縱觀今年的港股市場，體育用品無疑是最為吸睛的板塊之一。尤其近期，隨著港股體育用品標的業績接連報喜，以及“雙奧”推動戶外運動擴容的預期釋放等，整個板塊集體發力，李寧、安踏體育、特步國際、361度、滔搏等聯袂上漲。

且股價與上市公司業績之間的正相關趨于增強，相關個股的業績成長性及確定性越強，股價爆發力越強。李寧為例，6月25日，即上周最后一個交易日晚間，其發布上半年業績大幅盈喜公告;6月28日，收漲13.62%，市值一日增加280億港元。

高盛日前亦發布研報，維持李寧、安踏體育“買入”評級，目標價分別由70港元上調47%至103港元、180港元上調19%至215港元，預計體育用品板塊的長期結構性行情將呈上行態勢。

相似的邏輯支撐下，又一立足專業的體育用品龍頭——HONMA本間高爾夫(下稱：HONMA)發布財報后股價出現異動，昨日在整個板塊回調氛圍下逆勢漲達6.15%，今日再漲1.29%，最新股價達4.72港元。

資料獲悉，HONMA成立至今已有62年的歷史，是全球頂級的高爾夫品牌之一，以精湛的工藝和出眾的性能聞名于世。如同茅臺在中國享有“國酒”地位一樣，HONMA在日本享有“國禮”地位。

與其他港股體育用品板塊個股相同的是，HONMA剛剛交出一份不錯的“成績單”，截止2021年3月31日的財年業績扭虧為盈的同時，中國收入強勁增長超100%,韓國收入連續第八年雙位數增長，加上產品組合多元化和渠道變革等動作釋放長期積極信號。

不同的是，HONMA的業績成長性及確定性逐步增強，早前尚未得到市場的充分認知。并且，區別于一般的體育用品，HONMA的專業性、功能性更強，決定其品牌壁壘更高，這些一同指明，HONMA的行情或許才剛剛啟動，留給后續可觀的上升空間。

1扭虧為盈，中、韓市場強勁增長

整體來看，財報顯示，截至2021年3月31日止年度，HONMA全年凈銷售227.4億日元，較上年數據輕微下跌4.4%;全年除稅前溢利達到24.2億日元(相當于22.2百萬美元)實現扭虧為盈，較上一年有顯著提升。

同時，HONMA牢牢把控上下游供應鏈，將毛利率穩定維持于50.3%;經營性現金流規模再度擴大，這一財年同比增加612.9%至39.8億日圓(相當于36.5百萬美元)。分紅方面，HONMA全年派出3.2日元股息，派息率為14.5%。

考慮到這一財年中大部分時間持續受到新冠疫情的影響，HONMA能有如此業績表現實屬不易，體現出龍頭企業的經營韌性與品牌勢能。且即使疫情年份，HONMA亦保持穩定派息(疫情前派息率高達30-50%)。

拆分全年收入情況，亦可發現HONMA下半財年收入較上半財年增長超過50%，這說明HONMA的經營狀況逐步走出疫情低谷，復蘇進程高于行業平均水平。

以地理區域劃分，1959年創立于日本HONMA最大收入來源依然是日本，但收入占比已降至28.8%，韓國及中國市場近年來通過得當的產品和渠道打法后來居上，財報期內來自韓國的收入增長14.2%至63.8億日圓，連續第八年錄得雙位數增長;來自中國(包括香港及澳門)的收入按年大幅增加100.4%至55.1億日圓，兩地收入占比分別為28.1%和24.2%，直逼日本。回看2016年HONMA在港交所上市之初，日本收入占比達到53%,獨占半壁江山，可見HONMA在亞洲新興高爾夫市場的疆域拓展頗有成效。

