2022年開年以來，A股較大幅回調，國債期貨本周也連日小幅下跌。根據第一財經記者了解，這種“股債雙殺”背后，既有權益基金持續的調倉行為，也有債券基金經理在債券收益率已大幅下行后的獲利了結，亦有封閉產品集中打開后的贖回壓力，不容忽視的還有海外加息壓力下外資開始加速流出。

截至本周四收盤，本周北向資金累計凈流出97.69億元。今年各界預計中美利差將大幅收窄，美國或在未來兩年最終加息至3%的水平，而中國當前十年期國債利率則維持在2.8%左右。“投資者可能本來就認為美聯儲立場強硬，但沒想到周四公布的12月會議紀要仍令人震驚。美聯儲官員們認為，在開始上調聯邦基金利率后，還可以以相對較快的速度進一步收縮資產負債表，這是之前沒料到的。”資深交易員、City Index分析師佩里（Joe Perry）告訴記者。

目前來看，機構對利率債仍偏樂觀，但A股仍存結構調整的壓力，基金對新能源的高估值板塊的調倉仍在持續。多家機構營業部人士對記者表示，開年新基金的募集情況較為冷淡，不乏明星基金遇冷。中航信托宏觀策略總監吳照銀對記者稱：“高估值板塊的拋壓可能短期持續。一季度企業盈利下降、經濟下行，股市價值中樞下移，且貨幣政策仍只是略寬松，A股要先‘破’后‘立’，二季度有望轉暖。”

基金調倉持續

自2021年第四季度后半程開始，高位股顯露走低趨勢，低位藍籌股逐步回升，市場風格轉換，高估值品種持續殺跌，而低估值板塊底部逐步抬升。2022年伊始，這種切換仍在持續。

摩根華鑫基金方面對第一財經記者表示：“光伏、新能源等高景氣高增長板塊隨著前期估值抬升，進一步向上空間有限，今日領跌板塊亦以高估值板塊的股價調整趨勢為主。我們認為，歲末年初估值切換、資金面‘開門紅’超預期概率下降，春季躁動預期收斂，也帶動穩增長主線逐漸演繹。同時，新能源板塊公募持倉比較集中，基金年初調倉換股行為等交易層面因素同樣對市場表現分化起到推動作用，預期后市新能源板塊的機會從去年的趨勢性機會逐步向結構性機會轉變。”

近期，不少投資機構為新能源的估值算了一筆賬，并發現預期差開始下降。例如，貝萊德基金基金經理唐華對記者表示，當電池龍頭的估值拔到140倍左右的水平，這個水平意味著什么？“假設滲透率達到50%時，那時全球動力電池需求量約1.6GWH，如果把消費電池和即將蓬勃發展的儲能電池需求也加進去，算一個隱含的利潤率，對應的是2500億元行業利潤。當滲透率到達50%時，估值一定會下來，因為后面隱含的增長率在放慢。如果給20倍的市盈率，可以想象的情況是，在電動車滲透率達到50%時，大概整個電池行業的市值規模是5萬億元左右。”

現在這個水平是多少？他表示，“除了還沒有上市的韓國龍頭企業外，加在一起現在已經有2.5萬億元的市值。這意味著從現在到50%滲透率達成的時候，大概是2030年，對應的是一倍的市值增長空間。如果算復合的年回報率，大概是10%，這一回報率對大的資金來說還是比較可觀，但可能一路上仍會更坎坷一些。”

不過，新能源龍頭企業仍將受益于技術進步后成本下降的推動力。貝萊德基金投資總監陸文杰對記者稱，調整并不令人意外，但新能源板塊的基本面并沒有轉差，滲透率仍將持續提升，而且這是少有的中外資機構都存在共識的長期投資主題。不乏交易員提及，在一季度回調充分后，仍可能迎來買入機遇。

贖回壓力加劇市場回落

除了基金調倉帶來的市場壓力，也有產品贖回的壓力。

“能把股債都賣下來的力量只有負債極不穩定的非銀，可能是某些手頭緊張的保險，更可能是2020年年底密集發行的一年期定開在此時紛紛打開，加劇了市場回調壓力。產品發行、產品到期自身也能構成市場的一個循環。”某大型基金公司策略師日前在朋友圈感嘆道。

就債券而言，某外資機構債券投資經理對記者表示，由于2021年利率債出現較大漲幅，部分信用債亦有不俗表現（房企債除外），因此目前機構存在獲利了結的動力，尤其是目前似乎寬松政策部分已經兌現。

“10年國債收益率從2021年年初3.14%下行至年末2.80%。其中，兩次降準功不可沒。2021年7月9日人行宣布降準前，10年國債收益率和年初基本持平，降準后一路下行至2.8%。同年12月6日降準前，市場關于降準的預期已經持續了一段時間，收益率已經提前反應。12月LPR下調5BP，債市反應平淡，因為LPR和長期借貸便利（MLF）利率不同，是市場利率而非政策利率。總體看，債券收益率下行至此，政策寬松的利好已經充分體現。”吳照銀告訴記者。

在股市方面，近期產品募集的情況亦不及預期。從歷史來看，1月往往是基金發行的“爆款季”，無論是渠道還是基金公司都非常重視“開門紅”這個營銷窗口。2022年首周，基金發行市場明星云集，包括：大成基金韓創、廣發基金唐曉斌和楊冬等去年排名靠前的績優基金經理，還有銀華基金李曉星、信達澳銀基金馮明遠、興證全球基金任相棟、匯豐晉信基金陸彬等中長期業績優異的投資經理。但機構營業部的渠道人士則反饋“開門紅”并未兌現，多只基金的單日募集規模僅“個位數”。

加息周期外資加速流出

不僅是A股，美國市場周四亦出現”股債雙殺”，比預期中更鷹派的美聯儲顯然擾動了全球股市。

“節后股債雙殺就是因為通脹和加息預期導致的資產輪動，10年期美債收益率迅速突破1.7%。這次A/H股和美股同時共振很罕見，過去宏觀邏輯在A/H股反應沒這么快，估計是外資調倉引發的。”資深宏觀交易員袁玉瑋對記者稱。

早前，各界已經對2022年、2023年美聯儲各加息3次達成共識，但周四公布的會議紀要又給市場帶來沖擊。“FOMC會議紀要通常枯燥無趣，但這個月卻引起軒然大波。會議紀要提到削減美聯儲資產負債的時間問題，還提到‘相對較快’加息的可能性，強硬立場顯露無疑。”佩里告訴記者，在美聯儲1月26日議息會議召開之前，請留意美聯儲官員的評論。

CME Fedwatch工具顯示，在上述會議紀要發布后3月加息概率即躍升至68.5%。美股聞訊下挫，其中道指跌300點，填補周一收盤以來的跳空缺口36582.26。

先鋒領航投資策略及研究部亞太區首席經濟學家王黔于1月6日對第一財經記者表示，就美股而言，過去一年多的時間，價值股跑贏了成長股，但是要知道在此之前價值股跑輸成長股十年之久，未來在加息環境下，價值股仍值得看好。很多低盈利的成長股已經出現泡沫，回調概率非常大。“由于美股的估值整體偏高，我們對它長期的平均年回報也是不樂觀，只有3%。相比之下，我們預計中國A股還是有6.5%的年均回報。”