不同于此前的“零利率”，臨近8月末，票據(jù)市場(chǎng)利率出現(xiàn)大幅上行，機(jī)構(gòu)出票情緒加劇。

“最近票據(jù)利率波動(dòng)幅度加大，主要是市場(chǎng)情緒使然。”一位股份行分行票據(jù)負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)道，多數(shù)機(jī)構(gòu)都在持票等國(guó)有大行降價(jià)，但是大行收票意愿不足，多家銀行不再買(mǎi)票，導(dǎo)致市場(chǎng)發(fā)生“踩踏”，票據(jù)利率快速上行，價(jià)格明顯下跌。

從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看，此輪票據(jù)利率上行始于8月22日，當(dāng)日央行召開(kāi)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)，明確強(qiáng)調(diào)要增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款投放，進(jìn)一步做好對(duì)小微企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域的信貸支持工作。

【資料圖】

在此背景下，有市場(chǎng)傳聞稱(chēng)，監(jiān)管可能對(duì)銀行設(shè)定了“票貸比”要求，引發(fā)“超限額”銀行拋售票據(jù)，進(jìn)而導(dǎo)致利率大幅上行。對(duì)此，記者詢(xún)問(wèn)了多家銀行和票據(jù)機(jī)構(gòu)從業(yè)者了解到，“票貸比”要求之前就存在，近期并未收到相關(guān)通知，票據(jù)業(yè)務(wù)仍平穩(wěn)開(kāi)展。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明還表示，票據(jù)利率的回升側(cè)面反映出銀行貸款投放情況良好，8月金融數(shù)據(jù)或?qū)⒒嘏?/p>

票據(jù)利率月末跳升

作為調(diào)節(jié)信貸的主要工具，之前銀行配置票據(jù)需求較大，今年以來(lái)票據(jù)市場(chǎng)上頻頻出現(xiàn)逼近“零利率”的情況。然而，近期票據(jù)利率走勢(shì)發(fā)生明顯變化。

第一財(cái)經(jīng)獲得的來(lái)自票交所的數(shù)據(jù)顯示，這一上行趨勢(shì)主要是從8月22日開(kāi)始。截至29日，國(guó)股1年期轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率從當(dāng)日的1.0609%上升至1.64%左右，大幅上行了58BP；國(guó)股6個(gè)月轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率則從當(dāng)日的0.8550%上行了98BP至1.83%左右。

城商銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)方面，1年期轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率從當(dāng)日的1.2791%上升至1.85%左右，6個(gè)月期轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率從當(dāng)日的1.0516%上升至2.06%左右。

除了6個(gè)月期限、1年期限品種，部分短期限品種利率上行幅度更大。如國(guó)股1月期轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率較22日大幅上行超200BP，達(dá)245BP左右；城銀1月期轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率也較22日大幅上行219BP。

普蘭金服報(bào)告也顯示，近來(lái)主要大行連續(xù)多日缺席，買(mǎi)盤(pán)收票情緒整體不高。8月29日，早盤(pán)大行繼續(xù)出票，引領(lǐng)賣(mài)方情緒穩(wěn)步釋放，票價(jià)上漲。交易盤(pán)則少量建倉(cāng)，票據(jù)價(jià)格小幅波動(dòng)。“總覽今日市場(chǎng)，大行未進(jìn)場(chǎng)收票及交易情緒影響是票價(jià)主要原因，加上周一，整體市場(chǎng)交投活躍度不高。”

不過(guò)到了30日，買(mǎi)盤(pán)配置情緒漸起，部分機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)收票，票據(jù)利率有所下跌。普蘭金服數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)天跌幅達(dá)20-25BP。截至收盤(pán)，一季度票價(jià)在1.60-1.65%左右，二季度至足年票價(jià)在1.40-1.45%，但相比之前仍處于高位。

