8月22日，估值千億的國產醫療影像設備巨頭聯影醫療（688271）登陸科創板，IPO首日盤中股價大漲超過70%，收盤漲幅近65%，市值接近1500億元人民幣。

目前A股市場上醫療設備企業中估值最高的是邁瑞醫療（300760），8月22日，邁瑞醫療盤中股價大漲超過4%，市值超過3650億元人民幣。

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相比之下，跨國醫療影像巨頭西門子醫療和飛利浦目前的市值折合成人民幣分別為約3800億元和1100億元。聯影上市后市值已經超過飛利浦，而邁瑞醫療等市值也已與西門子醫療并肩。

千億市值高估了嗎？

在科創板中，首批上市的醫療器械企業包括心脈醫療（688016）和南微醫學（688029）。不過聯影上市當天盤中，南微醫學下跌超過4%，心脈醫療跌幅也超過3%。心脈醫療股價在去年觸及456元的高位后，目前股價已跌去三分之二左右，市值約100億元人民幣；南微醫學股價也已從去年222元的高位回落至目前的80元左右。

即便企業股價已腰斬，但近期仍不斷有企業登陸科創板，除了聯影之外，上個月，微創電生理醫療申請科創板上市注冊獲得通過，微創系將誕生第五家上市公司。

沙利文大中華區醫療團隊高級咨詢總監蔣騰飛對第一財經記者表示：“今年以來，A股和港股的資本市場整體表現一般，缺乏優質明星器械的上市，新股表現也受到拖累，從近期市場反饋而言，高價股破發的概率更大。”

在醫療資本市場整體疲弱的環境下，聯影上市首日表現超出很多投資人的預期。按照聯影近一年18億元的利潤預期，市盈率超過80倍。

針對聯影醫療的千億市值，一位醫療設備領域資深人士對第一財經記者表示：“中國能夠走出一家醫療影像設備的超級企業對醫療行業來說肯定是好事，但是市值不代表競爭力，要贏得市場，比的是研發和渠道等全方位的能力。”

作為一家十年前剛剛發展起來的醫療影像設備巨頭企業，聯影將跨國巨頭企業數十年的研發歷程縮短至幾年。以血管造影設備為例，由于涉及侵入式手術，此類設備對于臨床安全性、有效性要求非常高，目前市面上GPS的產品的開發和迭代大體都經歷了30年的周期。而聯影的DSA設備的開發僅用了短短幾年而已，根據聯影招股說明書，DSA產品預計近期完成注冊。

憑借超快的研發速度，聯影包括CT、磁共振在內的醫療影像設備迅速進入國內各大三甲醫院，過去幾年內，替代了一批原本被跨國巨頭牢牢把控的市場。

某機構醫療器械行業分析師向第一財經記者援引數據稱，聯影作為高端醫療影像設備制造的國內頂級廠商，過去幾年已經實現了近10%的進口替代，其主要的生產設備是CT、磁共振等大影像設備，這些是中國國民醫療最基礎的需求，市場潛力巨大。

不過，有業內人士分析聯影財務數據后向第一財經記者表示：“聯影的利潤要顯著低于外資同行，從利潤率來看距離高端制造還有很長的路要走。”2020年和2021年，聯影凈利潤分別為9.37億元、14.04億元；相比之下，西門子醫療在2022年第一季度的稅前利潤就達到約10億美元。

“國產醫療影像設備的長期發展趨勢向好是毋庸置疑的，但是要實現真正的國產替代，短期的挑戰很大。”上述業內人士對第一財經記者說道。

一家醫療設備廠商相關人士對第一財經記者表示，盡管聯影國產化的速度很快，但是在一些關鍵元器件，例如球管、平板探測器上，還是高度依賴進口。

根據某機構向第一財經記者出具的調研數據，目前在國內中高端醫療影像設備中，跨國企業仍然占據了80%-90%的市場份額。例如3.0T的核磁共振設備，跨國廠商仍然把控著95%的市場。

“未來國產替代可能還有30%左右的市場份額，考慮到大影像設備需要巨大的資金和研發投入，短期內無法出現下一個巨無霸企業，因此聯影、東軟是大影像設備國產替代的直接受益者。”相關分析人士向第一財經記者指出。

上述人士還表示，未來中國企業海外營收占比也會不斷提升。聯影2021年海外市場營收占比約為7.2%，國際化仍有較大的提升空間。

GPS如何應對？

長期以來，跨國醫療影像巨頭GPS（GE、飛利浦、西門子）憑借技術積累，在中國市場可以“躺著賺錢”，但伴隨著聯影這樣的超級醫療設備企業的誕生，外企“躺贏”的時代已經一去不復返了。

今年6月，西門子醫療中國對外發布全新的“國智創新”本土化戰略，表示將通過“推動實現全產品線國產化”，“基于中國市場需求進一步深入創新研發”以及“推進本土業務模式升級”，以一家“中國公司”的身份深度參與“健康中國”的建設。

西門子醫療董事會成員、西門子醫療亞太區總裁陶琳（Elisabeth Staudinger）接受第一財經記者采訪時曾表示：“中國一直以來對于西門子醫療而言都有著重要的戰略意義，中國有巨大的商業潛能，也有獨特的市場環境。我們也在試圖理解如何更好地適應中國市場的需求。”

西門子醫療在全球擁有龐大的生產網絡，上海和深圳是西門子醫療在中國非常重要的兩個生產基地，也是重要的出口基地。西門子醫療大中華區總裁王皓對第一財經記者表示，西門子醫療在中國生產的產品中，供應鏈本土化率達80%。

王皓透露，西門子醫療將逐步推進實現全產品線的本土化生產，推動本土產業鏈轉型升級。在原有國產基礎上，目前新的高端3T磁共振系統以及高端旗艦超聲系統都已陸續實現本土生產。今年下半年，公司還將在中國市場推出新一代雙源CT、5G磁共振等國產新品。

“實際上在醫療行業，本土和跨國企業，國產技術與進口技術是難以完全分拆的。”一位業內人士對第一財經記者表示，“以醫學影像產品來看，過去十年里，跨國企業不斷為中國市場輸入技術和人員，對于跨國企業來說，GPS幾家都在國內很早設立了生產線，帶動了產業上下游的產業集群，產業鏈的成熟又反過頭來為國內企業的成長打下基礎。”

從國內市場來看，未來除了高端醫療影像領域之外，手術機器人等高端手術器械領域也將成為本土廠商和跨國巨頭的必爭之地。

沙利文的蔣騰飛對第一財經記者表示：“在專業的手術器械方面，長期以來國產替代在高端手術器械方面缺乏競爭力，近年來涌現出一批具有自主知識產權的國產品牌，例如腔鏡/骨科手術機器人，未來這些企業如何發展值得關注。”

此外，精準化、智能化也將成為醫學影像的重要發展方向，本土企業也有一定的國產替代市場。例如中國心血管醫生創新俱樂部（CCI）發布的一份《中國心血管醫療器械產業創新白皮書（2021）》中提到，作為臨床獲取信息最為重要的手段之一，心血管影像技術相互融合和人工智能賦能是未來的方向。

目前跨國企業已經在分子影像學、多模態成像等方面占據了一定的優勢，國內產品距離國外頂尖技術仍有一定的差距。對此，CCI副秘書長、復旦大學附屬中山醫院心內科副教授李晨光對第一財經記者表示：“相較于起步較早的國外巨擎，國內創新產品也在迅速跟進，在部分領域，如基于造影的FFR（冠狀動脈血流儲備分數）、CT-FFR等方面具有彎道超車的趨勢。”