美國(guó)垃圾債發(fā)行額在今年還剩1個(gè)月之際，就已超過(guò)2020年創(chuàng)下的全年4350億美元?dú)v史紀(jì)錄。

不過(guò)，分析師們普遍預(yù)計(jì)，2022年的發(fā)行額將有所放緩，而對(duì)于垃圾債的風(fēng)險(xiǎn)，不少分析師預(yù)計(jì)明年垃圾債的違約率將保持在低位。

發(fā)售額又創(chuàng)歷史紀(jì)錄

垃圾債又稱(chēng)高收益?zhèn)秋L(fēng)險(xiǎn)最大的債券類(lèi)別，包括評(píng)級(jí)為BB+或以下的次投資級(jí)債券。

今年垃圾債市場(chǎng)的火熱與2020年春季相比，出現(xiàn)了顯著逆轉(zhuǎn)。當(dāng)時(shí)，投資者對(duì)企業(yè)破產(chǎn)和違約的擔(dān)憂(yōu)引發(fā)了對(duì)垃圾債拋售。但自那以后，超低利率和美聯(lián)儲(chǔ)史無(wú)前例的刺激措施支撐了信用評(píng)級(jí)較低的公司，并提高了垃圾債的吸引力。眼下，投資者追求更高的固定收益回報(bào)率，更是將垃圾債的發(fā)行額推升至創(chuàng)歷史紀(jì)錄的水平。

根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾全球市場(chǎng)情報(bào)公司（S&P Global Market Intelligence）的數(shù)據(jù)，截至11月22日，美國(guó)垃圾債今年以來(lái)的發(fā)行額已達(dá)到4550多億美元，超過(guò)了2020年全年總額，而2020年當(dāng)時(shí)的垃圾債發(fā)行額也一度創(chuàng)下4350億美元的紀(jì)錄。同時(shí)，包括杠桿貸款在內(nèi)的更廣泛的杠桿融資市場(chǎng)今年共發(fā)行了超過(guò)1萬(wàn)億美元的債券和貸款，也創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

究其背后的原因，除了美聯(lián)儲(chǔ)前所未有刺激措施的支持外，在通脹席卷全球的當(dāng)下，各大央行或?qū)⒈却饲邦A(yù)期的更早加息也促使美國(guó)公司在美聯(lián)儲(chǔ)仍維持低利率之際，抓緊時(shí)間利用仍然具有吸引力的融資條件加速發(fā)債。彭博情報(bào)信貸研究主管哈伯特（Noel Hebert）表示，美國(guó)公司們正著眼于當(dāng)前的利率環(huán)境，并想著“也許明年就無(wú)法獲得（如此低）的票息，而現(xiàn)在信貸市場(chǎng)又還有流動(dòng)性，所以應(yīng)該盡快完成再融資”。也因此，一些此前從未發(fā)行過(guò)垃圾債的公司也加入進(jìn)來(lái)，進(jìn)一步推升了美國(guó)垃圾債的發(fā)行。據(jù)外媒統(tǒng)計(jì)，至少有87家公司在今年首次發(fā)行垃圾債，總額超過(guò)520億美元。

不過(guò)，分析師和投資者普遍預(yù)計(jì)，垃圾債發(fā)售的創(chuàng)紀(jì)錄速度將在2022年放緩。美國(guó)銀行預(yù)計(jì)，明年美國(guó)垃圾債券的發(fā)行額可能減少15%。高盛集團(tuán)則預(yù)計(jì)，垃圾債發(fā)行額在2022年將下降25%至3250億美元。

事實(shí)上，這一趨勢(shì)已然開(kāi)始。10月，美國(guó)公司發(fā)行了293億美元的垃圾債，低于9月的438億美元。在過(guò)去兩年中，許多公司也已經(jīng)完成了再融資，并籌集了大量現(xiàn)金儲(chǔ)備。

在市場(chǎng)人士看來(lái)，通脹加劇會(huì)在未來(lái)降低垃圾債的吸引力，因?yàn)槲飪r(jià)上漲會(huì)侵蝕債券固定收益部分的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力。近幾個(gè)月來(lái)，美國(guó)的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）已經(jīng)躍升到超過(guò)垃圾債的平均收益率的水平，這就顛覆了投資債券的傳統(tǒng)邏輯，令債券無(wú)法像往常那樣發(fā)揮保護(hù)投資者資金的作用。

