每經記者 吳抒穎 每經編輯 林菁晶

等了三周，泰禾集團終于在2019年5月29日晚間，針對深交所5月8日發出的19條年報問詢函意見發布公告予以回復。

雖然在年報發布后，交易所針對年報信息披露等問題發布問詢函的現象并不少見，但今年的年報季，交易所尤其繁忙。泰禾不是唯一一家被問詢的房企，今年以來，還有新城、金科等房企被問詢。

直至目前，泰禾、新城和金科均已經對交易所的問詢作出回復，他們2018年的經營情況也被更為細致地暴露在聚光燈之下。交易所對于房企問詢的重點指向了高杠桿、現金流和盈利情況——這被視作是行業變化的一個重要信號。

在房地產行業火爆的那幾年，高杠桿、高周轉是房企規模進階的利器。而今在行業整體趨穩的背景下，一眾依靠高杠桿在規模上突飛猛進的房企，或許到了需要在盈利能力、償債能力上再度作出平衡的時刻。

現金流異常被關注

即使沒有交易所的問詢，房企的資金安全也一直是監管層關注的重點。2018年，房地產市場調控趨嚴，房企在境內的融資渠道經歷了大幅收緊，規模上增長迅猛的房企普遍在資金面的控制上都不理想。

在交易所對房企的問詢中，“現金流”是一個頻繁被關注的科目。

在交易所對新城控股的問詢中，就提到了綜合考慮公司經營活動和投資活動現金流量凈額之和發現，2016年、2017年和2018年皆為負，分別為-6.10億元、-102.41億元和-161.96億元，要求新城詳述現金流緊張的原因以及后續擬采取的應對措施。

事實上，對于大多數房企而言，投資活動現金流為負的情況很正常，主要原因與活躍的投資行為有關。

新城在回復中也表示，公司仍處于穩步擴張階段，在經營和投資方面均有較多資金支出，導致最近三年的經營和投資活動現金流為負。經營規模持續增長，“規模增長所產生的持續資金需求是公司經營活動和投資活動現金流仍為負的主要原因。”

而金科則是由于現金流大幅增長被交易所問詢。交易所指出，金科本期(2018年)經營現金流量金額為13.29億元，相較上期-84.85億元大幅增加，要求金科結合本期相關經營活動收到及支付的現金情況，所涉主營業務活動的發展情況等，詳細說明變動原因。

金科在回復中所表示的原因與新城類似，其提到了“2017年公司調整發展戰略，進入快速發展通道，為保持充足的土地儲備，2017年購買商品、接受勞務支出的現金較大。而2018年公司新增土地速度較2017年度有所放緩，故導致2018年度公司購買商品、接受勞務支付的現金較2017年度僅增加126.39億。”

考問償債能力

買低賣高、舉債擴張一直是房企實現躍升的唯一途徑，不同之處在于對周期變化的判斷。在對新城、泰禾和金科的問詢中，負債率、償債能力也是關注的焦點。

在對泰禾的問詢中，交易所提到，2018年度泰禾經營活動產生的現金流量凈額139.31億元，期末現金及現金等價物余額為115.58億元;泰禾短期借款及一年內到期的非流動負債合計金額達574.28億元貨幣資金對此的覆蓋比例僅為0.26。

交易所要求泰禾結合開發項目回款情況、融資能力等，說明相關資金安排和公司即期負債的償債來源以及是否存在短期償債風險。

從泰禾的回復中可以看到，房企應對債務的“不二法門”是加快銷售、出讓項目。泰禾方面表示，已通過加大銷售力度來回籠資金。泰禾集團今年一季度實現收入74.54億元，同比增長24.47%;凈利潤9.97億元，同比增長219.55%，貨幣資金206億元，環比增長38.26%。

泰禾透露，已通過出售項目股權來籌集項目開發資金及加快項目入市步伐。2019年3月22日至5月17日，泰禾集團向世茂房轉讓了7個項目的股權，共計回籠資金77.09億元。

金科的情況與泰禾類似，交易所在問詢函中提到，金科2018年末的資產負債率為83.63%，處于同行業較高水平;一年內到期的金融負債為600.90億元，同比增長54.46%;貨幣資金期末余額為298.52億元。交易所要求金科說明是否存在短期償債風險。

金科回復稱，2018年年末公司貨幣資金余額為298.52億元，短期有息負債余額為275.23億元，貨幣資金期末余額完全覆蓋公司短期有息負債。

此外金科還透露將通過以下措施保證公司的健康發展：一是以收定支，以收定投。“公司更加精細化管理現金流，每日更新現金余額，合理預計未來現金流入，以此確認未來的日常支出及對外投資。”

二是提高有質量的銷售力度，加大回款金額。公司繼續研究落實行業政策及金融政策，持續提高操盤能力，不斷完善銷售機制，優化銷售激勵措施，深入貫徹有質量的銷售理念，加大回款力度，持續提高獲取經營性現金流的能力。

告別高杠桿?

在上述多家房企被問詢后，業界普遍認為，房企的資金安全和償債能力受到交易所的關注將是一個行業轉向的信號，“降杠桿將是未來幾年的主要努力方向。”一名金融機構的人士告訴記者。

協縱策略管理集團創始人黃立沖在接受記者采訪時也表示，在當前的環境下，監管層可能對房企的資金面有所擔憂，因而對一些影響大的上市房企會采取更嚴厲的監管，“未來可能會限制它們舉債。”

一些長期觀察房地產行業的券商分析師表示，“每一年，年報季后都會有被問詢。只不過今年問詢的太多是網紅房企，關注到的多了而已。”

事實上，即使沒有問詢函，在去年房地產市場調控趨嚴、房企的融資渠道被收緊之后，房企的資金安全也已經受到了監管層的頻繁關注。

近期，銀保監會印發的《關于開展“鞏固治亂象成果促進合規建設”工作的通知》中，就多次提到對于房地產資金違規的監管。例如，銀行機構的工作要點就提到以下幾點：表內外資金直接或變相用于土地出讓金融資;未嚴格審查房地產開發企業資質，違規向“四證”不全的房地產開發項目提供融資;個人綜合消費貸款、經營性貸款、信用卡透支等資金挪用于購房;資金通過影子銀行渠道違規流入房地產市場;并購貸款、經營性物業貸款等貸款管理不審慎，資金被挪用于房地產開發。