1、全球供應鏈修復進程受阻下，我國出口替代效應優勢有望延續，但后續“穩出口”難度增大。考慮到部分歐美國家經濟仍處復蘇區間，疊加部分發展中國家疫苗接種相對落后，導致供應鏈恢復進程緩慢，短期看我國出口替代效應優勢仍有望延續。隨著主要發達國家在緊縮政策之下需求逐步見頂以及新興市場供應鏈修復，疊加地緣沖突導致成本上升，將對我國未來出口產生負面影響。

2、資金+項目端雙向支撐，二季度基建投資有望維持高增速。資金端來看，地方專項債發行前置、銀行配套信貸資金有望落地以及年內中央預算內投資資金充裕，對基建投資形成持續支撐。項目端來看，1-2月新增專項債主要投向以軌道交通為代表的老基建項目，加上3月國常會提及的8000億水利投資，有望推動二季度基建投資實物工作量形成。

3、房地產市場仍將調整，政策呵護力度有望加碼。在疫情沖擊、房企債務風險仍未充分釋放的背景下，預計二季度地產形勢依舊嚴峻。考慮到地產仍是經濟企穩的關鍵變量，預計二季度政策呵護力度將加碼，全國性地產調控框架預計難以改變，地方性政策有望進一步松動，重點關注4月政治局會議的相關表態。

4、二季度貨幣政策或維持結構性寬松，數量型政策工具仍然可期。美聯儲超預期收緊掣肘國內貨幣政策空間，考慮到歷史上我國尚未在美聯儲加息周期內實施降息操作，二季度價格型工具使用概率降低。降息空間受限下，二季度“精準發力”的優先級提高，數量型工具發力仍然值得期待。

5、在需求端持續疲軟的背景下，二季度財政政策保持一定支出力度具備必要性，預計地方專項債發行節奏仍將保持穩定。此外， 1.5萬億元的增值稅留抵退稅安排將于4月起正式實施，結構性財政政策有望持續落地。

6、股票市場在一季度估值明顯收縮的背景之下，演繹從政策底到市場底的磨底階段。上市公司業績在二季度面臨下行壓力，估值變化受到美聯儲緊縮的影響，后續估值擴張源于信用回升以及經濟確認底部。結構性的機會在穩增長、后周期以及景氣成長細分領域等三條線索。

風險提示：流動性收緊超預期，經濟失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預期惡化等。

（文章來源：國海證券）