1、22年的中期策略中，我們提出22年是科創板最后的蟄伏，22年底或者23年初是戰略布局科創板大級別底部的時間。

22年底的年度策略報告中，我們提出科創50是23年年度最看好的指數。

2、大安全(科技自立自強是去年我們看好的主要邏輯)和AI(是去年底預期之外的產業進展)是科創板的α，全球半導體周期是科創板的β，這些因素越往下半年看，似乎對科創板越有利。

【資料圖】

3、最近這段時間，分歧最大的是科技板塊的交易擁擠度上升太快，TMT四個行業的成交額占比在3月下旬超過40%，來到19年的高點。

4、在前期的報告中，通過復盤成交額占比過去幾年在新能源板塊的應用，我們得出了幾個結論：

(1)短期成交額占比達到或者接近前次高點的時候，行情不會馬上結束，情緒會進入亢奮階段，板塊形成內部輪動、補漲，大概持續幾周時間(平均1個月)。

(2)隨后一段時間，成交額占比會回落，情緒退潮，板塊會休息一段時間。

(3)更中長期來看，股價能否創新高，就取決于產業趨勢和基本面兌現的情況。

(4)也就是說，成交額占比的指標，只能用來衡量市場熱度和短期擇時，但對中長期的股價趨勢沒有太多指引意義。

5、因此，從3月下旬TMT板塊成交額占比大幅飆升以后，板塊就進入了1個月左右的亢奮階段，內部開始補漲、輪動。4月中下旬開始，成交額占比會逐步回落，板塊也可能會開始調整。但關鍵是下半年是否有基本面兌現，關乎科創板為代表的TMT板塊能否再創新高。

6、這其中一個重要的β因素就是全球半導體周期的位置。

(1)全球半導體周期見底回升，預示著周期的出清，如果疊加一輪新的科技產業周期產業的需求，往往會催生大級別的TMT主線行情，因此，全球半導體周期本身對于TMT行情具有指引意義。而對于不同的產業周期，可能利好的方向也不同。

自2008年以來，全球經歷了4輪半導體產業周期，分別是09-11年、12-16年年中、16年年中-19年年中、19年年中至今，其中，全球半導體銷售周期見底回升，往往與A股的TMT主線行情相對應。

(2)除了2016-2017年全球半導體產業周期的回升并未疊加新的科技產業周期、僅帶來消費電子的超額收益回升以外，09年、12年、19年半導體周期的回升，分別都對應著國內進入智能手機周期(3G時代)、移動互聯周期(4G時代)、AloT周期(5G時代)，從而為TMT板塊的基本面提供核心支撐。

7、全球半導體周期可能即將觸底，有望看到周期與技術共振，如果美國消費盡快出清就會更有利

(1)全球半導體銷售額(三個月移動均值)同比增速由2021年8月的高點29.7%，持續回落至2023年1月的-18.5%，2月的當月同比進一步下滑至-20.7%。美國的消費需求(零售銷售)和經濟景氣指標(PMI)對全球半導體周期具有較強的指引意義。

(2)根據美聯儲專題報告的模型延伸推算，美國居民部門自2020年初起積累的超額儲蓄，將在2023年9月-10月之間全部消耗完畢，也就是說美國的消費數據在半年左右的時間可能會明顯下滑。如果美國消費能夠盡快出清，對全球半導體周期的β而言也是一件好事。

8、科技指數平均領先半導體周期1-2個季度

(1)費城半導體指數周期波動跟隨半導體銷售周期，指數周期拐點平均領先半導體周期2個月左右，05年至今指數領先時長提升至1-2個季度。

(2)指數估值角度：費城半導體指數和納斯達克綜合指數的估值領先半導體周期的時長更長，主因周期后半段盈利下降帶來估值提升。

(3)每輪周期低點到高點，費城半導體指數的平均漲幅為80.2%，納斯達克綜合指數的平均漲幅為153%。

（文章來源：天風證券）