去年12月底以來，在權益市場整體反彈的背景下，可轉債市場也迎來了“小陽春”。中證轉債指數在1月份錄得了4.45%的漲幅。不過，同期上證指數上漲5.68%，科創板指數上漲超過10%，可轉債整體表現明顯弱于主要指數及正股。

多位市場人士在接受券商中國記者采訪時表示，本輪權益市場反彈以藍籌和大白馬為主，但轉債市場缺乏足夠的映射，結構性因素最終導致轉債行情整體弱于正股。對于后市，機構人士普遍認為，債券市場低迷會持續壓制可轉債市場表現，未來轉債市場估值水平依然承壓，2023年難以通過轉債的估值抬升行情獲益，預計可轉債的上漲將更多由正股上漲帶動。

可轉債反彈乏力

(資料圖)

對于可轉債投資者而言，2023年開年整體松了一口氣。中證轉債指數在1月上漲了4.45%，來到了410.13點，基本回到了去年10月初的水平。不過，可轉債在本輪反彈之中，整體表現明顯弱于主要指數及正股。而在過去兩年，可轉債市場整體表現都遠遠好于權益市場。2021年中證轉債指數大漲超過18%；在全市場不景氣的2022年，也僅僅下跌10%。

“我們產品是集中投資可轉債，過去兩年我們的業績表現顯著強于權益產品，但是去年10月以來我們表現很差，今年也沒有跑贏權益。”上海一家私募的基金經理對券商中國記者表示，雖然對可轉債弱市到來有心理預期，但是實際情況來臨的時候仍然感到失落。

“近期轉債市場總體表現明顯弱于正股市場，主要還是結構性因素導致。”中信證券首席經濟學家明明在接受券商中國記者采訪時表示，本輪權益市場上漲主要由核心資產推動，但轉債市場缺乏足夠的映射，且映射的標的中不少溢價率絕對值較高，轉債效率也不足，雙重原因導致轉債市場總體效率偏低。

國元證券固定收益分析師在接受券商中國記者采訪時也表達了類似的觀點。該分析師表示，中證轉債指數編制方法中有較多大市值銀行轉債，因其債券屬性熨平中證轉債指數的波動彈性，但從轉債等權指數的角度來看，其他板塊轉債行情較佳，股性偏強的轉債走勢并未明顯弱于正股。

此外，此輪反彈是以國際投資者堅定看好2023年中國經濟復蘇而引發的北向資金大幅流入主導的行情。由于外資偏好大票以及白馬股，滬深300指數漲幅較大，轉債市場因缺乏此類標的而表現不及上證指數。

估值偏高等因素也導致了可轉債整體表現疲軟。前述私募基金經理就坦言，2021年可轉債市場在權益市場不好的情況下，享受了大規模的估值提升；即便經過2022年調整，估值也整體偏高。估值持續高位之后讓投資者對市場變化更加敏感，從而出現了跌多漲少的情況。

德邦證券研究所固定收益首席分析師徐亮也指出，可轉債整體偏弱的原因主要有兩方面：一是估值水平處于相對高位，當前估值水平高于2019、2020年，高轉股溢價率導致正股在上漲的過程中轉債跟隨正股上漲的彈性有所弱化；二是轉債所屬的行業結構與股票市場有所差異，轉債主體大部分屬于制造業，食品飲料、美容護理等行業的轉債相對偏少，而去年12月底以來的反彈主要由消費板塊帶動，轉債市場的行業結構差異導致轉債指數表現弱于股票指數。

可轉債市場的整體表現弱勢也體現在成交量上。數據顯示，去年12月可轉債全市場成交12936.86億元，但是1月份這一數據降至了6362.84億元。即便考慮到1月份假期導致交易日減少，但是不到500億的日均成交額相比去年12月環比顯著下降。

利率走勢壓制可轉債行情

作為一種兼具“股性”和“債性”的混合證券品種，可轉債與股市和債市都有密不可分的聯系。去年11月債券市場大幅波動期間，受到債券基金、銀行理財以及“固收+”產品贖回等因素影響，大量資金退出可轉債市場，一度導致可轉債市場大跌。同時，在邊際流動性持續收緊的預期下，可轉債估值被持續壓縮，在去年年底也迎來了一波拋壓。

隨著中國宏觀經濟整體向好，市場普遍預測2023年10年期國債收益率仍然有顯著上行空間，這意味著市場流動性將繼續轉向偏緊的方向。

國海證券分析師靳毅就指出，短期流動性主要影響轉債短期內的估值波動，而長期流動性會影響轉債估值中樞水平。當前轉股溢價率從歷史上仍然處于高位，因此短期內即使流動性寬松，對估值的拉伸作用也會邊際減弱。從長期角度看，隨著經濟修復，利率中樞有抬高的可能性，進而帶動轉債估值進一步壓縮，尤其是偏債型轉債面臨的估值壓力更大。

“經濟基本面的逐漸修復疊加權益市場預期向好，明年利率存在一定的上行壓力，對偏債型轉債的估值會產生一定的負面影響。”明明在接受券商中國采訪時表示。

在利率走勢大概率不利于可轉債行情的背景下，更多的分析師將關注重點集中在了正股帶來的市場機會。

“雖然2023年債券市場行情可能不及2022年，但是經濟復蘇有望帶動2023年權益市場走強，轉債與權益市場走勢相關性較高，因此轉債相比其他債券資產可能走出超額收益；我們認為轉債2023年在‘固收+’產品的占比將有所上升，來自‘固收+’端的增量資金流入有望提振可轉債市場的表現。”德邦證券研究所固定收益首席分析師徐亮對券商中國記者表示。

前述國元證券分析師也表示，預計2023年在國內經濟復蘇格局下，債券市場承壓，可轉債市場的估值及債底同樣會面臨負面影響。但與此同時，復蘇格局下股強于債，預計可轉債的上漲將更多由正股上漲帶動。

對于后市，該分析師表示，看好2023年可轉債市場的整體行情，考慮到當前時點權益市場已有一波上漲，建議投資者在布局時充分利用轉債債底的防守特性，優選價格不高且基本面良好的大小盤標的，以在博取超額收益的同時把控風險。

徐亮則認為，2023年可轉債估值預計保持穩定，股票市場有望帶動可轉債走強，看好轉債市場的“春季躁動”行情。建議投資者增配轉債資產并加強對轉債“擇券”的研究：一方面需要注意轉債個券估值的合理性，避免估值過高透支了上漲的空間；另一方面需要關注對應正股的基本面，經濟復蘇下經營景氣度相比去年有提升的行業和公司，對應轉債的上漲彈性更大。

（文章來源：券商中國）