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不同于此前的“零利率”，臨近8月末，票據市場利率出現大幅上行，機構出票情緒加劇。

“最近票據利率波動幅度加大，主要是市場情緒使然。”一位股份行分行票據負責人對第一財經記者說道，多數機構都在持票等國有大行降價，但是大行收票意愿不足，多家銀行不再買票，導致市場發生“踩踏”，票據利率快速上行，價格明顯下跌。

從時間節點上看，此輪票據利率上行始于8月22日，當日央行召開貨幣信貸形勢分析座談會，明確強調要增加對實體經濟貸款投放，進一步做好對小微企業、綠色發展、科技創新等領域的信貸支持工作。

【資料圖】

在此背景下，有市場傳聞稱，監管可能對銀行設定了“票貸比”要求，引發“超限額”銀行拋售票據，進而導致利率大幅上行。對此，記者詢問了多家銀行和票據機構從業者了解到，“票貸比”要求之前就存在，近期并未收到相關通知，票據業務仍平穩開展。

中信證券首席經濟學家明明還表示，票據利率的回升側面反映出銀行貸款投放情況良好，8月金融數據或將回暖。

票據利率月末跳升

作為調節信貸的主要工具，之前銀行配置票據需求較大，今年以來票據市場上頻頻出現逼近“零利率”的情況。然而，近期票據利率走勢發生明顯變化。

第一財經獲得的來自票交所的數據顯示，這一上行趨勢主要是從8月22日開始。截至29日，國股1年期轉貼現利率從當日的1.0609%上升至1.64%左右，大幅上行了58BP；國股6個月轉貼現利率則從當日的0.8550%上行了98BP至1.83%左右。

城商銀票轉貼現方面，1年期轉貼現利率從當日的1.2791%上升至1.85%左右，6個月期轉貼現利率從當日的1.0516%上升至2.06%左右。

除了6個月期限、1年期限品種，部分短期限品種利率上行幅度更大。如國股1月期轉貼現利率較22日大幅上行超200BP，達245BP左右；城銀1月期轉貼現利率也較22日大幅上行219BP。

普蘭金服報告也顯示，近來主要大行連續多日缺席，買盤收票情緒整體不高。8月29日，早盤大行繼續出票，引領賣方情緒穩步釋放，票價上漲。交易盤則少量建倉，票據價格小幅波動。“總覽今日市場，大行未進場收票及交易情緒影響是票價主要原因，加上周一，整體市場交投活躍度不高。”

不過到了30日，買盤配置情緒漸起，部分機構進場收票，票據利率有所下跌。普蘭金服數據顯示，當天跌幅達20-25BP。截至收盤，一季度票價在1.60-1.65%左右，二季度至足年票價在1.40-1.45%，但相比之前仍處于高位。

對于此輪票據利率的上漲，普蘭金服副總裁對第一財經表示，最主要的原因是來自政策層面。8月22日央行召開貨幣信貸形勢分析座談會后，大行并未增加買票規模，導致市場預期受到打擊，加之近期資金利率持續回升，買賣雙方情緒發生根本轉變，造成前期屯票的交易盤急于賣票離場，而買盤放棄交易持續進行觀望。

光大證券銀行業首席分析師王一峰也表示，突發性政策驅動因素或是票據利率短期內大幅度反彈的主導因素。他稱，會議強調“國有大行保持貸款總量增長的穩定性、政策性開發性銀行要用好政策性開發性金融工具”，旨在要求國有大行避免出現信貸投放“上躥下跳”，夯實貸款結構，降低票據依賴（5月、7月國有大行票據融資增量占比在70%以上）；同時，政策性銀行要通過開發性金融工具加快國家基礎設施重點項目資本金落地，撬動銀行配套融資跟進。

另外，還有消息稱，監管可能對銀行設定了“票貸比”要求，引發“超限額”銀行拋售票據，進而導致利率大幅上行。對此，記者詢問了多家銀行相關人士，均表示尚收到相關通知。“我們內部還沒這個通知，票據業務仍是正常開展。”前述股份行分行票據負責人對記者稱。

