創始人“兄弟”質押大部分股權；收購新成立明星公司引質疑；布局粉絲經濟，相關子公司虧損

曾在多年前位居行業“C位”的華誼兄弟被認為緩慢“掉隊”。

近日，電影《手機2》的導演馮小剛、主演范冰冰，以及電影出品方之一的華誼兄弟成為輿論焦點。同花順i問財數據顯示，截至6月8日，15天內華誼兄弟市值從239.99億元縮水至196.44億元，市值損失43.55億元。

記者查閱資料發現，在2014年華誼兄弟“去電影單一化”前后，公司旗下多個藝人跳槽或成立工作室，如今，馮小剛已成為華誼兄弟的“底牌”。

困境之下，華誼兄弟依靠收購明星公司并簽業績承諾協議試圖“綁定IP明星”，引發外界質疑。

被外界認為“衰老”的華誼兄弟開始瞄準粉絲經濟，但《創造101》中的華誼兄弟練習生戚硯笛、公司新簽約藝人洪可欣等人的市場號召力尚待提升，相關子公司去年凈虧損超200萬元。

6月6日，華誼兄弟公告，王忠軍和王忠磊已將所持股份大比例質押。6月8日，記者就上述問題多次致電華誼兄弟公關部并發送郵件，截至發稿時，未得到回復。

藝人“自立門戶”，華誼明星IP減少

馮小剛被認為是華誼兄弟的“底牌”。

華誼兄弟2017年年報顯示，公司已經建立影視業經營管理和創作人才隊伍，這份隊伍名單包括王忠軍、王忠磊、馮小剛、張國立、管虎、程耳，前兩人是華誼兄弟創始人，馮小剛位列第三。

在2017年華誼兄弟影視作品新增榮譽中，馮小剛的電影占據了半壁江山。其中，《我不是潘金蓮》和《芳華》給華誼兄弟帶來12個提名或獎項。

“馮小剛近年來一直主打溫情商業片，是票房吃香的電影類型，再加上多年資歷累計，如果僅就投資方青睞度、票房號召力和市場價值來看，現在馮小剛無疑是華誼兄弟的王牌和搖錢樹”，資深影評人岳歸歌向記者分析。

周迅、黃曉明、范冰冰、李冰冰……多名知名藝人此前就已離開了華誼。華誼兄弟在2017年年報的風險提示中表示，由于業務規模有限，少數簽約制片人及導演對公司業績的貢獻占比相對較高，公司將積極采取多種人才管理措施，加強公司人才儲備及業務規模的持續擴大，減少核心專業人才變動給公司經營業務帶來的負面影響。

近年，“明星IP”這個詞火了。所謂“明星IP”是指能維持住粉絲群，讓粉絲對明星相關內容具有高度認同感，并且能在行為、消費上表現出高轉化率現象的明星。“明星是IP創造和挖掘最不可或缺的首要資源，娛樂產業已全民進入明星驅動IP的時代，華誼兄弟圍繞明星IP制作、流轉和價值最大化的布局也已經得到了市場印證。”華誼兄弟董事長王忠軍在2015年11月接受媒體采訪時表示。

目前看來，華誼兄弟旗下較為出名的明星IP只有鄭凱、馮紹峰、杜淳等。

從競爭對手來看，海潤影視擁有孫儷和趙麗穎，唐人擁有胡歌和古力娜扎。同時，IP資本化時代下藝人個人工作室如日中天，周迅、陳坤、李冰冰、黃渤、劉詩詩、周冬雨、楊冪……越來越多的明星都自己成立了工作室。

從票房收入上看，華誼兄弟已被光線傳媒追趕甚至趕超。根據年報，2015年華誼兄弟參與投資、制作、發行的電影總票房約43億。當年，光線傳媒投資及發行/聯合發行15部影片，總票房約55.76億元。2016年，光線參與投資、發行并計入2016年票房收入的影片共十五部，票房64.2億。華誼兄弟2016年的國內票房約31億。2017年，華誼累計實現國內票房約51億元，記者未在光線年報中找到2017年票房成績。

