上市公司回購(gòu)股份和董監(jiān)高持股變動(dòng)的指引獲修訂，條件有所放寬，以進(jìn)一步提高實(shí)施便利性。

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10月14日，在證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂的回購(gòu)、董監(jiān)高持股變動(dòng)上位規(guī)則之后，上海證券交易所（下稱(chēng)“上交所”）同步發(fā)布修訂的《上海證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第7號(hào)——回購(gòu)股份》（下稱(chēng)《回購(gòu)股份指引》）和《上海證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第8號(hào)——股份變動(dòng)管理》（下稱(chēng)《股份變動(dòng)管理指引》），并向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，意見(jiàn)反饋截止時(shí)間為2022年10月28日。

上述兩個(gè)指引此次主要從四個(gè)方面進(jìn)行了優(yōu)化：一是優(yōu)化上市公司回購(gòu)觸發(fā)條件；二是將回購(gòu)股份實(shí)施條件中關(guān)于“上市滿1年”的要求調(diào)整為“上市滿6個(gè)月”；三是縮短回購(gòu)、增持窗口期；四是合理界定股份發(fā)行行為。

有業(yè)內(nèi)人士表示，此次回購(gòu)和增持限制之所以被放寬與當(dāng)前市場(chǎng)生態(tài)發(fā)生變化有關(guān)，一方面，上市公司和董監(jiān)高對(duì)于回購(gòu)、增持相關(guān)市場(chǎng)化工具的運(yùn)用越來(lái)越多，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)正在從賣(mài)方市場(chǎng)向投融資平衡市場(chǎng)轉(zhuǎn)變；另一方面，證券違法違規(guī)行為持續(xù)被打擊，市場(chǎng)生態(tài)不斷凈化。另外，上市公司回購(gòu)、股東增持是提振信心、提升估值的有效手段，相關(guān)數(shù)據(jù)表明回購(gòu)、增持后一段時(shí)間股價(jià)確實(shí)正向反映。

放寬限制

近年來(lái)，上交所持續(xù)完善回購(gòu)、增持相關(guān)規(guī)則，上市公司回購(gòu)和股東增持規(guī)模不斷增長(zhǎng)。

以上市公司股份回購(gòu)來(lái)看，2019年至今，滬市超過(guò)500家上市公司實(shí)施股份回購(gòu)，實(shí)際回購(gòu)金額超過(guò)1700億元，實(shí)施回購(gòu)的公司家數(shù)和規(guī)模呈現(xiàn)逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；今年前三季度，滬市已有234家上市公司實(shí)施了股份回購(gòu)，實(shí)際回購(gòu)金額達(dá)到587億元，其中有14家上市公司實(shí)際回購(gòu)金額均超過(guò)10億元。

增持方面，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年以來(lái)，滬市共有289家次公司的股東發(fā)布增持計(jì)劃，已超過(guò)去年全年（283家次）。

為進(jìn)一步提升回購(gòu)、增持的制度包容性和實(shí)施便利性，上述兩個(gè)指引本次修訂主要在四個(gè)方面作了優(yōu)化：

一是優(yōu)化上市公司回購(gòu)條件。將為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需的回購(gòu)觸發(fā)條件之一，由“連續(xù)20個(gè)交易日內(nèi)公司股票收盤(pán)價(jià)格跌幅累計(jì)達(dá)到30%”調(diào)整為“連續(xù)20個(gè)交易日內(nèi)公司股票收盤(pán)價(jià)格跌幅累計(jì)達(dá)到25%”。

二是放寬新上市公司回購(gòu)限制。將回購(gòu)股份實(shí)施條件中關(guān)于“上市滿1年”的要求調(diào)整為“上市滿6個(gè)月”。新上市公司擬實(shí)施為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需的回購(gòu)且回購(gòu)股份用于減資的，仍然不受前述上市期限的約束。

三是完善回購(gòu)、增持窗口期。回購(gòu)方面，將以集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)股份的窗口期由季度報(bào)告、業(yè)績(jī)預(yù)告和業(yè)績(jī)快報(bào)公告前10個(gè)交易日內(nèi)縮短為5個(gè)交易日內(nèi)，并相應(yīng)調(diào)整回購(gòu)股份競(jìng)價(jià)減持的窗口期，以保持兩者一致。

