繼中自科技(688737.SH)之后，A股連續(xù)兩個交易日出現(xiàn)新股上市首日即破發(fā)的現(xiàn)象。

10月25日，可孚醫(yī)療(N可孚，301087.SZ)和凱爾達(dá)(N凱爾達(dá)，688255.SH)分別在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市，早盤低開10.89%、4.9%，雙雙破發(fā)。

本次發(fā)行中，可孚醫(yī)療首發(fā)市盈率37.15倍，在年內(nèi)新股中并不算低，合計募集資金37.24億元，超出計劃募資上限27億元。

長江商報記者注意到，作為國內(nèi)知名的家用醫(yī)療器械公司，去年在疫情的催化下，可孚醫(yī)療營業(yè)收入和歸母凈利潤同比大增62.46%、242.8%至23.75億元、4.24億元。隨著疫情的緩解，今年以來公司業(yè)績增速明顯放緩。今年前三季度，公司預(yù)計將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤17.03億元、3.1億元，同比下降2.18%、6.5%。

與其他醫(yī)療器械企業(yè)有所不同的是，可孚醫(yī)療主打包括天貓、京東等在內(nèi)的線上平臺銷售，2019年和2020年公司線上銷售占比均超過70%。

但同時，可孚醫(yī)療重營銷輕研發(fā)的質(zhì)疑不絕于耳。2020年，公司銷售費(fèi)用5.23億元，占營收22.04%，為同行業(yè)平均水平的兩倍，其中線上服務(wù)費(fèi)及推廣費(fèi)合計2.08億元。但去年公司研發(fā)費(fèi)用4426.35萬元，占比僅1.86%，且連續(xù)三年研發(fā)費(fèi)用率不超過2%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均。

防疫用品銷售回落前三季業(yè)績雙降

據(jù)招股書披露，可孚醫(yī)療此次以93.09元/股的價格公開發(fā)行新股4000萬股，發(fā)行市盈率37.15倍，募集資金總額37.24億元，扣除相關(guān)費(fèi)用后的募資凈額35.27億元，相較于原計劃募資上限10.07億元超額募資27億元。

作為國內(nèi)知名的綜合性家用醫(yī)療器械企業(yè)，可孚醫(yī)療IPO發(fā)行市盈率在新股中并不算低。同花順數(shù)據(jù)顯示，截至10月25日，今年已上市的397家公司中，96家公司首發(fā)市盈率超過30倍，可孚醫(yī)療的首發(fā)市盈率在今年的新股中排名第63位。

然而，在定價較高且超募的情況下，可孚醫(yī)療上市首日的表現(xiàn)卻令市場大跌眼鏡。10月25日，可孚醫(yī)療正式登陸創(chuàng)業(yè)板交易。當(dāng)日公司低開10.89%，開盤即跌破發(fā)行價，尾盤報收88.97元/股，下跌4.43%。

同日破發(fā)的還有科創(chuàng)板上市公司凱爾達(dá)，早間低開4.9%，隨后迅速翻紅，尾盤報收52.18元/股，首日上漲10.76%。

值得一提的是，這已經(jīng)是A股市場連續(xù)兩個交易日出現(xiàn)新股上市首日即破發(fā)的現(xiàn)象。10月22日，科創(chuàng)板公司中自科技以70.9元/股的價格發(fā)行上市，當(dāng)日開盤價70元/股，開盤即破發(fā)。盤中最低價為每股58.88元，下跌17%。當(dāng)日收盤，中自科技報66.03元/股，跌幅6.87%，成為建龍微納之后，科創(chuàng)板開市以來第二只上市首日即破發(fā)的新股。

資料顯示，可孚醫(yī)療由張敏與聶娟夫婦二人于2009年在長沙創(chuàng)立，經(jīng)過十多年的專業(yè)化經(jīng)營，可孚醫(yī)療已經(jīng)發(fā)展成為家用醫(yī)療器械領(lǐng)域內(nèi)品種齊、渠道全、技術(shù)先進(jìn)、具有較強(qiáng)競爭力和影響力的企業(yè)。

