.4%、49%，生態(tài)修復業(yè)務占比分別為45.4%、35.4%、44.9%。

雖然中邦園林聲稱業(yè)務遍及包括吉林、北京、天津、內(nèi)蒙古、新疆在內(nèi)的13個省級地區(qū)，但其絕大部分的收入來自東北三省，2017年到2019年，東北三省已確認的收入比例分別為59.8%、83.9%、79.2%。

此外，第三方機構灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，2014~2018年中國園林行業(yè)市場規(guī)模以5.7%的年復合增長率從4517億元增至5635億元，而預計2018~2023年將以復合年增長率5.5%增長。

不過，2018年，東北三省的園林行業(yè)的市場規(guī)模約為358億元，占全國園林行業(yè)的約4.6%，預計2018年至2023年的增長率約為3.5%。

在此背景下，中邦園林的中標率也急劇下降，2017年至2019年，中邦園林分別提交76、59及91份標書，同期，公司的中標率分別為約48.7%、28.8%及24.2%，呈不斷下降的趨勢。

PPP模式下回款慢

從2014年起，在國家環(huán)保計劃以及PPP模式在環(huán)保市場試點應用的帶動下，國內(nèi)生態(tài)環(huán)保類的PPP項目風生水起。

根據(jù)披露的信息，中邦園林的業(yè)務模式分為傳統(tǒng)模式、EPC(工程總承包)模式和PPP模式，其中，PPP模式占到很大比重。2017年至2019年，來自PPP項目的收入分別占總收入的約51.5%、50.8%及29.4%，EPC模式收入占已確認總收入的約29.9%、35.8%及26.7%。

就三種不同的模式而言，中邦園林的EPC模式和PPP模式的毛利率遠高于傳統(tǒng)模式，2017年到2019年,PPP模式的毛利率分別為25%、27.3%、29.6%，EPC模式的毛利率分別為25.5%、23.4%、31%，傳統(tǒng)模式的毛利率分別為21.3%、14.9%、20.6%。

然而，PPP模式也決定了公司不僅需要在前期墊資，同時，由于政府部門繁復的內(nèi)部結算程序，導致回款周期較長，中邦園林企業(yè)的應收賬款出現(xiàn)持續(xù)增長。

中邦園林統(tǒng)計到，園林行業(yè)及生態(tài)修復兩個行業(yè)111家上市公司2018年的應收賬款周轉率介于約1.0至約4.0之間，2018年，約63.1%的上市公司的應收賬款周轉天數(shù)(按360除以應收賬款周轉率計算)介于90天至360天，同期，兩個行業(yè)公司的應收賬款總額中約43.1%賬齡超過一年。

招股書披露，2017年、2018年以及2019年，中邦園林的貿(mào)易應收款項分別為4.79億元、5.89億元、5.86億元，分別占總資產(chǎn)約40.7%、39.6%及34.5%，平均貿(mào)易應收款項周轉天數(shù)分別約為252.5天、248.2天及249.3天。

中邦園林表示，貿(mào)易應收款項周轉期超過200天，最主要是其客戶(即公共部門實體，包括地方政府及國資企業(yè))延遲結付款項。此外，在當?shù)卣I導調動、城市發(fā)展規(guī)劃變動或有關當?shù)卣庥鲐攧諌毫蚶щy的情況下，PPP項目的公營部門實體可能會拖欠付款。

債務基本為短期借款

園林服務和生態(tài)修復行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，必須有穩(wěn)定可靠的資金來源保障工程持續(xù)進行，而承接PPP項目要求在較長時間跨度內(nèi)投入大量資金，這對公司的流動資金產(chǎn)生影響，而對于中邦園林來說，在PPP模式下回款緩慢，只能依靠舉債來維持運營。

在融資方面，中邦園林高度依賴短期計息的銀行及其他借款進行債務融資。2017年~2019年，中邦園林銀行及其他貸款為4.63億元、5.16億元及4.95億元，銀行貸款的實際年利率在3.8%至8.0%之間。

另一方面，中邦園林近幾年的融資成本也日漸升高，其招股書顯示，2017年至2019年，融資成本分別約為2467.1萬元、3699.1萬元、4113.5萬元。其資本負債比率也相對較高，2017~2019年，分別約為170.7%、151.9%及121.5%。

截至2019年末，中邦園林債務總額為4.95億元，其中，大部分為短期貸款，其中一年內(nèi)要求償還的債務就達4.2億元。

中邦園林也表示，可能無法產(chǎn)生足夠的正現(xiàn)金流或取得額外借款以償還到期銀行貸款，資本負債比率相對較高亦可能限制公司獲得外部融資的能力，因此，公司面對無法履行付款責任的流動資金風險，并可能無法按計劃經(jīng)營及擴張業(yè)務。

事實上，中邦園林的資金壓力，在此前公司掛牌新三板的時候就已經(jīng)有所體現(xiàn)。

據(jù)記者不完全統(tǒng)計，在新三板掛牌期間，中邦園林就曾為支付員工工資募集資金。

2016年初，中邦園林表示，為保證公司經(jīng)營需要，向33名自然人發(fā)行股票，募得資金992.50萬元。

截至2016年12月3日，所募資金全部使用完畢，其中280萬元被用來用作投標保證金，198.19萬元被用來支付員工工資，194.03萬元被用來購進工程物資，剩下320.28萬元被用來支付項目稅金。

此后，中邦園林還向兩名投資者定增募集資金1億元，其中部分用于支付五險一金、車輛使用費、工程分包款、材料款和工程生活臨時設施費等。

在此次招股書中，中邦園林IPO所募集的資金將有一部分用于在北京、上海及重慶成立地區(qū)設計辦事處，包括租用辦公場所、購買辦公用品和設備及招聘人員的開支。

《中國經(jīng)營報》記者就相關問題向中邦園林發(fā)去采訪函并多次撥打公司電話，截至發(fā)稿，未收到相關回復。