“內滯”+“外脹”格局還將持續多久？短期內外圍“脹”的壓力很難得到緩解，在未見到實質性衰退信號之前，不宜過早博弈美聯儲轉鴿，外緊內松格局大概率延續；而國內經濟則面臨“實體尚未好轉，信用再生波折”的尷尬局面，新一輪疫情擴散也對下游需求產生明顯擾動，“內滯”+“外脹”格局大概率延續至二季度上旬。

3000點后，反彈還是反轉？由于疫情階段性擾動以及地產慣性下行壓力，當前“實體弱、政策起”的組合可能延續至Q2中后段；而政策底到市場底并不存在明確的時滯關系，在“內滯+外脹”未解決前，不排除二次探底的可能性；政策底到市場底的歷史樣本中，2012年可視作后續市場的下限，考慮到今年政策發力的節奏更早、力度更大，2022全年市場走勢并非熊市，綜合估值、業績、風險溢價、技術指標等多個維度來看，3000點附近對應的就是合理估值底。

市場展望：決斷推后，價值為盾，徐而圖之。四月不決斷，疫情導致穩增長政策落地效果檢驗期再度延后，二季度中后段是重要觀察期。短期內，一季報是參與超跌成長的重要抓手；中期維度下，考慮到利率環境、增量資金的逆轉，以及景氣賽道不可避免面臨降速，景氣賽道整體的貝塔行情已經由強轉弱。二季度上半旬，內滯困擾下市場難擺脫震蕩格局，政策發力范圍將繼續擴散，以大金融為代表的價值股繼續占優(地產排序前移)，指數層面上證50的確定性更高，同時關注相對低估值與低倉位的題材股與困境反轉板塊；若疫情擴散在4月得到控制，則實體經濟有望在二季度中下旬迎來企穩，即信用底到經濟底的邏輯生效，則市場有望就此企穩向好，風格上大概率轉向消費及中游制造。

二季度行業配置建議：(1)銀行&地產：預期政策發力托底，更多地產利好政策在途；(2)光伏設備、海風：海內外政策共振，高景氣確定；(3)通信：基建產業重要環節，數字經濟硬件底座；(4)軍工：武器裝備放量列裝提振景氣，估值回歸歷史低位；(5)航運：俄烏沖突刺激油輪運價飆升、供應鏈緊張加劇；(6)養殖：豬周期反轉確定性強，當前仍處左側布局階段。

風險提示：1.若疫情發展失控，將干擾復工復產、消費修復的進程，阻礙全球經濟復蘇；2.若政策超預期收緊，可能拖累宏觀經濟增長，并導致市場流動性顯著收縮；3.若海外流動性收緊節奏超預期，可能對權益市場估值產生較大擾動；4.若全球地緣沖突進一步加劇，或將拖累全球經濟復蘇進程，對企業基本面、投資者情緒等造成負面影響，放大市場波動全球地緣沖。

（文章來源：國盛證券）