對(duì)于此輪票據(jù)利率的上漲，普蘭金服副總裁對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，最主要的原因是來(lái)自政策層面。8月22日央行召開(kāi)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)后，大行并未增加買(mǎi)票規(guī)模，導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期受到打擊，加之近期資金利率持續(xù)回升，買(mǎi)賣(mài)雙方情緒發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，造成前期屯票的交易盤(pán)急于賣(mài)票離場(chǎng)，而買(mǎi)盤(pán)放棄交易持續(xù)進(jìn)行觀(guān)望。

光大證券銀行業(yè)首席分析師王一峰也表示，突發(fā)性政策驅(qū)動(dòng)因素或是票據(jù)利率短期內(nèi)大幅度反彈的主導(dǎo)因素。他稱(chēng)，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“國(guó)有大行保持貸款總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性、政策性開(kāi)發(fā)性銀行要用好政策性開(kāi)發(fā)性金融工具”，旨在要求國(guó)有大行避免出現(xiàn)信貸投放“上躥下跳”，夯實(shí)貸款結(jié)構(gòu)，降低票據(jù)依賴(lài)（5月、7月國(guó)有大行票據(jù)融資增量占比在70%以上）；同時(shí)，政策性銀行要通過(guò)開(kāi)發(fā)性金融工具加快國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施重點(diǎn)項(xiàng)目資本金落地，撬動(dòng)銀行配套融資跟進(jìn)。

另外，還有消息稱(chēng)，監(jiān)管可能對(duì)銀行設(shè)定了“票貸比”要求，引發(fā)“超限額”銀行拋售票據(jù)，進(jìn)而導(dǎo)致利率大幅上行。對(duì)此，記者詢(xún)問(wèn)了多家銀行相關(guān)人士，均表示尚收到相關(guān)通知。“我們內(nèi)部還沒(méi)這個(gè)通知，票據(jù)業(yè)務(wù)仍是正常開(kāi)展。”前述股份行分行票據(jù)負(fù)責(zé)人對(duì)記者稱(chēng)。

一位國(guó)有大行交易部負(fù)責(zé)人也對(duì)記者表示：“只是聽(tīng)到市場(chǎng)傳言，但未看到文件，也沒(méi)收到通知。業(yè)務(wù)方面，只要有規(guī)模，還在繼續(xù)做。”

所謂“票貸比”，是監(jiān)管為銀行設(shè)定的管控信貸結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，一般指的是簽發(fā)銀行承兌匯票余額/各項(xiàng)貸款余額，且由來(lái)已久。此前江蘇、河北等地區(qū)監(jiān)管部門(mén)曾對(duì)“票貸比”提出過(guò)具體限額要求。

明明對(duì)記者稱(chēng)，就“票貸比”來(lái)看，并非新概念，此前地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)轄內(nèi)銀行出具參考意見(jiàn)，但尚未上升為硬性監(jiān)管指標(biāo)。銀行在日常經(jīng)營(yíng)時(shí)會(huì)留意這一指標(biāo)，但近日市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管的反應(yīng)較為劇烈，背后情緒驅(qū)動(dòng)因素可能更多。

王一峰也表示，近期市場(chǎng)傳出監(jiān)管設(shè)定“票貸比”限額要求，可能主要是為了避免銀行過(guò)多通過(guò)票據(jù)融資虛增沖量來(lái)完成狹義信貸投放目標(biāo)，旨在通過(guò)限額管理引導(dǎo)銀行優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)，推動(dòng)一般性貸款融資成本下降。

8月金融數(shù)據(jù)或?qū)⒒嘏?/strong>

除了政策因素和可能存在的監(jiān)管因素外，從市場(chǎng)的角度來(lái)看，明明表示，票據(jù)利率的回升側(cè)面反映出銀行貸款投放情況良好，8月金融數(shù)據(jù)或?qū)⒒嘏?/p>

在票據(jù)的流轉(zhuǎn)過(guò)程中，最重要的兩個(gè)環(huán)節(jié)分別是承兌和貼現(xiàn)，二者分別計(jì)入社融中的未貼現(xiàn)銀行承兌匯票和新增人民幣貸款中的票據(jù)融資。當(dāng)企業(yè)開(kāi)票需求減弱、銀行信貸投放壓力增大時(shí)，票據(jù)供給減少需求增加，買(mǎi)賣(mài)力量失衡會(huì)導(dǎo)致利率出現(xiàn)大幅下行，反之亦然。