“去電影單一化”，收購游戲公司套現獲利

近幾年來，市場對華誼“去電影化”的質疑之聲不斷。香頌資本執行董事沈萌認為，華誼兄弟不是去電影化，是圍繞影視核心業務開展大IP業務以圖降低影視在業務中獨大的不穩定結構影響。

2014年，華誼兄弟提出“去電影單一化”。當年的華誼兄弟20周年慶典上，王中軍提出，由于電影市場變化太大，如果華誼的業務僅開展電影一項，很容易陷入困境，因此華誼要尋求多元發展，減輕電影業務的業績貢獻壓力。

文化科技領域資深投資人曹海濤表示，如果華誼停留在運作某部電影或某個項目上，目前市場還沒有清晰的投資邏輯，可能成本高的電影票房低，口碑差的電影票房高，有的明星在這部電影具有號召力，今后卻可能成為票房“毒藥”，正因如此，如果華誼僅僅依靠一部部電影，可能會“昨天盈利，今天挨餓”。

2010年6月，華誼兄弟向游戲公司掌趣科技投資1.485億元，成為掌趣科技的第二大股東，持股比例為22%。2012年掌趣科技上市后，華誼兄弟持有前者15.73%的股權。

根據此前媒體統計，從2013年5月至2017年8月，華誼兄弟共拋售掌趣科技股票21次，共計套現24.74億元，所持掌趣科技股份僅剩下0.42%。2017年12月26日，華誼兄弟再次出售掌趣科技1158萬股，減持比例為0.42%，這也意味著，華誼兄弟拋售了掌趣科技全部股票。算上華誼最后一次拋售所獲得的約2800萬元收益，華誼兄弟1.49億投資掌趣科技共套現約25億元。

華誼兄弟2016年年報顯示，當年公司投資收益為11.19億元，增長78.54%，其中，公司出售所持掌趣科技部分股份取得投資收益10.14億元。2016年，華誼兄弟實現營業收入35.03億元，同比下降9.55%，歸屬凈利潤為8.08億元，同比下降17.21%。而如果把包括出售掌趣科技部分股份所獲得收益在內的非經常性損益扣除，其扣非凈利潤為虧損4018.28萬元。這一年，公司電影票房表現不如2015年，影視娛樂板塊營業收入減少9.56%。

成為華誼兄弟“提款機”的不僅是掌趣科技一家。2013年，華誼兄弟還以6.72億元收購了手游公司銀漢科技50.88%的股權。2017年6月，華誼兄弟出售了其中25.88%的股權，套現6.47億元。

高價收購明星公司惹爭議，“兄弟”質押九成股份

在馮小剛成為唯一“頂梁柱”的現狀下，華誼在“綁定藝人”方面頗下工夫。

2015年10月，華誼兄弟宣布以7.56億元收購浙江東陽浩瀚影視娛樂有限公司(簡稱“浩瀚影視”)70%的股權。而此時，浩瀚影視僅成立了一天。

一家成立一天的公司估值超過10億元，離不開公司旗下股東藝人的商業價值——浩瀚影視的股東藝人包括李晨、馮紹峰、Angelababy、鄭愷、杜淳、陳赫，可謂群星璀璨。

距離收購浩瀚影視僅過去一個月后，2015年11月，華誼兄弟公告，以10.5億元收購東陽美拉股東馮小剛、陸國強合計持有的70%股權，以電影、藝人經紀以及綜藝節目為主要業務的東陽美拉就成為了華誼兄弟的子公司。東陽美拉在收購時也僅成立兩個月。

根據公告，當時東陽美拉的資產總額僅為人民幣1.36萬元，負債總額為人民幣1.91萬元，所有者權益為人民幣-0.55萬元。

盡管公告中，上述兩家公司都進行了業績承諾，華誼的收購做法還是在業界頗具爭議。

在沈萌看來，目前的明星資本化趨勢并不是好的方向，這不利于產業的發展，與其去追流量明星、將股東的利益置于不確定之上，不如換個角度、在內容深度上發力，“目前的消費群體除了追星族外，還有大批在追求內容質量。”