2018年至2020年，可孚醫(yī)療分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.87億元、14.62億元、23.75億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為6622.7萬元、1.24億元、4.24億元;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率33.17%、29.47%、53.1%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額617.91萬元、5739.78萬元、4.96億元。

長江商報記者注意到，疫情暴發(fā)后，防疫用品需求暴增，帶動可孚醫(yī)療去年?duì)I收和歸母凈利潤分別增長62.46%、242.8%，但隨著疫情的緩解，防疫用品銷售占比回落，在去年業(yè)績高基數(shù)上，今年以來可孚醫(yī)療業(yè)績有所下降。

招股書披露，今年上半年，可孚醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約11億元，同比減少10.5%;凈利潤2.16億元，同比減少20.97%。可孚醫(yī)療同時預(yù)計今年前三季度的營業(yè)收入和凈利潤分別約為17.03億元、3.1億元，同比下降2.18%、6.5%。

可孚醫(yī)療亦坦言，未來隨著銷售規(guī)模不斷擴(kuò)大以及疫情過后防疫物資銷售價格與銷量回歸常態(tài)化，公司營業(yè)收入增長速度以及線上銷售增速存在下滑的風(fēng)險。

線上銷售占比77%銷售費(fèi)率遠(yuǎn)超同行

與其他醫(yī)療器械企業(yè)有所不同，可孚醫(yī)療是國內(nèi)較早取得醫(yī)療器械互聯(lián)網(wǎng)B2B、B2C交易許可證的企業(yè)，線上銷售為公司主要銷售渠道，但也存在著電商銷售平臺較為集中的情況。

招股書披露，2018年至2020年，可孚醫(yī)療的線上銷售比例分別為64.95%、71.62%、77.82%。公司的線上銷售主要通過自營店鋪、直發(fā)模式和平臺入倉模式在天貓、京東、拼多多、唯品會等主流電商平臺進(jìn)行銷售。各報告期內(nèi)，公司在天貓(包括天貓超市、阿里健康大藥房)、京東兩大電子商務(wù)平臺的營業(yè)收入總和占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為62.48%、67.62%、66.64%，占比相對集中，對于上述平臺存在一定依賴。

而受到線上銷售模式的影響，“618”、“雙十一”、“雙十二”等線上促銷活動時期可孚醫(yī)療產(chǎn)品的銷售規(guī)模會大幅增加，導(dǎo)致公司的營業(yè)收入存在一定的波動。

長江商報記者進(jìn)一步梳理發(fā)現(xiàn)，主要依靠線上銷售的可孚醫(yī)療，一直有著重營銷、輕研發(fā)的質(zhì)疑。招股書顯示，各報告期內(nèi)，可孚醫(yī)療的銷售費(fèi)用分別為2.74億元、3.75億元、5.23億元，占營收的比例分別為25.23%、25.63%、22.04%，其銷售費(fèi)用率大幅高于同行業(yè)可比上市公司平均值13.72%、14.67%、10.19%，特別是2020年可孚醫(yī)療的銷售費(fèi)用率達(dá)到同行業(yè)平均水平的兩倍。

可孚醫(yī)療的銷售費(fèi)用中，職工薪酬和運(yùn)輸費(fèi)倉儲費(fèi)合計占比約五成，其次就是線上服務(wù)費(fèi)和推廣費(fèi)。各報告期內(nèi)，公司線上服務(wù)費(fèi)分別為5539.54萬元、8250.63萬元、1.18億元，線上推廣費(fèi)分別為3858.41萬元、4661.61萬元、9056.64萬元，二者合計為9397.95萬元、1.29億元、2.08億元。

但從其研發(fā)投入情況來看，各報告期內(nèi)，可孚醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用分別為1192.52萬元、1601.49萬元、4426.35萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入比重分別為1.1%、1.1%、1.86%，均未超過2%。

而同期，同行業(yè)可比上市公司平均研發(fā)費(fèi)用分別為1.08億元、1.39億元、2.37億元，研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為7.26%、6.83%、4.53%。(長江商報記者蔡嘉)