在烏克蘭局勢持續緊張之際，交易所交易基金（ETF）投資者近期卻逆市購入跟蹤俄羅斯股票的一系列ETF。與此同時，投資者還購入能源類ETF、黃金類ETF和追蹤防御性股票的ETF，并減少對美國和歐洲股市的持倉。

資金逆勢流入俄股ETF

TrackInsight的數據顯示，在截至周一美股收盤的一周內，追蹤俄羅斯股市的ETF凈流入8950萬美元。這一規模相當于今年以來凈流入總資金的三分之一。具體而言，美國市場首只追蹤俄股的ETF——VanEck Russia ETF（RSX）凈流入6130萬美元，而貝萊德的iShares MSCI俄羅斯ETF（ERUS）凈流入2060萬美元。

FactSet的數據也顯示，在截至上周四的過去一周內，FactSet追蹤的38只相關ETF和共同基金凈流入6970萬美元。這些ETF和共同基金至少有50%的敞口為俄羅斯相關資產，總資產規模為87億美元。

這一資金流動情況似乎很反常識：在烏克蘭局勢持續緊張的背景下，俄羅斯基準股指——莫斯科交易所（MOEX）指數今年迄今已下跌近20%，但仍涌現出瘋狂的買盤。跟蹤俄羅斯股票的多只ETF今年迄今跌幅的中位數達到12%。RSX隔夜收跌9.3%，今年以來已累計跌去近30%，較去年10月的高位跌超40%。本周二，該ETF獲得將近5800萬美元資金流入，創2018年6月以來單日流入資金新高。

投資管理公司7 Investment Management的高級投資組合經理斯萊普（Peter Sleep）指出，一些投資者可能在試圖“抄底”，尤其是在俄羅斯股市已經很便宜的情況下。同時，這也表明，一些投資者仍在押注危機可能很快結束。

西伯利亞研究（Siblis Research）的數據顯示，截至2021年底，俄羅斯股市的市盈率為5.4倍，相比之下，新興市場的整體市盈率為12倍。

不過，CFRA的ETF和共同基金研究負責人羅森布魯斯（Todd Rosenbluth）表示，雖然資金流入可能預示著投資者希望在俄股估值大幅走低后買入，但也可能暗示對跟蹤俄股的ETF的賣空操作增多，因為投資者在做空前也需要先買入相關ETF。

“流向俄羅斯ETF的資金，要么是試圖從恐慌性拋售中獲益的人，要么就是想利用ETF做空俄羅斯股票的人，因為通過買入ETF可以更容易地獲得俄羅斯股票的流動性頭寸。”他稱。

FactSet的全球基金分析主管卡什納（Elisabeth Kashner）認為，流入俄羅斯ETF的部分資金至少是“投機性的”，可能是基于對能源價格繼續上漲的預期。

卡什納指出，這類基金中規模最大的RSX規模為12億美元，在能源領域的敞口高達41%，持有俄羅斯天然氣工業股份公司（Gazprom）、盧克石油（Lukoil）、諾瓦泰克（Novatek）、塔涅夫特（Tatneft）和俄羅斯石油公司（Rosneft）等多個能源公司的股票。該基金因此可能會從任何危機驅動的油氣價格上漲中獲益。

“投機性”

卡什納所提到的“投機性”確實是圍繞烏克蘭危機交易的投資者眼下的寫照。

僅以本周稍早的情況為例，在以美國為首的西方國家宣布具體制裁措施之前，市場恐慌情緒升到高點。俄羅斯RTS指數一度重挫10%。但是在歐美正式宣布制裁方案后，俄羅斯RTS指數快速收復盤中全部失地，最終收漲近1.6%。

一眾市場人士分析稱，市場之所以會先抑后揚是因為，雖然歐美多國已宣布了停止“北溪二號”天然氣管道項目的認證審批、對俄羅斯債券發布禁令、制裁高凈值人士、停止發放簽證等多項制裁措施，但這些措施不及預期，相關風險早已被市場消化。

據外媒報道，美國政府一名高級官員也曾在周二表示，拜登政府將采取措施確保其針對俄羅斯的制裁不會導致能源價格上漲。

彭博評論文章也指出，美國及其盟友既沒有采取一攬子制裁措施來全面打擊俄羅斯頂級銀行，也沒有切斷俄羅斯金融體系和全球經濟的聯系，顯然也沒有挑戰俄羅斯總統普京。所以，市場對“溫和”的第一輪制裁措施的反應就只是“聳了聳肩”。

能源類、黃金類ETF同樣錄得資金流入

TrackInsight的數據還顯示，投資者還增加了對能源類ETF的持倉。在截至本周一的過去一周內，凈流入能源類ETF的資金為6.19億美元，其中大約一半流入了State Street旗下的Energy Select Sector SPDR Fund (XLE)。

黃金類ETF是另一個涌現出大幅資金需求的領域。在截至周一的過去一周內，凈流入資金11億美元，使今年迄今的總資金流入量達到48億美元，與去年相比出現了大幅逆轉。去年，黃金類ETF遭遇了90億美元的資金凈流出，為2013年以來的最高流出水平。

羅森布魯斯稱：“在不確定時期，與黃金掛鉤的ETF作為股票市場的替代品正在流行。”斯萊普將石油和黃金視為地緣政治危機時期的“自然對沖”，與美國國債和英國“金邊債券”等高評級債券的避險功能不相上下。

黃金隔夜進一步走高。COMEX 4月黃金期貨收漲0.2%，報1910.40美元/盎司，創去年1月7日以來主力合約收盤新高，并自去年1月以來首次收于1910美元上方。

黃金的動能也不僅僅是對烏克蘭局勢的擔憂。晨星（Morningstar）的被動策略高級基金分析師拉蒙特（Kenneth Lamont）稱：“黃金的故事中有多個因素在起作用，除了避險外，參考歷史，黃金還能提供一定程度的對沖通脹的額外好處。”在全球范圍內，通貨膨脹正在多國/地區急劇上升，這一趨勢還可能因為能源價格走高而進一步加劇。

此外，根據TrackInsight的數據，跟蹤防御性股票的ETF在截至本周一的過去一周內也錄得1.26億美元的資金流入，接近今年迄今為止流入額的兩倍。“這是硬幣的另一面。”斯萊普指出，“樂觀主義者購入俄股ETF，悲觀主義者買入防御性股票ETF。”

與此相對地，截至周一的過去一周內，更廣泛的跟蹤標普500指數的ETF凈流出16億美元，扭轉了今年早些時候的整體流入趨勢。追蹤歐洲斯托克50指數的ETF也出現了1.47億美元的資金流出。