按照協議，馮小剛承諾東陽美拉2016年的業績目標為稅后凈利潤不低于1億元，2017年到2020年12月31日每年度的業績目標在上一年承諾的凈利潤目標基礎上增長15%，如有差額現金方式補足。也就是說，2017年業績目標為1.15億元，2018年業績目標為1.32億元。東陽美拉2016年凈利潤為1.02億元，略微超過業績目標，2017年，東陽美拉的凈利潤為1.169億元，完成業績承諾，而今年在《手機2》遭爭議后，東陽美拉能否達到業績目標尚待觀察。

浩瀚影視此前承諾2015年凈利潤不低于9000萬元，自2016年度起，明星股東承諾每個年度的業績目標為在上一個年度承諾的凈利潤目標基礎上增長15%。未達成業績目標則需要以現金方式補足。公告顯示，浩瀚影視2015年完成了業績目標，2016年實現稅后凈利潤為1.01億元，距離收購時承諾的目標1.035億元相差超過200萬元。2017年浩瀚影視實現凈利潤1.56億元，達到業績承諾。

6月10日，華誼兄弟針對投資者在互動平臺對東陽浩瀚提出的質疑回應稱，“東陽浩瀚業績承諾完成率極高。”

而正是由于這兩次收購，華誼兄弟的商譽大為增加。華誼兄弟2017年年報顯示，公司年末商譽賬面原值為30.47億元，其中東陽美拉形成商譽10.47億元，浩瀚影視形成商譽7.49億元。

此前的2013年，華誼兄弟收購張國立的浙江常升股權。按協議計算，2016年浙江常升承諾的稅后凈利潤為3779.5萬元，但公司實際凈利潤僅2500.13萬元。

與此同時，華誼兄弟實控人兄弟二人大筆質押手中股份。2018年6月6日，根據華誼公告，華誼第一大股東、董事長王忠軍共持有公司股份6.12億股，占截至2018年3月31日公司總股本的22.07%。王忠軍所持股份累計被質押5.51億股，占公司總股本的19.86%。第三大股東、總經理王忠磊共持有公司股份1.72億股，占公司總股本的6.19%。王忠磊股份累計被質押1.43億股，占公司總股本的5.15%。質押股票合計占其持有量的近九成。

布局粉絲經濟，相關子公司去年虧損

華誼兄弟在2017年年報中稱，公司堅定看好粉絲經濟領域發展前景，并將繼續著眼于粉絲經濟的培養、開發、運營，不斷升級產品及服務、拓展盈利渠道，以開發并滿足市場需要，推動中國粉絲經濟行業發展。

自2014年，華誼兄弟將旗下各子業務整合為影視娛樂、互聯網娛樂、品牌授權與實景娛樂四大板塊。在“去電影單一化”的背景下，以游戲、新媒體、粉絲社區、在線發行業務為代表的互聯網娛樂板塊不斷受到華誼兄弟的倚重。

為了發展粉絲經濟，于2012年創建的華誼兄弟新媒體公司在2015年5月更名為華誼兄弟創星娛樂科技股份有限公司(簡稱“華誼創星”)，2015年9月掛牌新三板，成為“粉絲經濟第一股”。此前，這家公司就是負責華誼兄弟傳媒集團各條業務線的新媒體領域的IP管理、粉絲經濟生態搭建、新媒體營銷矩陣經營、網生IP原創及泛娛樂人才庫儲備等工作。

在最近火熱的《創造101》中，除了王菊等人外，有一名選手叫做戚硯笛，正是華誼兄弟旗下的練習生。2017年華誼兄弟新簽約藝人包括洪可欣、黃俊、徐天豪、王雷、劉海藍、曾夢雪等，正待發展。

今年3月，華誼創星披露2017年年報顯示，2017年實現營收1.13億元，同比下降37.19%;虧損253.71萬元，相較2016年盈利6590.20萬，由盈轉虧。華誼創星解釋稱，2017年營收下滑主要系公司兩大主營業務面臨調整升級，同時，流量采購成本提升，致使業績大幅下滑。

