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為全面呈現國內產業升級趨勢，更好地服務投資者深刻理解科創產業行業基本面，上海證券交易所與第一財經聯合推出“聚焦科創產業，讀透定期報告的進階課程“系列節目。貫穿2022年全年，與頭部會計師事務所合伙人一同，系統梳理投資研究框架，踐行價值投資理念。

本期節目邀請的是致同會計師事務所（特殊普通合伙）倪軍 合伙人。本次進階課程中，倪軍將深度解析高端裝備制造行業年報，如何讀懂年報。

(資料圖片僅供參考)

以下為此次課程的核心聚焦：

一、高端裝備制造產業2021年度年報概覽

2022年4月30日，高端裝備制造產業公司71家，占整體420家的16.90%。2021年末，高端裝備制造產業公司歸母凈利潤最高的公司超過20億元，兩家虧損，平均凈利潤1.85億元。其中，歸母凈利潤前10名公司合計75.05億元，占全部的57.43%；歸母凈利潤過10億元的公司3家計51.55億元。歸母凈利潤低于0.5億元的公司共10家，0.5-0.99億元的公司26家，1-5億元的公司30家。平均經營活動凈現金流量0.51億元，低于平均凈利潤，其中27家為負數，最多的-14.84億元（凈利潤17.35億元）。

二、高端裝備制造業業務特點

（1）訂單驅動，下游行業主要為新能源、汽車、3C，客戶議價能力強，產業依賴度高。

（2）非標準化，以客戶需求定制化生產，產品非標準化。

（3）生產周期，定制化產品設計、生產、驗收周期長，存貨周轉率低。

（4）資金壁壘高，原材料前期投入高，結算周期長。

三、年度報告解讀重點

1、讓數字說話：了解行業狀況，了解企業經營；企業經營情況如何影響財務數據。

比如可關注，企業實際財務數據是否與閱讀者的預期一致、企業年報中的財務數據是否與業務情況一致、導致數據變化的原因、外部同行業可比公司比較。同時要關注，會計處理是否明顯不符合準則規定；會計處理是否與可比公司明顯不同。

2、管理層討論與分析。

3、公司治理及審計報告、財務報表。

4、具體科目解讀：交易性金融資產、應收賬款、預付賬款、其他應收款、在建工程\固定資產、存貨、無形資產、商譽、有息債務、費用科目、研發科目、現金流量表。

四、定期報解讀小技巧

1、經營邏輯。

從企業的經營邏輯出發判斷財務數據是否真實，企業不會做投入產出不匹配的投資；高利潤率一般意味著在產業鏈上擁有強勢地位，從而會盡量占用上游客戶的資金，且不給下游客戶很長的賬期；

企業不會輕易讓客戶拖欠貨款，長賬齡的應收賬款，或者有壞賬風險，或者可能涉嫌虛構；企業不會輕易庫存過多的存貨，除非該存貨是稀缺或呆滯的，從而可能涉及跌價準備計提；

對自己高成長有信心的企業，債務融資通常是其首選。

2、相信常識，不要相信奇跡。

除非企業有原材料、技術、成本、管理上的超高壁壘，否則高利潤率很有可能有水分。

對遠高于同行的財務指標需要特別小心，比別人聰明一點已經很難得，要比別人聰明很多更是難上加難。

跳出財務本身，以經營者的立場看待企業的財務數據和指標。超越行業水平的“優異”財務指標，必須能在企業的商業模式、經營或管理上找到合理的解釋。