注冊制下A股打新不再“躺賺”。繼建龍微納之后，科創板再現上市首日即破發的新股。

10月22日，中自科技(N中自，688737.SH)以70.9元/股的發行價格公開發行2150.87萬股并在科創板上市。當日，中自科技以70元/股的價格開盤，開盤即跌破發行價，尾盤報收66.03元/股，跌幅6.87%，成為科創板開市以來第二只上市首日即破發的新股。

上市首日開盤就破發的背后，是中自科技已經出現業績變臉。在2020年業績達到最高水平之后，今年前三季度，中自科技預計歸母凈利潤同比下滑75.33%至70.4%，并表示2021年度公司面臨經營業績大幅下滑的風險。

事實上，中自科技業績高速增長或主要為“賒賬”推動。在業績爆發式增長的2020年，期末公司應收賬款增長288%至6.72億元，應收賬款和應收票據合計9.05億元，占流動資產和總資產的比例分別超過70%、60%。這也使得2020年中自科技經營活動產生的現金流量凈額轉為凈流出狀態，為-3.06億元，與業績增長相背離。

上市后業績大“變臉”

在注冊制改革持續深化的背景下，新股破發已非新鮮事。

根據中自科技招股書，公司此次共發行新股2150.87萬股，占發行后總股本的25%，發行價格為70.9元/股，發行市盈率27.94倍，募集資金共計15.25億元，扣除相關費用后的募資凈額為14.07億元。

10月22日，中自科技股票在科創板上市交易，成為燃料電池電催化劑第一股。上市首日，中自科技以每股70元的價格開盤，開盤即跌破發行價。盤中最低價為每股58.88元，下跌17%。

當日收盤，中自科技報66.03元/股，跌幅6.87%，成為科創板開市以來第二只上市首日即破發的新股。以此計算，中一簽中自科技股票，首日浮虧2435元。

在中自科技之前，2019年12月4日，建龍微納以43.28元/股的價格首發上市。首日收盤，建龍微納報42.35元/股，下跌2.15%，成為科創板首只上市當日即破發的新股。

資料顯示，中自科技是一家專注于環保催化劑的研發、生產和銷售的高新技術企業，是我國移動污染源(機動車、非道路機械、船舶等)尾氣處理催化劑領域的少數主要國產廠商之一。

上市之前，中自科技業績穩步提升。2018年至2020年，中自科技分別實現營業收入3.37億元、10.01億元、25.77億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-5929.21萬元、8655.37萬元、2.18億元，扣除非經常性損益后的歸母凈利潤分別為-6624.85萬元、7258.7萬元、2.29億元。

其中，2020年中自科技營業收入和凈利潤達到近年來最高水平，同比分別增長157.4%、152.27%。中自科技的首發市盈率也是根據2020年經審計的扣除非經常性損益前后孰低的凈利潤及發行后的總股本計算的每股收益計算。

但進入2021年，中自科技業績突然變臉。今年上半年，公司實現營業收入6.25億元，同比減少54.61%;歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤2871.3萬元、2325.78萬元，同比下滑81.76%、86.31%。

對此，中自科技表示主要系下游天然氣重卡終端銷量受年初油氣價差縮減、上半年國五柴油重卡沖量銷售等短期不利因素影響所致。截至招股說明書簽署日，公司天然氣車催化劑的銷售情況仍未見明顯改善。

基于此，中自科技預計今年前三季度將實現營業收入8.6億元至9.5億元，同比下滑57.48%至53.03%;歸母凈利潤為4500萬元至5400萬元，同比下滑75.33%至70.4%;扣非歸母凈利潤為3000萬元至3900萬元，同比下滑84.63%至80.02%。2021年度公司面臨經營業績大幅下滑的風險。

經營性現金流遠低于凈利

上市前一年業績沖至最高點的背后，中自科技存在“賒賬”銷售增厚業績的嫌疑。

招股書顯示，2018年至2020年，中自科技經營活動現金流量凈額分別為-5853.74萬元、1040.96萬元、-3.06億元，均低于凈利潤。在經營業績爆發式增長的2020年，公司經營活動產生的現金流量凈額反而出現大幅凈流出的現象。

長江商報記者注意到，中自科技的產品銷售以賒銷為主，而貴金屬的采購則以現款為主，公司面臨較大的經營資金周轉壓力，應收賬款和存貨亦大幅增長，是導致經營活動現金流量凈額持續低于凈利潤的主要原因。

各報告期末，中自科技的應收賬款賬面價值分別為1.74億元、1.73億元、6.72億元，占公司各期末資產總額的比例分別為37.34%、22.64%、44.8%。其中，2020年末公司應收賬款較2019年末增長288%，大幅超過同期營收增速。

各報告期末，中自科技的應收票據賬面價值分別為0.42億元、0.91億元、2.33億元，應收票據和應收賬款合計分別為2.15億元、2.64億元、9.05億元，占流動資產的比例分別為72.86%、43.95%、70.04%，占總資產的比例分別為46.24%、34.5%、60.33%。

與此同時，中自科技重點布局商用車尾氣處理催化劑，目前主要與重型天然氣商用車配套，對于大客戶依賴程度較高。長江商報記者梳理發現，2018年至2020年，中自科技對前五名客戶的銷售收入占營業收入的比例分別為67%、82.42%、90.04%。

其中，2018年濰柴成為中自科技第一大客戶，對于中自科技的銷售收入貢獻度為28.49%。2019年和2020年，中自科技第一大客戶均為重汽，銷售額4.83億元、14.73億元，占比48.2%、57.15%，單一最大客戶銷售收入占比超過50%，存在對單一客戶的重大依賴。

值得一提的是，2021年4月起，重汽新增威孚環保作為其天然氣發動機的催化劑供應商，對于中自科技而言競爭壓力正在加大。

此外，從研發投入力度來看，2018年至2020年，中自科技的研發投入分別為4099.01萬元、3453.85萬元、6883.11萬元，三年合計研發投入1.44億元。不過，由于營收規模的高速增長，各報告期內，公司研發投入占營業收入的比例分別為12.18%、3.45%、2.67%，持續走低。(長江商報記者蔡嘉)