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首次沖擊IPO未果后，合肥立方制藥股份有限公司(以下簡稱“立方制藥”)并不甘心就此止步。近期立方制藥IPO事宜進入預更新披露狀態，沖擊A股的進程又進了一步。然而，想要上市也并非易事。報告期內公司市場推廣費用逐年攀升是否涉嫌利益輸送、三年花掉5個多億進行市場推廣卻在研發上有些“吝嗇”、醫藥商業存貨周轉率“掉隊”行業可比公司的平均值等情形均是立方制藥IPO過程中不可回避的質疑。

三年花掉5.3億

市場推廣費

招股書顯示，立方制藥是一家集藥品制劑及原料藥的研發、生產、銷售，藥品與醫療器械批發、零售于一體的創新型醫藥企業，對醫藥工業及醫藥商業形成全產業鏈覆蓋，主要產品涉及心血管類用藥、消化系統用藥、皮膚外用藥等領域。

立方制藥的營業成本構成中，銷售費用的支出逐年增長。據招股書顯示，2017-2019年立方制藥的銷售費用分別約為1.19億元、2.59億元、3.28億元，占各期營業收入的比重分別為10.2%、18.17%、19.88%。

具體而言，立方制藥銷售費用由市場推廣費、職工薪酬、租賃費、業務招待費等構成，市場推廣費為公司銷售費用項下的重要支出。數據顯示，立方制藥2017年的市場推廣費為6581.95萬元，占到當期銷售費用的比例為55.31%。2018年、2019年立方制藥的市場推廣費持續增長。到了2018年，立方制藥的市場推廣費一下子激增至20247.99萬元，占當期銷售費用的比例為78.22%。2019年立方制藥的市場推廣費為26342.83萬元，當期市場推廣費的支出占到銷售費用比重超八成。

經計算，2017-2019年期間，立方制藥的市場推廣費共花費了53172.77萬元。

立方制藥的市場推廣費包括醫藥工業、醫藥商業模式下的市場推廣費，該公司醫藥商業的市場推廣是重頭戲。數據顯示，2017-2019年，立方制藥的市場推廣費對應的醫藥工業的金額分別為5832.21萬元、18967.5萬元、24417.36萬元，分別占各期市場推廣費的比例為88.61%、93.68%、92.69%。另外，2017-2019年，立方制藥醫藥商業的市場推廣費分別為749.74萬元、1280.49萬元、1925.48萬元。

一位醫藥行業人士透露，“以市場推廣之名推動背后的市場營銷，是醫藥行業的潛規則，因此市場推廣費一直是商業賄賂的高發區。實踐當中，醫藥企業召開學術會議，邀請的一般都是醫生、經銷商等客戶單位，部分推廣費最終以其他的形式回饋給客戶方，這也是醫藥企業的灰色地帶”。

首發申請反饋意見中，證監會也曾要求立方制藥對市場推廣費大幅度上漲的原因，市場推廣費支出的對手方名稱，是否與發行人存在關聯關系、是否為發行人員工等問題進行說明。

立方制藥則表示，隨著“兩票制”在全國范圍內逐步實施，原由代理型經銷商承擔的學術化推廣職能轉由醫藥工業企業負責。公司主動調整銷售模式，通過與各地專業的學術推廣商進行合作，加強對醫藥工業產品的學術推廣力度，因此市場推廣費用增長較快。

報告期內研發費之和

不足營收2%

在招股書中，立方制藥明確表示，隨著醫藥行業競爭的升級，研發能力愈發成為制藥企業可持續發展的最主要因素和核心競爭力的重要組成部分。不過，對比公司高企的市場推廣費，公司在研發上的投入力度要稍顯遜色。

據招股書顯示，立方制藥2017-2019年的研發費用為1838.82萬元、2378.94萬元、3744.44萬元，占各期營業收入的比重分別為1.58%、1.67%、2.27%。

