消費板塊在經歷了2021年來一年多的深度回調后，是否迎來了布局良機，哪些細分賽道值得關注？全球通脹大環境下，消費板塊又面臨哪些機遇和挑戰？4月6日，第一財經對話嘉實基金經理吳越，就上述話題進行交流。

消費板塊已到布局黃金窗口期

第一財經：開年至今A股市場震蕩下行，漲少跌多，很多基金凈值也出現大幅回撤，你怎么看今年市場的后續走勢？

吳越：目前行情只是多維度事件因素堆積后在某一個時點集中釋放，這是一個脈沖式的事件性導致的集中式下跌，不是趨勢性下跌，它不代表整個中國過去3到5年這一輪慢牛結束，從中長期看整個權益資產、整個資本市場的向上走勢會一直持續下去。

第一財經：消費板塊在經歷去年到現在一年多時間的深度回調后，你如何看待當前消費板塊的估值及投資機會？

吳越：去年是消費板塊少見的全面調整，基本上各主流賽道均出現了不同程度的回撤，其中又以機構重倉的白酒和消費龍頭白馬為主要調整領域。主要原因來自兩個方面，一是基本面，二是所謂的資金面和估值面。

基本面指的是從2021年開始，疫情造成的居民、企事業單位的消費能力、消費場景受到比較嚴重的打擊；第二個，消費是個非常典型的外資定價權較強的資產，隨著外資階段性流出，以及美國對于中概股相關政策的出臺，造成消費板塊估值、資金面、市場情緒上承壓。這就解釋了為什么去年是典型的基本面和估值出現戴維斯雙殺的階段。

經過一年多下跌后，大部分消費公司的估值風險已經釋放，甚至部分方向的定價回到歷史的低位水平，我認為2022年有望成為消費板塊的拐點年。

今年和過去兩年不一樣，今年是新冠肺炎防控的反轉年和宏觀經濟小周期下行周期的反轉年，這兩點會使得消費板塊呈現出基本面的反轉。從估值面來看，現在大部分消費板塊的估值處于過去5年的底部，大部分消費板塊的機構持倉處于過去5年的大底，這使得下行風險相對比較小，一旦基本面反轉上行空間比較大。從這一角度往后推演，今年的消費開年不利，二季度開始可能會出現結構性機會，下半年整體消費板塊相對更加樂觀。無論是從中期還是兩三年維度來看，現在都已經到了一個值得重視甚至要開始加大布局的黃金窗口期。

白酒板塊下半年有望進入新一輪上行周期

第一財經：你近日提到今年比較看好必選消費和豬周期，能說明一下看好原因嗎？

吳越：消費是非常典型的通脹受益型資產，大部分消費品擁有提價能力，擁有價格傳導能力，所以我覺得今年大概率會是一個消費獲取超額收益比較明顯的年份。

其中農業是進攻性方向，因為農業受益于通脹，特別受益于所謂的豬價反轉和全球農產品的價格反轉。農業周期背后一個是養殖，一個是種植，養殖我非常清晰、非常確定第看好今年整個生豬養殖反轉性機會，這個來自于很典型的周期框架。我判斷下半年開始，整體豬價會出現上行拐點，養殖股毫無疑問會是貫穿全年乃至明年上半年的非常巨大的周期性投資機會。

其他必選消費品、大眾品，它們屬性跟宏觀經濟無關，是日常吃吃喝喝，必須要消費的品種，在今年偏熊的市場環境里面，可能會具備比較強的相對收益和較強的防御屬性。所以如果只從消費角度來看，我覺得不需要太過擔心，反而可以捕捉到一些新的投資機會。

第一財經：注意到嘉實消費精選在去年四季度大幅加倉了白酒股，原因是什么？如何看白酒板塊2022年的投資機會？

吳越：其實看好區域酒、次高端酒是我們一直以來的觀點，在倉位上我們也會適時地進行調整。

整體白酒板塊跌幅都挺大的，跌到這個位置再往后看，我認為已經進入到可以布局的時點。從去年開年到現在，我一直認為白酒是沒有機會的，但是我認為今年二季度可能是白酒的最后一跌，下半年開始白酒可能會進入到新一輪比較可觀的上行周期。今年下半年，不光是白酒，大部分的消費，特別是龍頭白馬可能會出現全面性的機會。

第一財經：大消費板塊中，你認為哪些細分賽道屬于優秀賽道？哪種類型的公司可以長期關注？

吳越：細分板塊方面，我自己階段劃分，第一貫穿全年的主線是農業，農業里面貫穿全年行情的是生豬養殖；第二除了農業之外最大必選來自于大眾品，我們看好乳制品、肉制品、休閑零食等，包括部分調味品公司。

達對于整個調味品行業，我們沒有特別樂觀，原因在于現在來看整體調味品行業龍頭、絕對龍頭估值偏高，過去一兩年大家持倉比較多的調味品公司，現在因為治理結構等問題，短期機會不會特別大，里面一些二線和三線中小市值調味品公司，可能更值得大家關注。

全球農產品漲價帶來雙重影響

第一財經：近期地緣政治危機導致了國際農產品供需失衡，價格持續上漲，這對國內農業板塊會帶來哪些影響？

吳越：近期地緣政治危機一方面使資源品和農產品的價格創了歷史新高，這個對于很多消費品企業的成本端，包括費用端會產生一些負面拖累，大麥、玉米、大豆等這些產品價格上升，很多食品股的原材料成本面臨壓力，帶來負向影響。

另一方面，隨著上游成本端傳導到飼料一端，帶來飼料價格上行，對于現在已經大幅虧損的養殖企業而言虧損幅度會進一步加劇，這樣又會加速整個行業去產能和去供給，繼而加速驅動整體養殖業拐點的到來。短期內可能很多上市公司業績會受到一定壓力，但從周期角度來看，有可能使得這一輪周期反轉的時點提前到來。

第一財經：全球通脹大環境下，國際資源品等價格不斷走高，一些家電企業近期對產品進行密集提價，疊加近期地產板塊回暖，作為地產下游的家電板塊今年業績是否會迎來修復？

吳越：地產板塊會直接影響到地產后周期的產業鏈，如家電、家居建材等系列行業的需求預期。應該說地產的黃金時期已經過去，所以從投資的角度要把精力更多往新興產業以及和地產無關的消費機會把握上去轉移，我們較早把傳統家電或者家具上的持倉轉向新興的科技（家電）領域，他們更具成長性，體現為產品創新驅動的周期，而且周期性較弱。

大家提到消費就是食品飲料、家電這種穩定增長型的板塊，需求的確定性很強，提供的是偏穩定的收益率。可把握性我認為確實比科技股更好一些，原因在于它是一個消費品，你可以從用戶需求的角度去理解它的產品周期，一旦從需求角度確認了它的產品即將進入到比較快速的放量周期之后，它的股價可能會呈現較好的戴維斯雙擊，所以它的賺錢效應還是非常強的。

附：吳越個人簡介

CFA，復旦大學理學學士、應用數學碩士。2013年加入嘉實基金，現任嘉實基金大消費研究總監。嘉實消費精選股票、嘉實農業產業股票基金經理。

本文不構成任何投資建議，投資者據此操作，一切后果自負。市場有風險，投資需謹慎。