同時，HONMA在五大市場以外的其他區域取得進一步增長，收入同比增長14.2%，收入占比為10.7%，成為又一個不可忽視的增量市場。

2多輪驅動，“全品牌”戰略發揮效用

產品層面，HONMA的業務分為高爾夫球桿、高爾夫球、服裝及配件幾大業務板塊。

報告期內，HONMA核心的高爾夫球桿業務有一定承壓。年初，兩條球桿的主要產品線Beres和TOURWORLD的新品發售與疫情爆發不期而遇，營銷活動受到制約，嚴重影響了上半年的銷售。但隨著下半年疫情管控見效，各地市場逐漸放開，特別是高爾夫球運動參與度在后疫情時期逆勢成長，HONMA乘勢推出新品TOURWORLD球桿，銷售表現強勁，下半財年球桿環比銷售增長接近4成，在中國、韓國及世界其他市場的銷售額合共同比增長30.1%，其中中國內地市場增幅高達125.6%。

非球桿業務增速同樣令人欣喜，高爾夫球業務收入增長20.6%至26.6億日元，持續保持中雙位數增長，五年CAGR達到44.6%;板塊毛利率為45%，營收占比為7.6%。公司針對性推出了自主專利高爾夫球，以滿足其品牌球桿消費者的喜好和性能需求，同時輔以專注的銷售團隊和產品營銷策略，中國、韓國市場表現尤其亮眼，分別錄得206.1%、42.1%的同比增長，市占率不斷提升。

服飾業務方面，增長潛力進一步兌現。報告期內，該項業務營收增加36.7%至17.3億日元;板塊毛利率為59.3%，營收占比為7.6%;在中國、韓國市場分別實現66%、983.4%的超高增長。目前，HONMA服飾已形成3個定位清晰的產品線，分別為高端功能線、專業高球線和時尚運動線，滿足不同國家高爾夫球手在球場內外的不同需求。受益于中韓兩國疫情管控有效，報告期內兩地市場均有增設品牌服飾門店，截止期末分別累計開設41家和27家服飾門店，進一步滲透市場，銷售保持強勁增長趨勢。

2018年初，HONMA與日本知名商社伊藤忠簽訂戰略協定時曾提到，非球桿業務不但是公司中期成長戰略極其重要的突破口，更是公司實現“世界領先高爾夫生活方式品牌”愿景的必經之路。

一方面非球桿產品具有更高的消費頻次，在亞洲市場具有廣闊的增長潛力，可以進一步打開HONMA的成長上限，增強其業績向上的驅動力;另一方面非球桿產品的暢銷對整體品牌價值的提升發揮積極作用，包括增強品牌的曝光度和傳播力，而這又將反哺球桿產品的銷售，形成互為驅動的良性業務循環，有助于HONMA鞏固現有市場地位，繼續搶占市場份額。

3渠道升維，電商與直營門店取得佳績

渠道層面，HONMA也一直在不斷創新，與時俱進。

近年以來，HONMA一直在多個市場積極擴展電商渠道，通過社交媒體為電商網點進行引流，通過搜尋引擎優化精準定位目標客戶群體。疫情期間，HONMA目標人群的消費習慣轉向線上消費，而HONMA此前已經提前鋪設電商渠道，所以得以快速抓住新的商機。

據公司公告介紹，HONMA的電商銷售額增長強勁，為去年同期的262%。細化之下，在中國市場，HONMA在天貓、京東、唯品會等主要電商平臺均已開設旗艦店，通過升級電商店面形象，加強運營管理賦能，增加直播銷售等手段，銷售額為去年同期的4.4倍。在日本和美國市場，HONMA則自建電商平臺，銷售額均實現翻倍。在北美地區，HONMA自建的電商網站訪問量亦同比翻倍，平均訂單價值突破1000美元。

電商渠道之外，HONMA為提升消費者體驗、增強品牌勢能，自營門店合計數量增至80家。報告期內，HONMA自營門店銷售取得顯著增長，收入增幅達13.1%，單店銷售的顯著提升。這說明，公司在外部環境沖擊下，依然對內部運營有著極強的把控力度。

相比于批發渠道，中高端品牌通過直營往往能夠獲得更好的品牌形象、更高的利潤率和強大的品牌控制力等，亦可視為HONMA持續鎖定超高端與高端性能區間消費者的品牌展示中心。

