乘著新冠疫苗的東風，云南沃森生物技術股份有限公司(下稱“沃森生物”，300142.SZ)股價8月初站上96元/股的高點。

然而，三個多月后的今天，其股價在一路下跌后只剩下48元/股，市值縮水近700億元。在此期間，三季報的大捷也未能挽回頹勢。

為了宣示對未來前景的信心，沃森生物11月4日晚發布2020年股票激勵計劃。公司擬向不超過170名激勵對象授予7260萬份股票期權，占總股本4.70%;行權價格為75元，相較目前股價溢價超過50%。

盡管如此，市場似乎仍不買賬。

業績不及預期

公開資料顯示，沃森生物成立于于2001年，2010年在深交所創業板上市。上市后曾試圖向血制品、醫藥流通行業多元化發展，2016年以后調整戰略，回歸疫苗核心業務。

目前公司已上市的7種疫苗，主要包括Hib疫苗、23價肺炎疫苗、13價肺炎疫苗、AC結合疫苗、AC多糖疫苗、ACYW135多糖疫苗、百白破疫苗等。其中13價肺炎疫苗(下稱“PCV13”)是全球第一大疫苗，用于預防兒童及幼兒肺炎球菌疾病。

PCV13最早由外資藥企輝瑞推出，沃森生物成為第二家生產商。今年一季度公司首批PCV13獲得批簽發后，機構普遍預測，沃森生物PCV13全年銷售收入超20億元，對應全年營業收入約35億元。

華西證券指出，沃森PCV13在國產企業中占比50%，對應年銷量630萬支。據此估計沃森存量+增量年銷量有望達到918萬支，按照550元平均價測算，峰值收入將達到50億元，預計2020-2022年收入分別為24.75/41.25/49.50億元。

相比于券商測算的550元/針的平均價，沃森生物實際定價更高達到625元/針(全程接種需4針)。但奇怪的是，截至今年三季度末，機構預測的35億元的全年營收僅實現不到五成。

三季報顯示，公司前三季度營業收入為15.67億元，同期增長96.5%;歸母凈利潤4.35億元，同比增長261.8%;扣非后凈利潤4.32億元，同比增長278.3%。

“沃森生物13價肺炎結合疫苗第一年放量并沒有超預期，是否暗示了該板塊的紅利期可能已經走向尾聲?”有投資者如此擔憂。

行業步入紅海期

的確，留給沃森生物的時間不多了。

目前PCV13市場僅有輝瑞與沃森生物兩個廠商，且市場需求充足，但公司仍依賴賒銷和營銷來推廣市場。

2020年三季報顯示，前三季度公司應收賬款達到13億元，相比去年三季報時的5.12億元增加了近8億元;銷售費用同比增90%至6億元;存貨達到4.45億元，去年同期為2.93億元。

針對上述變化，沃森生物表示，因新增13價肺炎結合疫苗及自主疫苗產品銷售量增加致銷售費用、應收賬款等同向增加。

早在今年4月，深交所就下發年報問詢函要求公司回答：2019年營收11億的情況下，應收賬款高達6億的合理性;存貨是否存在減值風險，存貨跌價準備計提是否充分;市場推廣、宣傳及維護費大幅增加的原因及合理性等。

而在如此銷售策略下，沃森生物在市占率方面依舊未占優勢。2020年前三季度，輝瑞與沃森生物的PCV13分別獲得批簽發數量達381萬劑與331萬劑。

隨著行業逐步進入競爭激烈期，沃森生物也將失去高定價優勢，應收賬款、存貨均對未來業績造成潛在風險。

目前，康泰生物稱其下屬全資子公司民海生物的PCV13已正式納入優先審評品種，預計2021年上半年能夠獲批上市，產能設計為2000萬劑/年。而包括中生蘭州所、智飛生物、北京科興等的同類品種也正在臨床研發階段。

為了給投資者吃定心丸，沃森生物不斷在互動平臺發布其最新研發成果：

“與合作方共同合作研發的新型冠狀病毒mRNA疫苗目前處于一期臨床試驗階段，相關工作在正常推進中”“二價HPV疫苗目前已處于申報生產階段，相關審評工作正在進行中，九價HPV疫苗處于一期臨床試驗階段”。

與此同時，沃森生物也的確在加碼研發，今年前三季度研發支出達到1.54億元，研發在營收中占比為23%，高于同行業的智飛生物(2.45%)、康泰生物(11%)和華蘭生物(4%)。

但這樣的舉動卻沒能讓公司股價“止跌”，因藥品研發具有投入大、環節多、周期長、風險高等特點，并且與同行相比，沃森生物的進展相對較慢。

與之形成對照的是，近期，浙江多地開放緊急接種新冠疫苗，國藥、科興以及康希諾的新冠已經進入臨床三期相比;11月9日，輝瑞公司和BioNTech 公司發布了其新冠病毒mRNA疫苗Ⅲ期臨床試驗的中期分析結果，可使得超過90%的接種對象對新冠病毒免疫。

股東與機構減持

股東們顯然早已預見風險。

Wind數據顯示，公司7名股東今年以來合計賣出6758.7萬股，約合市值25.3億元;7名股東分別為錢雯、李云春、云南工業投資、裕保投資、劉俊輝、中投資管、黃靜。

機構也在“落井下石”。今年上半年末，基金對沃森生物的持股數量達到1.95億股，而到了三季度末僅剩1.07萬股;期間，橫琴長樂匯資管退出了前十大股東之列;外資機構的持股量也減少到了4997萬股(截至11月10日收盤)，而在上半年末，其持股數達到9119萬股。

當然，沃森生物也還有一些可能的機會。

比如，中銀證券指出：“隨著秋冬季節來臨，肺炎和流感等迎來高發期，且新冠疫情提升了民眾接種疫苗意識，預計第四季度肺炎和流感疫苗的接種需求會進一步增大，全年業績增長可期。”

但第四季度業績或難以體現在股價上了。Wind數據顯示，在股價腰斬后，公司滾動市盈率達到163.5倍，在疫苗板塊14家公司中排名第二位。

為了宣示對未來前景的信心，11月4日晚，沃森生物發布2020年股票激勵計劃。出人意料的是，這一舉動直接讓股價進入階段性新低。

根據計劃，第一個行權期為公司2020年及2021年兩年累計凈利潤不低于22億元，第二個行權期為公司2021年及2022年兩年累計凈利潤不低于27億元。

機構預測，沃森生物2020年預計凈利潤為9億元。以此計算，2021年凈利潤同比增44%至13億元，2022年同比增7.8%至14億元，即可完成激勵計劃。

讓沃森生物做出“保守”目標的，或許不僅在于行業競爭日漸激烈，還有過去的業績波動歷歷在目。

2014年至2017年，公司扣非凈利潤連續4年虧損，累計虧損額為12.12億元;直到2018年沃森生物轉讓了旗下公司的股權所得，歸母凈利潤才達到上市以來的最高值10.46億元;但2019年，公司凈利潤又大幅下滑。