4月6日，國泰君安研究所2022年春季策略會通過線上方式舉行，國泰君安研究所總量、配置、行業等多位投研人士發表了對當前經濟及市場趨勢的最新研判。

此次春季策略會也是國泰君安研究所策略首席分析師方奕的履新首秀。對于下一階段的投資方向，方奕表示，機會或在低風險特征的股票，低風險特征重點在周期和消費，建議配置公共投資、順通脹與高股息以及困境反轉三條投資主線。

經濟底未到，

穩增長節奏兩波走

在宏觀經濟解讀部分，國泰君安研究所宏觀首席分析師董琦指出，當前經濟仍在探底階段，最樂觀情況在二季度中后期探底成功。本輪疫情對經濟沖擊仍需謹慎評估，一季度影響集中在消費端，警惕二季度中對投資端的短期拖累，基于二季度中疫情回落的假設，全年拖累經濟0.2-0.5個百分點。這意味著，如果堅持“5.5%”既定目標，投資端政策預期仍面臨上修可能。

“目前在海外擾動和終端需求疲弱情況下，上下游利潤再分配再度出現中斷，但上游原材料價格沖擊的預期峰值基本過去，關注未來中下游存在困境反轉機會的領域。”董琦表示。

董琦認為，在經濟走弱過程中，穩增長政策全年呈現兩波走的形式，二季度是第二波升溫窗口期。地產市場的糾偏與調整會進一步提速，政策環境面臨改善，“先地產后消費”的發力之中，財政政策周期保持上行斜率，同時貨幣政策降準降息配合仍有較大可能。

“但短期依然需要警惕流動性陷阱問題。”在董琦看來，在當前預期轉弱的狀態下，對貨幣政策穩增長的有效性需要謹慎評估。同時，外部局勢的不確定性在二季度依然較高。基于宏觀基本面，提示關注三條主線：

一是穩增長下的新老基建(建筑、建材)；

二是穩增長第二波發力對地產、消費帶來的困境反轉支撐；

三是全年角度關注全球初級產品供應鏈條(原油、農產品)以及穩增長與能耗周期交疊中的國內定價品種(煤炭、鋼鐵、化工)。

投資機會在低風險特征的股票

大勢研判方面，國泰君安研究所策略首席分析師方奕表示，未來一個季度以橫盤震蕩為主，建議投資者保持“空杯”心態，不要有對“牛”的執著。

方奕表示，當前A股市場的反彈交易是短周期風險的預期不會更差，從“不會更差”到基本面預期“變的更好”目前還有制約，因此當前市場更多的是反彈，而不是反轉。“春天最終會來，但在需求側政策和信用寬松路徑清晰之前，做好防守反擊，而非趨勢反攻。”

在方奕看來，當前市場定價處于盈利預期下降與貼現率預期高波動之中。具體來看，分子端盈利方面，二季度盈利負增壓力加大，見底時間與節奏預期能見度下降；無風險利率方面，企業與居民對流動性的需要上升，無風險利率提升，市場從增量進入存量與縮量博弈；此外，地緣政治與盈利前景模糊，風險評價上升，風險偏好下降。

在反彈當中，方奕建議投資者應積極換倉。投資者風險偏好下降，從追逐風險到厭惡風險，因此投資機會在低風險特征的股票。對盈利偏好不再是遠期空間，而是強調增長確定性，價值優于成長。成長或有反彈，但經濟周期波動令其需求同樣蒙塵。與之相反，穩增長的分歧反而將令與經濟周期敏感的板塊更易超預期，較低的估值與供給側集中度提升變化也更為有利。

行業配置方面，方奕表示，低風險特征重點在周期和消費，推薦公共投資、通脹和困境反轉三條主線：一是公共投資確定性，可關注光伏、風電、電力電網、建筑等方向；二是通脹與高股息確定性，可關注煤炭、化工資源品；三是困境反轉，可關注生豬、白酒、消費者服務，以及消費建材等部分中游領域。

打新收益不及預期，

買賣雙方博弈加劇

今年以來，伴隨著新股破發數量占比提升，打新收益的未來發展也越來越得到廣大投資者的關注。

對此，國泰君安研究所新股首席分析師王政之認為，從一季度情況來看，平均打滿規模大幅上行至6億元附近，同時隨著高剔比例的降低和報價分散度的提升，小規模賬戶被高剔風險有所減弱，建議打新產品整體規模控制在5至10億元，可以有效的利用資金，也可以相對減少底倉下滑帶來的壓力。

此外，王政之還表示，由于外部環境不確定性較強，2022年以來權益市場波動及下行壓力均較大，為防止底倉過度拖累，建議控制權益倉位市值不宜過高。

王政之指出，自去年9月18日新股詢價新規開始實施后新股破發陸續出現，2022以來新股破發數量占比提升，且個股首日表現分化顯著，破發項目負收益貢獻達未破發項目正收益近50%，擇股行為差異將極大影響賬戶打新收益。“新股首日表現受市場情緒、公司基本面、發行估值、發行市值、發行價格等多方面因素影響，需加強新股投研，結合多方因素擇優選股。”

王政之進一步表示，新規后發行新股均采用1%的高剔比例，在全市場10000戶左右的參與賬戶下，實際高剔賬戶數量約為100戶左右，整體并不多。這也使得部分賬戶存在報高價“搭便車”入圍的情況，從而一定程度上抬高整體報價中樞，新股發行估值長期處于較高水平。高剔比例如有提升，在一定程度上可能改變現有報價生態，建議密接關注規則及制度落實。

（文章來源：上海證券報）