8月中上旬期間，票據(jù)利率曾持續(xù)走低，并且在月中逼近“零利率”，這主要是受兩方面因素影響。一方面是銀行擔(dān)心信貸需求疲弱，因此“未雨綢繆”提前收票；另一方面，部分非銀機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)月末銀行會(huì)有更高的收票需求，因此也加入了“收票”的隊(duì)伍，等待月末拋出賺取收益。

實(shí)際上，這一情形與今年1月十分類(lèi)似。1月中上旬票據(jù)利率震蕩走低，市場(chǎng)收票情緒較濃，然而臨近月末，發(fā)現(xiàn)銀行并未有明顯的“票據(jù)沖量”行為，票據(jù)利率快速回升，當(dāng)月也創(chuàng)下了有史以來(lái)最高的單月新增人民幣貸款記錄。

綜合而言，“8月末的票據(jù)利率走勢(shì)對(duì)于當(dāng)月信貸情況的反映更為準(zhǔn)確。”明明對(duì)記者稱(chēng)，8月末票據(jù)利率的快速回升反映出銀行不再需要依靠票據(jù)貼現(xiàn)沖量信貸規(guī)模，8月的信貸數(shù)據(jù)料將較7月出現(xiàn)較大改善。

王一峰也表示，8月份以來(lái)，信貸景氣度仍不理想，但較7月份有邊際改善態(tài)勢(shì)，表現(xiàn)為對(duì)公貸款較弱、按揭貸款延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，但消費(fèi)貸和信用卡增長(zhǎng)情況較好，票據(jù)融資前兩旬增長(zhǎng)較快，近期明顯壓降。

“據(jù)此推斷，8月22日召開(kāi)貨幣信貸形勢(shì)分析會(huì)之后，預(yù)計(jì)政策性銀行和國(guó)有大行會(huì)加快貸款投放進(jìn)度，預(yù)計(jì)8月份信貸投放增量數(shù)據(jù)大概率將較7月份有所改善，同時(shí)也不排除會(huì)出現(xiàn)同比多增，但最終幅度究竟如何，仍有待觀(guān)察。”王一峰稱(chēng)。

在此背景下，多位業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)票據(jù)利率在短期內(nèi)仍將保持上行趨勢(shì)。周海濱對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱(chēng)，9月票據(jù)利率上行趨勢(shì)還將持續(xù)，這主要是考慮到當(dāng)前票據(jù)利率仍處于低位，不僅遠(yuǎn)低于同風(fēng)險(xiǎn)的同業(yè)存單，甚至比近乎無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債還要低很多；另外，隨著經(jīng)濟(jì)的逐步恢復(fù)，居民和企業(yè)貸款有望繼續(xù)增長(zhǎng)；同時(shí)，央行為維護(hù)政策工具的傳導(dǎo)有效性和國(guó)內(nèi)外均衡考慮，將引導(dǎo)資金利率進(jìn)一步向政策利率靠攏。

另從機(jī)構(gòu)的角度任曦，周海濱表示，當(dāng)前銀行并不想買(mǎi)入利率倒掛的票據(jù)，沒(méi)有低價(jià)票據(jù)沖貸的意愿。尤其是在監(jiān)管導(dǎo)向發(fā)生轉(zhuǎn)變后，票據(jù)利率大概率會(huì)重新圍繞同期限存單利率上下波動(dòng)，近期合意區(qū)間或在1.8%-2.0%之間。

明明也提及，在信貸投放不斷改善的背景下，買(mǎi)方機(jī)構(gòu)并無(wú)借票據(jù)“沖量”的壓力，配置意愿相對(duì)持穩(wěn)。考慮到目前票據(jù)利率的絕對(duì)點(diǎn)位仍然較低，后續(xù)票據(jù)利率可能仍將震蕩上行。