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開(kāi)年以來(lái)市場(chǎng)整體修復(fù)，其中外資無(wú)疑起到了中流砥柱的作用。年初以來(lái)陸股通北上資金流入640億，去年11月中旬至今更已累計(jì)達(dá)1644億、遠(yuǎn)超2022全年量。

作為從17年便率先構(gòu)建外資研究體系，此后又持續(xù)緊密跟蹤、預(yù)判外資動(dòng)向的團(tuán)隊(duì)，我們?cè)谀瓿醯谝黄獔?bào)告《2023年度十大預(yù)測(cè)》中已經(jīng)給過(guò)判斷“外資流入規(guī)模較2022年明顯回升”。新年外資大幅流入的過(guò)程中，我們也連續(xù)提示“時(shí)隔三年，外資或再度成為市場(chǎng)主要矛盾”(詳見(jiàn)20230111《三年之后，外資或再度成為主要矛盾》、20230113《外資在加倉(cāng)哪些方向？交易盤(pán)配置盤(pán)有何差異？》)。

(資料圖)

而相比于外資的大幅流入，當(dāng)前國(guó)內(nèi)資金入場(chǎng)步伐仍較為緩慢。年初至今，偏股基金新發(fā)規(guī)模僅32.8億份，2022年12月也僅322.87億份，仍處于近年來(lái)較低水平。與此同時(shí)，私募基金2022年11月盡管發(fā)行略有好轉(zhuǎn)，但規(guī)模仍在縮水，10月至12月倉(cāng)位也延續(xù)回落。

內(nèi)資入場(chǎng)較慢，而外資大幅流入的微觀資金面，導(dǎo)致近期外資“一枝獨(dú)秀”、成為主導(dǎo)階段性市場(chǎng)方向的主要矛盾。“資金決定風(fēng)格”，近期外資大幅回流在助力市場(chǎng)震蕩上行的同時(shí)，也帶動(dòng)其重點(diǎn)加倉(cāng)的、以大消費(fèi)、大金融等為代表的核心資產(chǎn)成為市場(chǎng)風(fēng)格主線。

那么，這種外資主導(dǎo)的狀態(tài)能持續(xù)多久？

對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，我們可以將其分解為兩個(gè)小問(wèn)題，即：1、外資的這種流入，是短期行為還是中長(zhǎng)期趨勢(shì)？2、外資占據(jù)增量資金主導(dǎo)的時(shí)期能持續(xù)到什么時(shí)候？或者換個(gè)角度說(shuō)，就是內(nèi)資什么時(shí)候重新回歸并大幅入場(chǎng)？

首先，對(duì)于第一個(gè)小問(wèn)題，我們認(rèn)為外資近期的大幅流入絕不是“一時(shí)沖動(dòng)”，而將是貫穿2023年全年的“大勢(shì)所趨”。近期外資大幅流入，背后一方面是海外資金年初配置帶來(lái)的“開(kāi)門(mén)紅”效應(yīng)。但更重要的是，從全球資產(chǎn)配置的角度，2022年“內(nèi)憂外患”導(dǎo)致海外資金配置中國(guó)資產(chǎn)動(dòng)力減弱、甚至一度大幅流出，而當(dāng)前，不管是對(duì)經(jīng)濟(jì)、對(duì)地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、還是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的擔(dān)憂，都在明顯緩解和改善。中國(guó)資產(chǎn)性價(jià)比提升，正吸引外資加速回流。而這一點(diǎn)并不僅體現(xiàn)在A股，為海外資金配置中國(guó)資產(chǎn)“橋頭堡”的港股更是如此。

另一方面，對(duì)于國(guó)內(nèi)資金，我們判斷后續(xù)可能類(lèi)似2019年。在年初外資率先發(fā)力后，隨著2023年市場(chǎng)逐漸回暖，內(nèi)資機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品發(fā)行和倉(cāng)位也將逐步回升，并最終與外資形成合力：公募方面，考慮到新發(fā)規(guī)模回暖滯后市場(chǎng)底近1個(gè)季度、實(shí)際建倉(cāng)仍需要1-3個(gè)月的時(shí)間。私募方面，參考2019年，私募倉(cāng)位的回升也有一定的滯后性。而險(xiǎn)資方面，自2022年11月權(quán)益資產(chǎn)(股票+基金)頭寸已開(kāi)始底部回升。因此，后續(xù)隨著市場(chǎng)逐漸回暖、風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，內(nèi)資機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品發(fā)行和倉(cāng)位也將逐步回升，并與外資形成合力、共振。

因此，未來(lái)一個(gè)階段內(nèi)，在外資持續(xù)流入主導(dǎo)，同時(shí)國(guó)內(nèi)疫情影響逐步消退、政策寬松加速落地的背景下，我們認(rèn)為市場(chǎng)的修復(fù)仍將繼續(xù)。并且，隨著國(guó)內(nèi)資金逐步入場(chǎng)、共振發(fā)力，今年在增量資金的推動(dòng)下，對(duì)市場(chǎng)可以更樂(lè)觀點(diǎn)。

結(jié)構(gòu)上，一方面，繼續(xù)聚焦外資偏好、同時(shí)受益于政策放松的、以大消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)等為代表的“核心資產(chǎn)”。另一方面，創(chuàng)新藥、信創(chuàng)、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、儲(chǔ)能、軍工等符合政策引導(dǎo)方向的成長(zhǎng)板塊，悲觀預(yù)期持續(xù)釋放、擁擠度回落至歷史低位，中長(zhǎng)期配置性價(jià)比明確，當(dāng)前也可重點(diǎn)關(guān)注、掘金。

本周A股市場(chǎng)回顧

A股資金面跟蹤

A股盈利和估值

海外市場(chǎng)跟蹤

風(fēng)險(xiǎn)提示

關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息等。

（文章來(lái)源：興業(yè)證券）