時隔兩年后，券商股再次集體上漲，帶領市場快速升溫。

同樣令人矚目的是，近期券商股“牛市旗手”信號意義的“共識”似乎也在瓦解。本周，多位券商、公募基金人士發聲，認為券商板塊作為“牛市旗手”的信號意義一定程度上在減弱。還有業內人士表示，券商股或許已經不是A股領先指標。

近期多家券商非銀團隊的推薦邏輯仍在強調基本面。國泰君安非銀團隊認為，過往5年，券商股的估值分化已非常明顯。具有產品化能力的券商在過去5年時間里面，已逐步由估值折價走向了估值平價甚至估值溢價。

(資料圖)

“牛市旗手”信號意義正在減弱？

6月17日，券商板塊表現再度分化，紅塔證券漲停，上漲個股占到三分之一；而前幾日的“香餑餑”光大證券則以-7.79%的跌幅領跌，錦龍股份、中銀證券等本月漲幅較大的券商股也跌幅居前。

最近最受關注的無疑是光大證券，在一口氣斬獲“六天五板”輝煌后，接連兩日大跌，周四、周五兩日累計跌幅高達14.45%。

都說券商板塊是“牛市旗手”，如何理解近日券商板塊的異動，是“牛市來了又走了”嗎？在外盤巨震下，A股仍穩步走出獨立行情，周五三大股指悉數大漲，市場成交額也已經連續6個交易日突破萬億元大關。

一直以來，關于券商板塊作為“牛市旗手”只反映市場情緒、不需要看基本面的論調一度在市場上流行。不少觀點認為，從歷史經驗來看，在流動性相對寬松的環境下，券商板塊作為貝塔屬性較為明顯的板塊，往往會有較明顯的超額收益，基本面反而顯得沒那么重要。

不過，近來關于券商股“牛市旗手”標簽的爭論不斷，此前的“共識”似乎也在瓦解，已有業內人士表示，券商股或許已經不是A股領先指標。

長城久恒基金經理儲雯玉認為，過往券商貼上“牛市旗手”的標簽，是由于券商的收入結構中經紀業務占比大，而經紀業務又與市場成交量高度正相關。從近幾年表現看，券商板塊作為“牛市旗手”的信號意義一定程度上在減弱。

實際上，就在本周券商板塊行情勢如破竹之際，也有分析師提醒，券商板塊的集體短時間快速上漲，往往也對應了行情的階段性高點，股民應該理性看待，切忌盲目追漲。

中信建投證券首席策略分析師陳果本周在朋友圈表示，“券商，早已不再是A股領先指標，而是回過神來的補漲品種。”東北證券在6月15日表示，現在處于反彈的沖頂或筑頂階段，要堅決高低切換，今天(6月15日)價值板塊全面啟動，尤其是券商、地產，這是尾部行情的特征，沖高減倉或者換倉是合適的選擇。

申萬宏源首席策略分析師王勝也在6月6日發布的研報《何時更加勇敢》中，復盤2021年12月的市場表現時點評道：“12月6日-10日，非銀行業單周獲得大規模北上流入，歷史第二，這種情況往往對應階段性高點。”

券商股基本面研究不重要？

近期，有自媒體爆款文章調侃對于券商股研究“要摒棄基本面研究”“擁抱時代的宏大敘事”。調侃歸調侃，文章中一句“我們要考慮的是歷史的進程，要考慮的是這種背景下哪些標的能夠成為資金蓄水池”卻道出了實質。歸根到底，許多人渴望聽到的不是投資背后的邏輯，而是一個立竿見影的“財富密碼”。

從表面上來看，似乎可以從歷史中找到“規律”，從“資金的記憶”中尋找“蓄水池”。

根據國元證券金工首席分析師朱定豪的復盤，回顧近年來三次非銀板塊的上漲，分別集中在2020年中、2019年初和2014年底。以每輪非銀指數區間高低點作為統計時間段，觀察成分股漲幅表現，可以發現本輪中券商股異動和2020年中漲幅排名較為相似，光大證券在歷次行情中漲幅均排名靠前，位于前1/3位次。

但是，這種情緒的“炒作”往往也是短暫的。就在本周五，部分漲幅領先的券商股已經出現了成交量下降、股價下跌的現象。

實際上，近期多數非銀行業分析師仍力挺券商板塊的投資價值，推薦的理由仍是基于基本面的嚴謹論證。從基本面來看，券商估值處于歷史低位，資本市場改革也不斷釋放利好，疊加市場回暖，券商業績也有望修復。

中信證券表示，短期內，受市場交投活躍度上升與資本市場回暖影響，題材標的可能在短期內充分受益于市場資金流入，表現出較強的β屬性。但是，證券公司的長期估值仍將由ROE決定。

6月17日，國泰君安非銀團隊劉欣琦、牛露晴、高宇飛等分析師發布深度研報《弱化券商股的β，α來自產品化能力》。其中談到，近期，資本市場普遍關注“為什么券商板塊的股價彈性減弱？”的問題。對于此問題的解釋很多，更多是從投資者偏好的外因角度出發，認為是市場理性化程度提升，市場更偏好于盈利確定性高的資產，對于券商此類盈利確定性較低的資產偏好程度有所下降。顯然，該方法更關注股票價格的外在因素，而忽略了決定股票價格的內在因素，即行業基本面變化。

國泰君安非銀團隊認為，券商股β下降的本質是由盈利確定性提升所致。券商盈利確定性提升源自客需型機構業務的增加，而客戶機構化趨勢及券商產品化能力提升是客需型業務增加的原因。

該團隊還指出，過往5年，券商股的估值分化已非常明顯。具有產品化能力的券商在過去5年時間里面，已逐步由估值折價走向了估值平價甚至估值溢價。其中，中金公司始終處于估值溢價。因為上述趨勢是連續而非階段性的，我們很難將此現象僅僅解釋為投資者階段性風險偏好的外在影響，而是更多反映了券商行業盈利驅動力的變化。

因此，國泰君安認為，相較于零售業務而言，機構業務的盈利空間和盈利確定性均更高。因此，在機構業務上，產品化能力更強的券商，未來其盈利增長的空間和確定性也會更高，理應享受更高的估值。

歸根到底，投資路上，不可輕信任何宏大敘事，缺乏基本面支撐的炒作狂潮，無疑是火中取栗。別讓“牛市旗手”反而成了資金炒作的蓄水池。

（文章來源：券商中國）