前車之鑒，后車之師。摔過跤的量化巨頭們，正在大容量、高收益、低波動這三角關(guān)系中重新尋找平衡點。數(shù)據(jù)顯示，在主動壓降規(guī)模之后，伴隨市場的企穩(wěn)，近期頭部量化私募的超額收益有了較為明顯的改觀。多位掌門人也在教訓中深刻反思，未來在規(guī)模拓展上保持克制，不能只想著“開快車”，更重要的是“造好車”，將策略容量與募資節(jié)奏、團隊實力適配好。

對于資管行業(yè)而言，大容量、高收益、低波動三者被視為投資中的“不可能三角”。量化私募也不例外。去年前三季度，量化私募業(yè)績與規(guī)模一騎絕塵，一時間風光無兩。然而，規(guī)模快速擴張后，行業(yè)收益很快出現(xiàn)超額衰減，業(yè)績“翻車”，諸多頭部機構(gòu)開始寫道歉信，甚至勸退投資人。

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前車之鑒，后車之師。摔過跤的量化巨頭們，正在重新尋找這一“三角”的平衡點。數(shù)據(jù)顯示，在主動壓降規(guī)模之后，伴隨市場的企穩(wěn)，近期頭部量化私募的超額收益有了較為明顯的改觀。多位掌門人也在教訓中深刻反思，未來在規(guī)模拓展上保持克制，不能只想著“開快車”，更重要的是“造好車”，將策略容量與募資節(jié)奏、團隊實力適配好。

大幅“回血”：量化巨頭業(yè)績明顯修復

萬物皆有周期，近兩年風光無限的“量化大廠”也沒能逃過這一宿命。

去年前三季度，頭部量化私募吸睛又吸金，行業(yè)規(guī)模迅速突破1萬億元關(guān)口。然而，市場風格變換疊加賽道日漸擁擠，多家百億級量化私募“翻車”，超額收益迅速衰減。經(jīng)過近8個月的調(diào)整和優(yōu)化，頭部量化私募似乎在逐步走出低谷。

據(jù)某券商統(tǒng)計，截至5月27日，近一個月來取得正超額收益的頭部量化私募指增產(chǎn)品比例在八成以上，不少頭部機構(gòu)4月末以來的累計超額收益率在5%到10%之間。

“頭部量化私募近期超額收益修復有兩方面原因：一是5月以來市場環(huán)境對于大多數(shù)量化策略較為友好，大多數(shù)量化模型能夠捕捉錯誤定價的機會；二是部分量化私募在經(jīng)歷去年四季度的低谷之后，在規(guī)模、策略上進行了相應(yīng)的調(diào)整，整體表現(xiàn)得到了優(yōu)化。”私募排排網(wǎng)旗下融智投資基金經(jīng)理胡泊表示。

值得一提的是，此輪反彈中，出乎市場預期的是，此前業(yè)績“翻車”的幻方量化表現(xiàn)搶眼。Choice數(shù)據(jù)顯示，5月6日至6月2日，中證500指數(shù)漲幅為9.25%。在此期間，幻方量化旗下一只中證500指增產(chǎn)品收益率為16.75%，超額收益超過7個百分點，在披露凈值的16家百億級私募中排名第一。

去年末，幻方量化在其微信公眾號上發(fā)布《關(guān)于幻方量化近期業(yè)績的說明》，表示 “最近幻方量化業(yè)績的回撤達到了歷史最大值，我們對此深感愧疚”。一時間，超額收益的迅速衰減將千億量化巨頭推上風口浪尖。

在此背景下，幻方量化開始主動控制規(guī)模，不僅免收贖回費，其市場總監(jiān)還在渠道群中建議難以承受波動的投資人盡早贖回。某渠道人士向上海證券報記者透露：“去年四季度以來，幻方量化規(guī)模快速縮減，從千億規(guī)模降至目前的500億元上方，如今公司依舊在控制規(guī)模。”

量化巨頭大幅回調(diào)后再度修復的情況，并非第一次在量化私募圈中出現(xiàn)。2021年一季度，管理頭寸接近千億元的明汯投資，超額收益出現(xiàn)一定回撤，引發(fā)廣泛關(guān)注。不過，記者采訪獲悉，近一年來明汯投資超額收益快速修復，規(guī)模也穩(wěn)定在600億元以上。

敬畏規(guī)模：不“開快車”要“造好車”

“所有策略都具有周期性，因此短期的漲跌可能沒那么重要。不過，為何規(guī)模最大的私募跌得最多，規(guī)模縮水后又能夠快速‘回血’，這是個值得思考的問題。”滬上某量化私募掌門人直言。

