“美聯儲堅決緊”+“中國有底線松”是A股“慎思篤行”的核心矛盾。俄烏局勢膠著強化全球“滯脹”形勢，加速美聯儲緊縮。考慮到新冠疫情擴散對中國經濟內生增長和供應鏈穩定性的擾動，會加劇信用供給>信用需求現狀，對中國科技制造業的供應鏈優勢也有一定的擾動。

中美經濟和金融周期背離增加人民幣匯率貶值壓力，強化“慎思篤行”。2015年匯改以后，中美利差收窄人民幣匯率貶值并行的階段共有4次，持續時間2-5個月，期間不同風格指數平均漲跌幅排序如下：大盤價值>小盤價值>大盤成長>小盤成長；金融>周期>消費>成長。符合中美政策背離、美國經濟韌勁、美債利率上行的更可比階段為15年10月-16年1月、18年8月-18年10月，期間大盤價值和金融風格明顯占優。

匯率貶值壓力增大進一步加強高股息策略的配置邏輯。當前市場進入“美債利率快速上行→中美利差快速收窄→匯率快速貶值→風險偏好進一步下行”的螺旋，“美債利率快速上行+市場風險偏好下降”的組合進一步加強了高股息策略的配置邏輯。從行業來看，高股息行業主要集中在價值板塊，如銀行、鋼鐵、地產、石油石化、煤炭等；個股來看，當前典型高股息個股以國企為主，集中在鋼鐵、地產及部分消費行業。

國內疫情緩和拐點已現，逢低布局“疫后修復”的機會。我們在4.21《迎接新一輪“疫后修復”配置良機》中提示每輪疫情得控之后“疫情受損鏈”均會迎來階段性的上漲及超額收益，本輪“疫后修復”行情大概率不會缺席，建議關注估值較為合意、受益于防疫半徑縮小而景氣預期改善的行業：社服(酒店/免稅)、零售(互聯網電商)、家電、物流等。

2022Q1基金配置：資金切向價值，增配“業績預期上修”的低PEG。一季度減倉不顯著、價值板塊獲得增配，成長賽道配置分化，年初以來“盈利預測上修”的低PEG品種與基金增配方向高度吻合(主要加倉通脹受益、穩增長、高股息等)。我們認為成長股的倉位消化速度低于預期的原因在于市場失察了美聯儲快速緊縮給較高的估值帶來的擠壓。

“慎思篤行，價值占優”，持續高股息策略，聚焦通脹受益鏈與穩增長。中美經濟和金融周期的背離增加人民幣匯率貶值壓力，強化A股“慎思篤行”，歷史上中美利差收窄和人民幣匯率貶值并行階段，價值股明顯占優，也進一步強化高股息策略的配置邏輯。4月疫情擴散帶來供應鏈擾動可能會對相關科技制造業業績帶來更易見的影響。因此A股仍需“慎思篤行”，持續建議關注高股息策略，聚焦通脹受益鏈以及穩增長：1.高股息價值(火電/銀行)；2.“供需缺口”通脹受益資源/材料(煤炭/銅/鉀肥)；3.“舊式”穩增長發力承載經濟“穩定器”作用(地產/消費建材/家電)；4. 消費“穩增長”和疫后修復預期(休閑服務/酒店)。

風險提示：疫情控制反復，全球經濟下行超預期，俄烏沖突不確定性。

（文章來源：廣發證券）