韓國美得妥A型肉毒毒素許可被吊銷前幾天，華熙生物宣布推出六款玻尿酸食品。部分券商認為，其玻尿酸食品卡位終端消費市場，可為上市公司提供業(yè)績新增量;但也有業(yè)內人士認為，其產品宣傳夸大

近日，因偽造實驗材料，韓國食品醫(yī)藥品安全處吊銷生物制藥公司美得妥A型肉毒毒素Innotox的許可，該措施從2021年1月26日生效。至此，美得妥旗下三款肉毒毒素產品許可均被吊銷。該事件對華熙生物科技股份有限公司(下稱華熙生物，688363.SH)而言，或影響深遠。

資料顯示，2015年7月，華熙生物聯(lián)營企業(yè)華熙美得妥股份有限公司(下稱華熙美得妥)在香港成立，主要開發(fā)、拓展注射用肉毒素市場。華熙生物與韓國美得妥各持股50%。截至2020年6月30日，華熙美得妥凈利潤虧損39.03萬元，華熙生物按權益法下確認的投資收益為-19.51萬元。

值得注意的是，吊銷韓國美得妥A型肉毒毒素許可生效前幾天，即在2021年1月22日，華熙生物召開發(fā)布會，宣布推出六款玻尿酸食品。多家券商認為，其玻尿酸食品卡位終端消費市場，為上市公司提供業(yè)績新增量;但也有業(yè)內人士認為，其產品宣傳夸大。

事實上，“玻尿酸入食”早已有之。早在2008年，國家衛(wèi)生部已批準透明質酸鈉(俗稱玻尿酸)可用于保健食品原料。根據華熙生物招股說明書，其主要產品包括：原料產品、醫(yī)療終端產品和功能性護膚品三大主營業(yè)務，其中，食品級透明質酸鈉是用于口服產品的原料。值得注意的是，截至2019年一季度末，其食品級原料業(yè)務的毛利率為55.63%，遠低于醫(yī)療終端產品和功能性護膚品毛利率。

考慮到消費者需要時間培育，以及毛利率水平和后期銷售推廣費用，華熙生物玻尿酸食品能帶來多大的業(yè)績增長，還有待觀察。

或受韓國美得妥被吊銷許可事件影響，2021年1月26日、27日、28日，華熙生物股價連續(xù)三個交易日下跌，累計下跌9.88%;1月29日，其股價收盤于186.07元/股(不復權)，較前一個交易日微漲3.43%。

華熙生物近半年股票走勢(單位：元)

數據來源：Wind

股權投資收益為負值

公開資料顯示，華熙生物于2019年11月6日上市，其是以透明質酸微生物發(fā)酵生產技術為核心的高新技術企業(yè)，憑借微生物發(fā)酵和交聯(lián)兩大技術平臺，開發(fā)有助于人類生命健康的生物活性材料，建立從原料到醫(yī)療終端產品、功能性護膚品及功能性食品的全產業(yè)鏈業(yè)務體系。

根據招股說明書，其聯(lián)營企業(yè)華熙美得妥最早為原港股上市公司開曼華熙與韓國上市公司MedytoxInc.(下稱Medytox)于2015年7月成立的合資公司，兩方各持股50%，成立目的主要是開發(fā)、拓展注射用肉毒素市場，Medytox授予華熙美得妥在中國大陸地區(qū)相關產品的獨家代理權。2018年8月，因看好肉毒素市場的前景，華熙生物通過子公司鉅朗有限公司(下稱香港鉅朗)收購華熙美得妥50%股權。

肉毒毒素也稱為肉毒素、肉毒桿菌毒素，也就是人們常說的瘦臉針成分，其廣泛用于整形美容中，具有改善皺紋、瘦臉等功效。

事實上，2020年3月28日，華熙生物曾發(fā)布公告稱，其全資子公司香港鉅朗與Medytox按持股比例各向華熙美得妥增資1700萬港幣。該公告顯示，華熙美得妥主營業(yè)務為注射用A型肉毒毒素及其他醫(yī)療美容產品的注冊和銷售。

