江西最大本土房企新力控股（02103.HK）即將被港交所強制退市的消息震撼地產圈。誰會是下一個退市房企？

曾經的“四川一哥”藍光發展（600466.SH）正面臨極其危險的時刻——由于同時觸發了A股“交易類強制退市條款”和“財務類強制退市條款”，擁有30多年歷史的藍光發展已經處于退市倒計時中，或將成為此輪出險潮中第一個被踢出A股的房企。

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除了藍光發展，A股上市房地產公司中，泛海控股、中天金融、ST泰禾也已處在岌岌可危的境地中。“在退市之前，有些公司或許會選擇撐一下股價，但如果上市公司徹底躺平，一旦強制退市，投資人手中股票將變得一文不值。”一家券商分析師對記者說道。

股價跌破一元，凈資產負200多億

此輪債務出險的房企中，“江西一哥”新力控股成為第一個被港交所強制退市的內地房企。而在A股上市房企中，“四川一哥”藍光發展則成為第一個被拉響退市警報的開發商。

4月6日，藍光發展股價首次跌破1元/股。根據A股的“1元退市制度”，如果上市公司股票連續20個交易日收盤價均低于人民幣1元，公司股票可能被上交所終止上市交易。

“如果公司不想退市，在20個交易日內可以采取一些手段來撐股價，把股價提到1元以上，但截至目前藍光發展還沒有相關動作。”4月14日，總部位于上海某券商的分析師對第一財經表示。

藍光發展4月6日收盤價為0.95元/股，而經過多個交易日后，到14日上午11時，其股價已經進一步下跌至0.86元/股。

目前，藍光發展已經發布“公司股票可能被終止上市的第一次風險提示公告”，公告中提到可能遭遇強制退市的兩大原因：一是股價已經低于人民幣1元/股；二是經初步測算，截至2022年年末歸屬于上市公司股東的凈資產為-208.21億元，即期末凈資產已為負值。

上述券商分析師對記者表示，在A股全面注冊制下的退市規則中，藍光發展已經觸發兩類強制終止上市的情形，一是“交易類強制退市”，即股價低于1元；二是“財務類強制退市”，即T會計年度期末凈資產為負值。

藍光發展稱，若公司股票連續20個交易日的每日股票收盤價均低于人民幣1元，上交所將自該情形出現的次一交易日起，對公司股票實施停牌。

停牌后，在15個交易日內，根據上市委員會的審核意見，上交所將作出是否終止該公司股票上市的決定。

也就是說，最遲到4月28日藍光發展披露審計報告時，其股票可能會“加星戴帽”（股票前加*ST標識），到5月5日該股會不會被強制退市亦將揭曉。

按上交所規則，上市公司被作出強制終止上市決定后，還可以進入退市整理期，在股票簡稱前冠以“退市”標識，但是交易類強制退市公司股票不進入退市整理期交易，“1元退市制度”就在此列。

高光期僅維持兩年，市值蒸發近400億

作為曾經的四川最大房企，藍光有31年的發展歷程，但從年銷售額破千億元到凈資產負200多億元，只用了短短三年時間，這家房企為何突然從高處墜落？

早在上世紀80年代，藍光發展的創始人楊鏗就投身商海，他26歲當上成都大型國企的開發部主任，29歲創立自己的公司生產汽車配件。1992年，30歲出頭的楊鏗在沿海地區考察一圈后，敏銳察覺到中國房地產大有可為，回成都創辦了“成都藍光房屋開發公司”，后來成為了四川當地規模最大的房企。

2015年，藍光成功借殼上市登陸A股，融資渠道打開后，開始大力進行全國化布局。那時藍光的新增土儲數量翻倍增加，銷售額也從2015年的百億級發展到2019年的千億級。

2019年是“四川一哥”藍光發展的巔峰時刻，為了凸顯自身已經轉變為全國化房企，藍光啟動了位于上海虹橋的“第二總部”，在全國各地總計豪擲654億元拿地。

同年10月，旗下物業公司藍光嘉寶服務在香港交易所主板掛牌上市，藍光實現了“A+H”雙資本平臺共舞。

但是好景不長，僅僅過了兩年，到2021年年中，藍光便宣布公開債務爆雷，此后就深陷泥潭，撤離上海虹橋總部、賣掉了醫藥資產和物業公司，高管大批離職，楊鏗則將董事長一職讓位給兒子楊武正。

在短暫的輝煌期中，過于激進的擴張策略為其后來的轟然倒地埋下伏筆。

從2015年到2020年，藍光發展多次在全國各地橫掃高溢價地塊。2015年，藍光發展以近20億元拿下合肥市高新區230畝的地塊，樓面地價5540元/平方米，溢價率124%；2016年，藍光發展以9.97億元在青島拿地，溢價率高達204%。2020年4月，藍光歷經近3個半小時、196輪激戰，以溢價率123%拿下河南南陽一幅地塊；隨后的5月和6月，又以151%、149%的溢價率繼續在河南補充土儲；8月，藍光百輪激戰擊敗央企中海，首進石家莊，溢價率達到99%。

整個2020年，藍光有21幅新增地塊的溢價率超過了50%。而2020年8月“三道紅線”政策出臺，對這種激進擴張的民營房企產生了致命打擊。

到2021年，藍光發展巨虧138.34億元，2022年預虧219.37億元，截至2022年年末，其歸屬于上市公司股東的凈資產轉負，為-208.21億元。

回看2015年剛借殼上市時，藍光發展最高股價一度達到13.6元/股，如今已跌成“仙股”，市值蒸發了近400億。

藍光發展之外，A股還有多只房地產股票有退市風險。比如泛海控股，其股價已經長期在1元-1.05元之間徘徊，截至4月14日午間休盤，股價為0.99元。

中天金融股價目前為1.01元，ST泰禾為1.13元，美好置業為1.19元，它們都有在近期觸發“1元退市規則”的可能性。此外，根據業績預告，嘉凱城也有凈資產為負的風險，一旦正式發布審計報告，需要警惕其觸發財務類退市條款，被實施退市風險警示（加*ST標識）。