增持方面，將董監(jiān)高買(mǎi)賣(mài)股份的窗口期由年度報(bào)告、半年度報(bào)告公告前30日內(nèi)和季度報(bào)告、業(yè)績(jī)預(yù)告、業(yè)績(jī)快報(bào)公告前10日內(nèi)分別縮短至相關(guān)公告披露前15日內(nèi)和5日內(nèi)。

四是合理界定股份發(fā)行行為。將現(xiàn)行規(guī)則規(guī)定的在回購(gòu)期間不得實(shí)施的股份發(fā)行行為，進(jìn)一步明確為上市公司自取得核準(zhǔn)或注冊(cè)并啟動(dòng)發(fā)行之日起至新增股份完成登記之日止的股份發(fā)行行為。

關(guān)于下一步，上交所表示，將充分評(píng)估社會(huì)各界反饋的意見(jiàn)建議，進(jìn)一步完善并盡快發(fā)布相關(guān)指引，維護(hù)資本市場(chǎng)健康、穩(wěn)定運(yùn)行。

回購(gòu)、增持便捷性提高

對(duì)于此次回購(gòu)、增持規(guī)則修訂，作為具體實(shí)施者的上市公司有何切身感受？

“上交所于2019年1月發(fā)布的《上海證券交易所上市公司回購(gòu)股份實(shí)施細(xì)則》，解決了當(dāng)時(shí)股份回購(gòu)制度下面臨的各種困難和障礙，極大提高了回購(gòu)股份的靈活性和便捷性，激發(fā)了上市公司回購(gòu)股份的積極性，在穩(wěn)定市場(chǎng)、回報(bào)投資者等方面發(fā)揮著重要作用。”恒力石化相關(guān)負(fù)責(zé)人回憶稱(chēng)。

自2018年10月至今，恒力石化共計(jì)實(shí)施了四期股份回購(gòu)方案，實(shí)施回購(gòu)金額高達(dá)33.47億元。

“當(dāng)A股市場(chǎng)與行業(yè)走勢(shì)波動(dòng)較大，為維護(hù)公司投資價(jià)值與市值穩(wěn)定，切實(shí)保護(hù)中小投資者利益，公司及時(shí)推出大規(guī)模的股份回購(gòu)計(jì)劃，并快速實(shí)施，對(duì)穩(wěn)定二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)，避免公司市值非理性下跌起著重要作用，市場(chǎng)口碑效應(yīng)積極正面。”上述恒力石化相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

對(duì)于此次上市公司回購(gòu)規(guī)則修訂，上述人士認(rèn)為，進(jìn)一步放寬了回購(gòu)股份限制，優(yōu)化窗口期安排等，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)極端情況時(shí)，有利于上市公司通過(guò)回購(gòu)股份的方式，積極響應(yīng)投資者關(guān)切的問(wèn)題，維護(hù)公司股價(jià)，從而保障投資者的利益。

妙可藍(lán)多控股股東蒙牛乳業(yè)相關(guān)人士也稱(chēng)，一方面上市公司大股東增持、收購(gòu)規(guī)則條例清晰完備，條款成熟可行且歷年來(lái)不斷完善，優(yōu)化了市場(chǎng)化收購(gòu)行為的監(jiān)管環(huán)境，提升了市場(chǎng)的活躍度；另一方面，相關(guān)信息披露要求，包括及時(shí)的權(quán)益變動(dòng)、抵質(zhì)押信息等披露規(guī)則，及相關(guān)減持規(guī)則、短線交易等規(guī)則，有效遏制了內(nèi)幕交易，切實(shí)有效地保障了中小股東的利益。

“整體上看，本次回購(gòu)規(guī)則修改總體上有利于鼓勵(lì)回購(gòu)，特別是合理界定回購(gòu)期間不得實(shí)施股份發(fā)行的含義、優(yōu)化窗口期安排的相關(guān)調(diào)整。”旗濱集團(tuán)董事兼董秘稱(chēng)。

他具體分析稱(chēng)，第一，對(duì)于調(diào)低為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需的回購(gòu)觸發(fā)門(mén)檻，對(duì)主板公司有一定鼓勵(lì)回購(gòu)的積極作用；第二，對(duì)于適當(dāng)調(diào)整新上市公司回購(gòu)實(shí)施條件，比較符合當(dāng)前新股破發(fā)較多的實(shí)際情況，也具有積極意義；第三，對(duì)于合理界定股份發(fā)行行為，有利于支持上市公司合理融資需求；第四，優(yōu)化窗口期安排也有助于鼓勵(lì)回購(gòu)。