截至2020年6月30日，香港鉅朗向華熙美得妥匯款1200萬港幣;而當期聯(lián)營企業(yè)華熙美得妥資產合計為8753.09萬元，凈利潤虧損39.03萬元;華熙生物按權益法下確認的投資收益為-19.51萬元。結合韓國吊銷美得妥公司A型肉毒毒素Innotox許可的事件，想要從此筆股權投資中獲益，恐怕有待時日。

食品級原料毛利率較低

2021年1月25日，華熙生物公告稱，國家衛(wèi)健委已經批準，其申報的擴大透明質酸鈉(俗稱玻尿酸)的使用范圍，可擴大使用至乳及乳制品、飲料類、酒類、可可制品、巧克力和巧克力制品(包括代可可脂巧克力及制品)以及糖果、冷凍飲品等普通食品。該公告還表示，華熙生物將從食品級透明質酸鈉原料及功能性食品兩方面推進業(yè)務，功能性食品的品類包括口服液、軟糖、壓片糖果等。

實際上，早在該公告發(fā)布前幾天，華熙生物已在發(fā)布會宣布推出玻尿酸食品品牌“黑零”，包括透明質酸西洋參飲、透明質酸白蕓豆纖體咀嚼片等六款食品。多家證券認為，玻尿酸食品品牌“黑零”卡位終端消費市場，為上市公司提供業(yè)績新增量;但也有業(yè)內人士認為，玻尿酸并非人體所需主要營養(yǎng)成分，其宣傳夸大。

事實上，“玻尿酸入食”早已有之。公開資料顯示，2008年，國家衛(wèi)生部批準透明質酸鈉為新資源食品，其使用范圍為保健食品原料。根據招股說明書，華熙生物主要產品包括：透明質酸原料及其他生物活性物質、醫(yī)療終端產品和功能性護膚品三大主營業(yè)務。其中，透明質酸原料類產品又細分為用于醫(yī)藥領域、化妝品領域和食品領域。而食品級透明質酸鈉是用于口服產品的原料。

按照產品細分類別，2016年至2018年及2019年一季度，華熙生物食品級原料產品的銷量依次為32.6噸、47.3噸、58.7噸和16.6噸;平均售價為0.10萬元/kg、0.11萬元/kg、0.125萬元/kg和0.13萬元/kg。對應三年及一期的收入依次為0.33億元、0.51億元、0.74億元和0.23億元，從年度數據來看，食品級原料產品量價齊升，帶動了收入的增長。

但反觀毛利率，《投資時報》研究員注意到，2016年至2018年及2019年一季度末，食品級原料業(yè)務的毛利率依次為30.68%、30.92%、53.44%和55.63%，雖處于上升趨勢，但相比其他業(yè)務毛利率，華熙生物食品級原料產品的毛利率相對較低。

Wind數據顯示，2016年至2019年，華熙生物功能性護膚品業(yè)務毛利率依次為61.37%、72.50%、83.68%、78.54%;醫(yī)療終端的毛利率則為82.78%、84.12%、85.49%、86.67%。也就是說，即便其食品級原料產品的毛利率達到百分之五十左右，也仍低于前兩個業(yè)務毛利率二、三十個百分點。

考慮到消費者培育的時間問題、毛利率水平等，未來，該公司“黑零”牌玻尿酸食品能給其帶來多大的業(yè)績增量，還有待觀察。

另外，截至2020年9月末，華熙生物銷售費用為6.45億元，同比增長98.04%;其銷售費用率為40.43%，較上年同期的25.31%增長了15.12個百分點。后期，如若加大“黑零”牌玻尿酸食品的宣傳及渠道費用，或削弱玻尿酸食品的利潤。

華熙生物相關產品毛利率情況

數據來源：招股說明書