Voya投資管理公司（Voya investment Management）的固定收益首席投資官湯姆斯（Matt Toms）表示：“現(xiàn)在首要的問(wèn)題已經(jīng)不再是這些美國(guó)公司能否在這場(chǎng)疫情中生存下來(lái)，而是哪些公司能夠管理好供應(yīng)和定價(jià)方面的壓力。”

明年違約率料將繼續(xù)維持低位

對(duì)于眼下火熱異常的美國(guó)垃圾債市場(chǎng)，一些市場(chǎng)觀察人士擔(dān)心，發(fā)債公司會(huì)積累太多債務(wù)，投資者會(huì)因此承擔(dān)太多風(fēng)險(xiǎn)。標(biāo)準(zhǔn)普爾全球市場(chǎng)情報(bào)公司的數(shù)據(jù)顯示，截至上周，計(jì)入利息支付和價(jià)格變動(dòng)，美國(guó)垃圾債今年的平均回報(bào)率為4.1%，雖然不及杠桿貸款4.5%的平均回報(bào)率，但大幅高于投資級(jí)公司債-1.73%的回報(bào)率和美國(guó)國(guó)債-2.93%的回報(bào)率。

在最近的一份報(bào)告中，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）就警告稱(chēng)，杠桿率的增加可能使金融體系更容易面臨日后修正的風(fēng)險(xiǎn)。

在11月稍早發(fā)布的《金融穩(wěn)定評(píng)論》（financial stability review）中，歐央行也稱(chēng)，盡管發(fā)行量巨大，但不論是歐洲還是美國(guó)垃圾債的利差，即垃圾債相對(duì)國(guó)債提供的額外收益，仍處于歷史低點(diǎn)，表明投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的強(qiáng)勁喜好。而歐央行特別擔(dān)心的是，“在各固收類(lèi)產(chǎn)品實(shí)際收益率暴跌的刺激下，投資基金和保險(xiǎn)公司也已擠進(jìn)了信貸領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)端”。

不過(guò)，大部分分析師和投資者仍然預(yù)計(jì)，明年美國(guó)垃圾債的違約率仍將保持在低位，并支撐垃圾債價(jià)格。美國(guó)銀行分析師預(yù)測(cè)，明年美國(guó)垃圾債的違約率將在1.7%左右，并將有創(chuàng)紀(jì)錄的垃圾債升級(jí)至投資級(jí)債券。他們還預(yù)計(jì)，與博彩和房地產(chǎn)公司相關(guān)的垃圾債將在明年給予垃圾債投資者最高回報(bào)率。

美國(guó)金融評(píng)論員阿姆斯特朗（Robert Armstrong）也分析稱(chēng)，雖然全球垃圾債市場(chǎng)目前可能“既火熱又價(jià)格偏貴”，但其利差不論是與歷史平均水平，還是考慮到目前的經(jīng)濟(jì)基本面，都沒(méi)有“大幅偏離常態(tài)”。他還補(bǔ)充稱(chēng)，“垃圾債市場(chǎng)中評(píng)級(jí)最低、風(fēng)險(xiǎn)最大的CCC級(jí)別公司要么已經(jīng)破產(chǎn)，要么在更頻繁地修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，它們的收益率已從10%左右降至6%或7%。而垃圾債中質(zhì)量最高的BB級(jí)債券現(xiàn)在已經(jīng)占據(jù)了垃圾債市場(chǎng)的一半以上，也因此壓低了垃圾債市場(chǎng)的整體利差。整個(gè)垃圾債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)降低。”

收入研究+管理公司（Income Research + Management）的高收益投資組合經(jīng)理帕特森（Lyniese Patterson）更是基于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)背景強(qiáng)勁的判斷，將其資產(chǎn)組合中的部分BB級(jí)債券轉(zhuǎn)為評(píng)級(jí)更低的B級(jí)債券。具體而言，她青睞生產(chǎn)機(jī)械、工具和設(shè)備等商品的公司發(fā)售的垃圾債，因?yàn)?ldquo;這些公司可以將不斷上漲的成本轉(zhuǎn)嫁給客戶(hù)”，她同時(shí)看好通信公司發(fā)售的債券，因?yàn)橥ㄓ嵐究梢?ldquo;比其他公司更加遠(yuǎn)離通脹壓力”。

“我們正在尋找值得投資的、有吸引力的機(jī)會(huì)。”她稱(chēng)，“通脹對(duì)于某些債券而言，并不像市場(chǎng)普遍擔(dān)憂(yōu)的那么糟糕，因?yàn)檫@些發(fā)債公司有各種杠桿可以動(dòng)用。”