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根據調查，美國44名知名經濟學家中，近70%的人認為美國本輪緊縮周期中，美聯儲聯邦利率將在4%~5%之間見頂，20%的人認為將突破5%。美聯儲將在一段時間內維持高利率水平已經沒有太大的爭議，近70%的經濟學家認為美國經濟將在2023年進入到衰退期，通脹無牛市在美股體現得非常明顯。

今年以來美聯儲已經四次加息，并且加息節奏正在加快，美股今年出現了比較大的跌幅，特別是以科技股為主的納斯達克指數累計下跌達到30%，是美國今年跌幅最大的指數。

由于美聯儲今年采取激進的加息策略，美元指數屢創新高，近期達到110整數關口，非美貨幣紛紛大幅貶值。很多人擔心美聯儲過快加息會影響中國央行的貨幣政策獨立性，不敢寬松。

中國央行的首要目標是穩增長，同時也要考慮人民幣匯率穩定。雖然現在中國通脹率在3%以下，可以暫時不考慮，但人民幣匯率還是一個重要的問題。如果中美貨幣政策偏差過大，會影響到人民幣貶值，從而造成一定的壓力。近期央行降低了一年期和五年期LPR利率，同時降低了大銀行定期存款利率，都是為了穩定經濟增速，但是降低基準利率的可能性不大。

整體來看，A股市場在四季度面臨的貨幣環境大概率好于美股，而美聯儲加息的外部因素在近三個月的市場調整中也已經得到了充分的反應，所以A股市場進一步下跌的空間并不大，9月份有望成為下半年市場的拐點。反過來說，9月份應該是一個比較好的布局四季度行情的時間窗口。隨著穩經濟一攬子貨幣政策落地，四季度中國經濟有望走出逐步復蘇的態勢，A股市場也有望獲得比較好的表現。從經濟轉型的角度來看，新能源和消費依然是經濟轉型受益的兩大方向。

國際大宗商品方面，國際油價上周三連跌，油價易跌難漲，石油價格維持高位的可能性不大。隨著各國央行收緊貨幣政策，加上經濟放緩沖擊原油需求，未來油價大概率會出現逐級下跌的走勢。

金價方面，自今年3月以來已跌超18%，達到兩年來低點，美聯儲加息導致美元強勢上漲，金價承壓。黃金價格可能會維持在低位震蕩的走勢。有經濟學家預測，美聯儲為了遏制通脹，必須對經濟造成足夠大的打擊，直到失業率升至5%，這可能會造成美股進一步下挫，美債收益率也將進一步上行。

相對而言，中國經濟開始逐步復蘇。上半年A股市場獲得了一個相對跑贏美股的表現，下半年特別是四季度有望繼續跑贏美股。四季度A股市場反彈的條件逐步具備，除了經濟面逐步好轉，投資者信心逐步回升之外，流動性相對充裕、基準利率較低，都可能會帶來資本市場的回暖。從風格上來看，低估值藍籌股可能表現比較穩健。以新能源為代表的成長風格，也有望在四季度再次領漲兩市。從8月份經濟數據來看，社會零售總額和投資增速超預期，社融規模和信貸投放也相對7月份有所好轉，這些都是A股市場走強的一個積極信號。從市場成交量來看，A股市場縮量調整，所謂地量見地價，這也表示本輪調整大概率接近尾聲。

（作者系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）

第一財經獲授權轉載自微信公眾號“首席經濟學家論壇”，有刪節。