一位國有大行交易部負責人也對記者表示：“只是聽到市場傳言，但未看到文件，也沒收到通知。業務方面，只要有規模，還在繼續做。”

所謂“票貸比”，是監管為銀行設定的管控信貸結構的指標，一般指的是簽發銀行承兌匯票余額/各項貸款余額，且由來已久。此前江蘇、河北等地區監管部門曾對“票貸比”提出過具體限額要求。

明明對記者稱，就“票貸比”來看，并非新概念，此前地方監管機構會對轄內銀行出具參考意見，但尚未上升為硬性監管指標。銀行在日常經營時會留意這一指標，但近日市場對監管的反應較為劇烈，背后情緒驅動因素可能更多。

王一峰也表示，近期市場傳出監管設定“票貸比”限額要求，可能主要是為了避免銀行過多通過票據融資虛增沖量來完成狹義信貸投放目標，旨在通過限額管理引導銀行優化貸款結構，推動一般性貸款融資成本下降。

8月金融數據或將回暖

除了政策因素和可能存在的監管因素外，從市場的角度來看，明明表示，票據利率的回升側面反映出銀行貸款投放情況良好，8月金融數據或將回暖。

在票據的流轉過程中，最重要的兩個環節分別是承兌和貼現，二者分別計入社融中的未貼現銀行承兌匯票和新增人民幣貸款中的票據融資。當企業開票需求減弱、銀行信貸投放壓力增大時，票據供給減少需求增加，買賣力量失衡會導致利率出現大幅下行，反之亦然。

8月中上旬期間，票據利率曾持續走低，并且在月中逼近“零利率”，這主要是受兩方面因素影響。一方面是銀行擔心信貸需求疲弱，因此“未雨綢繆”提前收票；另一方面，部分非銀機構預計月末銀行會有更高的收票需求，因此也加入了“收票”的隊伍，等待月末拋出賺取收益。

實際上，這一情形與今年1月十分類似。1月中上旬票據利率震蕩走低，市場收票情緒較濃，然而臨近月末，發現銀行并未有明顯的“票據沖量”行為，票據利率快速回升，當月也創下了有史以來最高的單月新增人民幣貸款記錄。

綜合而言，“8月末的票據利率走勢對于當月信貸情況的反映更為準確。”明明對記者稱，8月末票據利率的快速回升反映出銀行不再需要依靠票據貼現沖量信貸規模，8月的信貸數據料將較7月出現較大改善。

王一峰也表示，8月份以來，信貸景氣度仍不理想，但較7月份有邊際改善態勢，表現為對公貸款較弱、按揭貸款延續負增長，但消費貸和信用卡增長情況較好，票據融資前兩旬增長較快，近期明顯壓降。

“據此推斷，8月22日召開貨幣信貸形勢分析會之后，預計政策性銀行和國有大行會加快貸款投放進度，預計8月份信貸投放增量數據大概率將較7月份有所改善，同時也不排除會出現同比多增，但最終幅度究竟如何，仍有待觀察。”王一峰稱。

在此背景下，多位業內人士預計票據利率在短期內仍將保持上行趨勢。周海濱對第一財經記者稱，9月票據利率上行趨勢還將持續，這主要是考慮到當前票據利率仍處于低位，不僅遠低于同風險的同業存單，甚至比近乎無風險的國債還要低很多；另外，隨著經濟的逐步恢復，居民和企業貸款有望繼續增長；同時，央行為維護政策工具的傳導有效性和國內外均衡考慮，將引導資金利率進一步向政策利率靠攏。

另從機構的角度任曦，周海濱表示，當前銀行并不想買入利率倒掛的票據，沒有低價票據沖貸的意愿。尤其是在監管導向發生轉變后，票據利率大概率會重新圍繞同期限存單利率上下波動，近期合意區間或在1.8%-2.0%之間。

明明也提及，在信貸投放不斷改善的背景下，買方機構并無借票據“沖量”的壓力，配置意愿相對持穩。考慮到目前票據利率的絕對點位仍然較低，后續票據利率可能仍將震蕩上行。