持續前期的多日操作，6月28日央行再次出手逆回購，操作規模1000億元，利率2.2%，與此前持平。這一操作符合市場預期，在分析人士看來，央行采取“量增價穩、小步快走”的方式，通過多頻次逆回購向市場凈投放流動性，且保持利率穩定，主要是為維護資金面跨季流動性平穩。此外，伴隨7月特別國債、地方政府再融資債券及新增債券的持續發行，流動性趨緊恐將持續，在多位業內人士看來，除逆回購常態化外，短期內降準的概率變大。

逆回購操作常態化

6月28日，央行官網發布消息稱，為維護半年末流動性平穩，央行以利率招標方式開展了1000億元逆回購操作，期限7天，利率2.2%，與此前持平。因有1200億元逆回購到期，當日實現凈回籠200億元。截至目前，央行已連續6個工作日開展逆回購操作，累計操作金額達9000億元。業內紛紛預測，后續逆回購操作將繼續常態化，成為央行調節短期流動性、維護金融市場穩定的主要手段之一。

從近期連續逆回購的操作特點來看，央行主要采取“量增價穩、小步快走”的方式，通過多頻次的逆回購方式向市場凈投放流動性，但每次凈投放規模較小，且保持利率穩定。在光大銀行(3.580,0.00,0.00%)金融市場部分析師周茂華看來，央行此舉主要是基于兩方面考慮，一是對沖年中季度末因素，穩定市場流動性。其二，央行將繼續保持流動性合理充裕。5月以來，隨著國內經濟持續復蘇、監管層關注資金空轉套利等，市場對央行政策收緊的擔憂升溫，央行穩定資金價格同時小幅凈投放，將維持流動性合理充裕，穩定市場預期。

建銀投資咨詢分析師王全月在接受北京商報記者采訪時同樣稱，連續開展逆回購是央行推進貨幣政策正常化回歸的體現，同時也傳達了其謹慎的態度。連續開展的逆回購總體貨幣投放量約等于一次0.5個百分點力度的全面降準，雖然力度較大，但維護資金面跨季流動性平穩的訴求明顯，與常規情形下的操作并無本質區別。

降準或將近期落地

央行連續6個工作日逆回購操作后，從資金價格來看，Shibor(上海銀行(8.330,0.12,1.46%)間同業拆放利率)方面，6月28日，隔夜Shibor和14天Shibor分別下行44.4個基點和4.7個基點至1.096%、2.237%，其余期限Shibor仍有不同程度的上行。此外，DR007(存款類金融機構7天期質押式回購利率)也有持續回升之勢。

王全月告訴北京商報記者，伴隨7月特別國債、地方政府再融資債券及新增債券的持續發行，流動性趨緊恐將持續，因此在下次降準前，逆回購常態化符合央行維護市場短期流動性的工作目標。

王全月進一步稱，降準或將在近期落地。一方面是長期投資標的造成的流動性下降，大概率不會持續使用短期貨幣政策工具進行流動性補充，另一方面也在于降準可以為金融機構讓利1.5萬億元提供低成本資金的支持，因此降準是下一階段較為值得期待的貨幣政策工具。此外LPR(貸款市場報價利率)連續兩個月未下調，在“推動利率持續下行”的目標下，7月LPR下調也可期待。

6月17日召開的國務院常務會議便提到了“降準”關鍵詞，在蘇寧金融研究院高級研究員陶金看來，國常會再提降準，因此短期內降準的概率變大，將一定程度上減緩流動性收縮的趨勢。但考慮到寬信用政策也較為頻繁，未來央行可能對流動性的釋放有所保留。預計節后市場流動性將較目前略微寬松，但很難回到5月的寬松程度。

“量價并舉”變“以價為主”

王全月預測，下半年貨幣政策將由“量價并舉”向“以價為主”進行切換。根據央行提出的全年社融增量30萬億元、人民幣貸款新增20萬億元的目標計算，6月至年底月均社融增量1.8萬億元、人民幣貸款增量1.37萬億元，相較1-5月的寬信用弱化不少。同時政府工作報告明確要求“推動利率持續下行”，金融系統“讓利”的主要來源仍在利差方面，因此綜合判斷下半年貨幣政策將通過“以價為主”的方式進行調控。

陶金則稱，下半年貨幣政策的方向較為明確，仍然會在保持銀行體系流動性充裕的同時，維持穩健略寬松的政策風格。周茂華也稱，下半年政策整體將保持穩健略偏松格局，預計仍有降準、降息空間可能。

6月28日，央行官網也披露了央行貨幣政策委員會2020年二季度例會的內容。相較一季度例會，央行二季度例會進一步強調了貨幣政策的“直達性”，此外進一步明確，在著力打通貨幣傳導的多種堵點方面，將引導金融機構加大對實體經濟特別是小微企業、民營企業的支持力度，提高小微企業貸款、信用貸款、制造業貸款比重等。