報告期內，立方制藥研發費用主要由職工薪酬、直接投入、折舊攤銷費、服務費、臨床試驗費構成，占當期研發費用的比例分別為93.79%、92.46%和95.04%。

經數據計算，立方制藥2017-2019年期間研發累計投入金額合計為7962.2萬元。2017-2019年，立方制藥的營業收入之和約42.41億元。立方制藥報告期內研發費用的支出占三年營收之和的比例僅約1.8%，報告期內立方制藥花掉的市場推廣費是期間研發費用投入總和的6倍之多。

新時代證券首席經濟學家潘向東認為，對于藥企而言，最重要的就是在企業研發和推廣上根據企業不同的發展階段采取不同的策略，避免出現相互擠壓的情形。例如在企業早期階段，應該注重研發投入，一旦產品成熟，需要投入市場，可以相對加大推廣，實現利潤之后進一步投入研發，如此才能實現企業的良性發展。

招股書顯示，立方制藥擬在上市后募資約6.55億元，用于補充流動資金、藥物研發中心建設項目等，其中計劃在藥物研發中心建設項目投入的金額約為1.27億元。

立方制藥表示，研發中心建設項目旨在加強公司研發基礎設施建設，提升公司整體研發實力，從而快速響應醫藥行業發展趨勢。項目的研發方向包括滲透泵控釋技術平臺建設及系列新產品開發、重點治療領域大品種開發與研究、外用藥給藥技術研究及產品開發、全人源抗體新藥的開發。

不過，上述醫藥行業人士認為，醫藥行業新產品從研發到投產需要經過臨床前研究、臨床試驗、藥品審批等階段，具有研發周期長、投入大、風險大等特點。同時，新產品從投產到產業化一般需要3-5年的市場導入期，新產品是否能夠成功打開市場具有不確定性。

醫藥商業存貨

周轉率低于行業平均值

立方制藥醫藥商業的存貨周轉率低于行業平均值的情形也值得關注。

招股書顯示，2017-2019年，立方制藥存貨賬面價值分別為15994.82萬元、16882.73萬元和17916.68萬元，占流動資產的比例分別為35.47%、27.88%和25.79%。

“由于公司醫藥商業主要從事藥品、醫療器械的流通，該業務板塊收入占主營業務收入的70%以上，因此公司存貨中庫存商品的占比保持在較高水平”，立方制藥在招股書中如是寫道。

數據顯示，2017-2019年，立方制藥的醫藥商業收入分別為92470.58萬元、101954.71萬元及115097.92萬元，醫藥商業業務對應的存貨余額分別為13489.51萬元、13906.7萬元及14917.67萬元，存貨余額占同期醫藥商業收入的比例分別為14.59%、13.64%及12.96%。

2017-2019年立方制藥醫藥商業的存貨周轉率分別為6.57次、6.89次、7.38次，同期行業可比公司的平均值為7.85次、7.96次、8.24次。立方制藥各期存貨余額逐年增長的原因、公司存貨周轉率與同行業存在差異的問題也被重點問詢過。

立方制藥稱，公司醫藥商業的存貨周轉率略低于同行業上市公司的平均水平，主要原因系同行業上市公司的主要客戶為公立醫療機構，該類客戶用藥周期較為穩定，可針對性降低庫存，因而存貨周轉率相對較高。

另據招股書顯示，2017-2019年各期末，立方制藥計提的存貨跌價準備金額分別為78.71萬元、110.29萬元及149.65萬元。在首發反饋意見中，證監會就要求立方制藥說明計提存貨跌價準備的具體方式，各類存貨可變現凈值的具體確認方法，并結合庫齡、商品市場價格等說明各類存貨各期末跌價準備計提是否充分。

在投融資專家許小恒看來，隨著公司醫藥商業的業務規模擴張，存貨規模存在進一步增加的可能。如果公司的存貨管理不當則可能對公司經營造成不利的影響，同時存貨規模的提高將使公司面臨一定的資金壓力。

針對公司相關問題，北京商報記者向立方制藥發去采訪函進行采訪，但截至記者發稿未收到回復。

北京商報記者 劉鳳茹