近日，記者采訪獲悉，經(jīng)歷過業(yè)績低谷期的頭部量化私募，如今在規(guī)模拓展上愈發(fā)謹慎和克制。

聚寬投資合伙人王恒鵬坦言，規(guī)模過大是業(yè)績的敵人，對于量化私募來說同樣適用：首先，規(guī)模快速增長后，策略的沖擊成本會顯著提升，從而對超額收益產(chǎn)生影響。其次，規(guī)模如果過大，量化產(chǎn)品在風格暴露或者股票集中度上可能會比較高，當市場風格發(fā)生反轉(zhuǎn)時，超額收益回撤也可能更大。

他還提及，如果中國投資人接受5%的年化超額收益率，優(yōu)質(zhì)私募管理人也可以管理千億規(guī)模。但相比于美國市場，當前環(huán)境下的中國投資人顯然對超額收益要求更高，對應(yīng)的管理人有效容量就相對有限。“如果管理人規(guī)模超出有效容量，業(yè)績相對優(yōu)勢會有損失，甚至還會出現(xiàn)業(yè)績和品牌的風險。”

明汯投資掌門人裘慧明6月在一次渠道客戶交流活動中也坦言：“2021年一季度的業(yè)績挑戰(zhàn)給我們的教訓是比較深刻的，啟發(fā)和思考主要有兩點：一是要進一步做好策略容量與募資節(jié)奏的適配；二是要進一步做好客戶風險偏好與產(chǎn)品風險收益的適配。”

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公示的信息顯示，去年大批量備案新產(chǎn)品的量化巨頭，今年以來明顯減慢了備案節(jié)奏。比如，2021年上半年，寧波幻方量化以175只的備案數(shù)量居百億級私募備案榜單之首，今年以來備案數(shù)量為零；去年上半年備案數(shù)量也超百只的靈均投資和九坤投資，今年以來備案數(shù)量分別只有3只和12只。

“現(xiàn)在不要想著‘開快車’，更重要的是‘造好車’，也就是提高策略模型的競爭力。”念空科技董事長、首席投資官王嘯表示，規(guī)模與業(yè)績一定是取舍的關(guān)系，如果想成為最后的贏家，必然抵制住規(guī)模猛增的誘惑，主動控制規(guī)模，同時不斷優(yōu)化策略模型，實現(xiàn)規(guī)模與團隊實力的動態(tài)平衡。

某百億級量化私募總經(jīng)理稱：“很多時候一家量化私募‘翻車’并不是因為規(guī)模的絕對值過大，而是規(guī)模增長的速度過快。這是很簡單的道理，如果一個管理100億元規(guī)模的私募突然去管理500億元甚至1000億元，必然會出現(xiàn)無法控制或者預測的風險。所以，需要一步一個腳印地走，在市場過熱時適當調(diào)整發(fā)行節(jié)奏。”

修煉內(nèi)功：跑好這場沒有終點的馬拉松

拋開對規(guī)模排名的追逐，頭部量化私募開啟了更為激烈的“毫秒之戰(zhàn)”。

“經(jīng)過前些年量化私募策略的不斷進化，當前行業(yè)競爭已經(jīng)到了深水區(qū)，如果策略不夠快、不夠有效，很容易被其他優(yōu)秀量化機構(gòu)‘收割’。所以，在這種情況下，管理人需要不斷提高團隊的創(chuàng)造力和挖掘數(shù)據(jù)的能力，豐富選股因子，同時持續(xù)提升算法交易(在統(tǒng)一時間段內(nèi)獲得更好的交易價格)的競爭優(yōu)勢。”滬上某百億級量化私募高管坦言。

記者采訪獲悉，為了提高團隊競爭力，今年以來頭部量化私募紛紛亮出優(yōu)厚待遇搶奪人才。比如，鳴石基金相關(guān)人士稱，除了六險一金和百萬商業(yè)醫(yī)療保險，公司還為員工提供餐飲補貼、下午茶、團建等各種福利升級計劃。“另外，只要符合我們的招聘需求，待遇不設(shè)上限，足夠優(yōu)秀者也可以組建自己的投研團隊。”

聚寬投資為了爭奪優(yōu)秀人才，甚至還“包落戶”。公司相關(guān)負責人表示，為了方便員工平衡工作和生活，公司在多地設(shè)立辦公室，而且還在解決員工落戶問題上花很多精力，可以為符合條件的畢業(yè)生辦理北京落戶手續(xù)。

“對于量化管理人而言，規(guī)模、收益、波動三者之間往往是‘不可能三角’。”黑翼資產(chǎn)首席策略分析師王俊表示，作為量化機構(gòu)，一方面在策略容量允許的范圍內(nèi)要保持一定的規(guī)模，使得管理人能夠吸引更多優(yōu)秀人才，儲備足夠的預算來應(yīng)對在IT設(shè)備、超級算力等方面的投入；另一方面，又要嚴格控制規(guī)模增速，以更好地提升管理業(yè)績和客戶的投資體驗。

（文章來源：上海證券報·中國證券網(wǎng)）