具體到粉絲經濟業務板塊，該公司稱，與騰訊合作的“星影聯盟”專區存量用戶活躍度有所下降，導致收入同比下滑。

部分利潤來自政府補助，2017年獲補助上億元

華誼兄弟2017年年報顯示，影視娛樂的營收占華誼整體營收比重85.5%，而2016年這項主營業務的占比只有73.12%。互聯網娛樂在2016年時占比達到19.30%，在2017年下滑至7.77%。品牌授權和實景娛樂，營收占比也從7.33%下降到6.56%。

在部分業內人士看來，雖然華誼的“看家本領”影視娛樂板塊的營收占比有所增加，但這也從側面反映出華誼在互聯網娛樂、實景娛樂等方面發展面臨的瓶頸。

對于華誼兄弟未來發展方向，曹海濤建議稱，影視公司大多是“輕資產”模式，沒有能長期帶來穩定收益的“重資產”，風險較大，目前華誼選擇的是“去電影單一化”，多元化發展來抵消電影行業存在的利潤波動，這是相對保守的生存法則，未來，建議華誼繼續進行相關產業鏈布局，最好是將文化和地產相結合，將“輕資產”向“中資產”轉換，讓收益更具有可持續性。

華誼兄弟官網顯示，目前公司有以電影公社、文化城、主題公園等業務為代表的品牌授權與實景娛樂板塊。華誼兄弟電影城(濟南)正在建設中，預計今年7月基本實現主體結構完工。

實際上，華誼兄弟曾立志要打造“東方迪士尼”。時任華誼兄弟副總裁胡明在2013年接受新京報記者采訪時曾表示，公司希望把實景板塊“建成一個細水長流的‘蓄水池’，每年都能夠形成一個長期穩定的貢獻。”她說，華誼兄弟過去以及現在學習的榜樣一直是華納兄弟和迪士尼，以迪士尼為例，旗下囊括電影、主題公園、商品授權等業務，但旗幟還是電影。

中投顧問文化行業研究員蔡靈當時分析稱，電影公司紛紛進軍商業地產主要分兩種情況，首先是由于近年來我國大力扶持文化產業發展，政府在文化項目拿地方面給予了較高優惠。“影視公司看重投資地產帶來的巨大收益，借建設主題公園、影視城之名，行地產開發之實。”

“還有一種情況，我國電影業產業鏈結構尚不完整，主題公園、影視城等作為電影的衍生環節對產業結構升級意義重大，一些影視公司投資建設主題公園也是為了實行全產業鏈布局戰略。”

在胡明看來，華誼兄弟就是后者。

華誼2017年年報還稱，鑒于公司“輕資產”的影視作品生產模式及產品制作周期長的特點，公司在擴大生產經營的過程中將仍可能面臨著某一時段內經營活動現金流量為負、需要籌資活動提供資金的情形。因此，是否能夠有效地建設包括股權融資在內的長效穩定的融資渠道，已成為影響公司進一步提升核心競爭力的瓶頸。

目前，華誼兄弟有一部分利潤來自于政府補助。根據年報，華誼兄弟2015、2016、2017年凈利潤分別為9.76億元、8.08億元、8.28億元，計入當期損益的政府補助分別為1.02億元、0.93億元和1.27億元。再往前，2012、2013、2014年，華誼兄弟計入當期損益的政府補助分別為6539萬元、7921萬元、9947萬元。華誼兄弟近幾年獲得政府補助在波動增長。

華誼兄弟獲得的政府補助中，有一部分是稅收優惠。2017年，華誼兄弟確定應獲得政府稅收獎勵9731.86萬元。

“電影是重稅行業，稅收優惠雖然在會計科目下計入非經常性損益，但實際上是經常性的”，2013年時，胡明就表示，“稅收優惠的金額也直接與納稅金額、營業規模掛鉤。”

華誼兄弟在2017年年報中稱，盡管隨著公司經營業績的提升，稅收優惠和政府補助對當期凈利潤的影響程度逐年下降，公司的經營業績不依賴于稅收優惠和政府補助政策，但稅收優惠和政府補助仍然對公司的經營業績構成一定影響，公司仍存在因稅收優惠和政府補助收入減少而影響公司利潤水平的風險。