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美國勞工部最新公布的美國7月通脹數據兩年來首次放緩，同比上漲8.5%，低于6月的9.1%，且放緩幅度超預期，這提振了市場對美聯儲接下來不會激進加息的預期。聯邦基金利率期貨交易員現在預計，美聯儲在9月會議上加息75個基點的可能性只有43.5%，大幅低于數據公布前為68%，交易員目前預計加息50個基點的概率為56.5%。

而對于美聯儲激進加息預期減弱會如何影響新興市場債券投資，摩根士丹利和摩根大通存在分歧。摩根大通敦促投資者利用新興市場債券“不可持續”的反彈，擺脫全球風險最高的債券，但摩根士丹利建議投資者繼續增持。

以西蒙·韋弗（Simon Waever）為首的摩根士丹利策略師在研報中寫道，周三公布的低于預期的美國通脹指數應該會支持新興市場的債券。這是摩根士丹利自2020年11月以來首次看漲新興市場主權信用債。

這似乎也是市場的共識。周三，新興市場主權債相對于美國國債的利差繼續收窄，延續了7月中旬以來的趨勢，當時，這一利差一度達到兩年多來的最高水平。同時，摩根大通追蹤新興市場債券表現的一項指數，也在過去幾周表現強勁，收復了今年年初以來的部分損失。

但以莊阮（Trang Nguyen）為首的摩根大通策略師團隊則在研報中表示，新興市場債券近期的反彈不會持續很久。他稱，從短期來看，伴隨全球資金在上周自4月初以來首次凈回流新興市場債券，這些債券與美國國債間的利差可能繼續縮小，并將持續數月。新興市場債券目前的估值也尚未達到極限，一級債券市場（即新債發行）仍處于休眠狀態，因而可供投資已發行新興市場債券的現金充裕，但“建議投資者借此機會以較合適的價格拋售流動性較低的新興市場債券，并換倉到更便宜的債券中對沖拋售風險”。

在近期反彈后，摩根大通新興市場債券指數今年以來整體仍下跌了近17%，仍有可能錄得自1994年以來最糟糕的表現，因為投資者擔心，全球寬松貨幣時代的終結將導致新興市場國家出現一連串債務違約。

“雖然與一個月前的情況相比，市場對全球經濟衰退的擔憂有所緩解，但緊縮的貨幣條件和揮之不去的衰退風險，會持續對新興市場國家構成關鍵的周期性阻力。”因而，莊阮稱，“我們認為本輪新興市場債券反彈只是一次技術性反彈，投資者需要更加謹慎地調整投資組合，增持避險性更強的債券。”

具體而言，莊阮的團隊將洪都拉斯和阿塞拜疆的美元債從重倉下調至市場權重，因為進一步反彈的空間有限，但上調菲律賓債券至市場權重。同時，他們重倉了羅馬尼亞債券，在已有頭寸基礎上進一步增持了塞爾維亞、印度尼西亞和斯里蘭卡的債券，減持了亞美尼亞、巴巴多斯、哥斯達黎加、肯尼亞和土耳其的主權債。該公司還將菲律賓提升至市場權重。

與摩根大通的悲觀預期相反，摩根士丹利正在加大對新興市場債券的風險敞口。韋弗建議增持埃及、烏克蘭和哥倫比亞發行的高收益債券。此外，他的團隊還增加了對阿根廷、薩爾瓦多、贊比亞和莫桑比克債券的風險押注。在高評級債券中，他們推薦持有羅馬尼亞、墨西哥和巴拿馬的債券。

韋弗表示，雖然目前還無法對影響新興市場債券的外部因素進行全方面分析，但新興市場債券的總回報率近期已顯示出反彈趨勢，8月債券發行活動也沒有太大回升空間，因而新興市場債券與美國國債的利差在未來數月還會繼續收窄50個基點左右，債務評級為B級的新興市場債券的收窄幅度將會尤為顯著，資金將主要流向這類債券。