4月11日，中美利差出現(xiàn)了自2010年以來(lái)的首次倒掛，中國(guó)十年期國(guó)債收益率當(dāng)日?qǐng)?bào)收2.7402%，美國(guó)十年期國(guó)債收益率則報(bào)收2.780%。

這應(yīng)早在市場(chǎng)預(yù)期之中，從中美利差出現(xiàn)倒掛后，當(dāng)日人民幣匯率表現(xiàn)平靜中可得到佐證。多方觀點(diǎn)認(rèn)為，本輪中美利差倒掛的導(dǎo)火索是美聯(lián)儲(chǔ)快速加息縮表推進(jìn)貨幣正?；瘜?dǎo)致各期限美債利率快速上沖，而根本原因則是疫情復(fù)蘇過(guò)程中兩國(guó)經(jīng)濟(jì)和政策周期的錯(cuò)位。

作為全球最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體，不可能始終保持經(jīng)濟(jì)金融周期同步，未來(lái)我們需習(xí)慣中美在經(jīng)濟(jì)金融周期上的不同步。對(duì)待可能常態(tài)化的中美利差倒掛，也應(yīng)正視而不必驚慌。

目前制動(dòng)美國(guó)國(guó)債收益率上漲的因素正在趨強(qiáng)。

首先，通脹高壓下，美聯(lián)儲(chǔ)加快貨幣政策緊縮力度，持續(xù)抬高美國(guó)國(guó)債收益率曲線。一方面，烏克蘭危機(jī)等導(dǎo)致能源和糧食等國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲，短期內(nèi)依然不會(huì)消除；另一方面，新冠疫情在全球反復(fù)，這在一定程度上增加了國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的緊張，加大美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹壓力。美國(guó)3月CPI同比升8.5%，創(chuàng)四十一年來(lái)新高，預(yù)期升8.4%，前值升7.9%，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策更顯鷹派。

其次，受美國(guó)近年來(lái)減稅和減少行政管制等政策助推，及疫情下美國(guó)更加重視供應(yīng)鏈安全，美國(guó)供應(yīng)鏈重塑取得進(jìn)展，其經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷以資本支出為主導(dǎo)的朱格拉周期，這會(huì)內(nèi)生性地拉升美國(guó)國(guó)債收益率曲線。

顯然，當(dāng)前美國(guó)國(guó)債收益率的上行空間已經(jīng)打開(kāi)，人們需要做好準(zhǔn)備：一旦基于目前點(diǎn)陣圖的加息剎不住通脹，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)激進(jìn)加息。

與此同時(shí)，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱等三重壓力依然突出。最新數(shù)據(jù)顯示，3月份我國(guó)CPI同比增長(zhǎng)1.5%，環(huán)比與上月持平為0.6%，而PPI同比增長(zhǎng)8.3%，環(huán)比增長(zhǎng)1.1%比上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，3月M2與M1的剪刀差達(dá)5個(gè)百分點(diǎn)，社會(huì)融資規(guī)模存量余額325.64萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.6%。

這些數(shù)據(jù)顯示，持續(xù)高企的CPI與PPI價(jià)格剪刀差，使得需求收縮問(wèn)題依然突出，且價(jià)格傳導(dǎo)不暢增加中下游企業(yè)負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)部門(mén)正承擔(dān)著較大的成本壓力，而影響其信用創(chuàng)造。

此外，當(dāng)前國(guó)內(nèi)新冠疫情出現(xiàn)區(qū)域性吃緊態(tài)勢(shì)，且疫情在我國(guó)最發(fā)達(dá)的長(zhǎng)三角、珠三角和京津冀地區(qū)擴(kuò)散，疫情擴(kuò)散對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響也必須重視。

目前來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨國(guó)內(nèi)外不確定性壓力比較突出，會(huì)給我國(guó)國(guó)債收益率帶來(lái)一定壓力。有債市專(zhuān)家預(yù)測(cè)，中美利差收窄將可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)債市資金流出。預(yù)計(jì)隨著中美利差進(jìn)一步收窄，4月份外資存在進(jìn)一步減持國(guó)內(nèi)債券的可能性。

因此，正如去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議所提出的，2022年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，各地區(qū)各部門(mén)要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任。穩(wěn)增長(zhǎng)在當(dāng)前更加成為我們工作的重中之重。

而從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，務(wù)本之策是不斷深化改革開(kāi)放，營(yíng)造良好的營(yíng)商環(huán)境，降低經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行成本，提高市場(chǎng)主體的邊際投資收益率，激勵(lì)包括私企、外資在內(nèi)的所有市場(chǎng)主體，積極信用創(chuàng)造；同時(shí)，通過(guò)搭建全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)，讓不同所有制的市場(chǎng)主體同臺(tái)競(jìng)技，公平競(jìng)爭(zhēng)。唯如此，中美利差就能成為向市場(chǎng)主體展示君子和而不同的風(fēng)景，進(jìn)而吸引更多的國(guó)內(nèi)外投資者生根于中國(guó)市場(chǎng)，吸引全球智慧，匯聚中國(guó)力量。