與此同時，HONMA升級了CRM客戶關系管理系統，推出打通線上線下的會員計劃，并在電商頁面增添線上球桿定制界面，向消費者提供終極360度品牌體驗，強化“直面消費者”銷售模式，進而驅動了全渠道銷售額的增加。

此外，通過品牌建設，HONMA全渠道流量持續擴容。HONMA在日本簽約6名年輕的高爾夫新星，以提升賽場上的曝光度和年輕球手的關注度;與美國前50的知名高爾夫教練合作推出Instagram高爾夫教程短視頻，在多個地區和高球社群的意見領袖和時尚紅人進行合作;并持續更新網站形象，在微信號、Instagram、Facebook等全球主要社交媒體平臺上開設官方賬號，頻繁更新品牌和產品的最新動態，一同向電商網站和零售店導流。

4展望未來，多重確定下HONMA或長期獲益

關于未來，基于多重確定性因素，HONMA的成長性明確。

宏觀層面上，體育普及度是社會經濟水平和居民消費能力的一項重要指標。參考日本高爾夫行業發展史，高爾夫在上世紀初由西方傳入日本，最初也是一項“貴族運動”，從戰后五十年代隨著日本經濟突飛猛進，高爾夫運動也逐漸向中產普及，到1980s之后進入快速發展，彼時日本人均GDP超1萬美元;在1990s初達到頂峰，日本人均GDP超2.5萬美元。

目前，日本的高爾夫普及率居于亞洲第一，韓國為第二。可以預期，隨著疫情逐步受控之后，這兩大市場將有大量群眾重返高爾夫球場進行練習，推動高爾夫行業復蘇以及進一步增長。尤其，按照往年數據和經驗，日本市場是HONMA的傳統優勢市場，對其收入貢獻居高，復蘇后增量可期。

中國市場而言，在2019年底，中國人均GDP首次突破1萬美元，且中國經濟確定持續增長，政府工作中已明確重點發展體育產業。《世界經濟展望報告》顯示，中國是2020年唯一正增長的主要經濟體;全球化智庫(CCG)與世界銀行預計，2021年中國經濟快速復蘇，或增8.5%。同時，隨著年輕消費主力迭代和疫情的市場教育，大眾追求健康生活的方式多元化、精細化，在某種程度上帶動消費者對高爾夫用品和服飾的需求。根據頭豹研究院數據，到2023年，中國高爾夫運動市場規模有望突破110 億元。

因此來看，傳統優勢市場復蘇與新興市場開拓，將共同驅動HONMA的持續增長。

人文層面上，東京、北京雙奧會或進一步點燃高爾夫運動熱潮，東京奧運會雖然姍姍來遲，但也在萬眾期待中獲得極大關注，高爾夫更是其中關注熱度較高的比賽項目之一。今年4月，日本高爾夫職業球手松山英樹在第85屆美國大師賽上奪得大滿貫冠軍，成為美國大師賽歷史上第一位穿上綠夾克的亞洲球員，振奮人心的同時，亦有望對日本及亞洲高爾夫市場產生積極推動作用。

作為行業領導品牌之一的HONMA，趨勢與行業緊密聯動，高爾夫行業的復蘇及增長勢頭或直接反應在HONMA的業績表現中。HONMA在亞洲市場有極強的地緣優勢，早已扎實布局，在高爾夫運動普及率提升過程中占得先機。

5結語

早前，疫情對全球經濟帶來沉重打擊，像HONMA這樣的戶外運動產品零售商更是首當其沖。但隨著疫情漸漸受控，以及疫情催化并放大大眾的健康保障意識和需求，高爾夫等戶外運動迎來轉機，行業迅速復蘇。

HONMA的業績也因此不斷向好，報告期內，其在關鍵市場和產品分部上均獲得強勁增長，形勢喜人。

縱觀港股港股體育用品板塊，HONMA亦是一只較為特別的龍頭標的，其立足專業、聚焦高端市場的特質，使其擁有很強的稀缺性。而以其在美股的同業估值為參照，美股的Callaway為53倍市盈率，HONMA則僅在21倍左右，或意味著，其內在價值亟待市場重估。