近日，包括A股在內的全球新能源板塊持續盤整，一改早前持續沖高的狀態。一來高景氣板塊在大漲后存在回調的必要；二來近期美國總統拜登高達1.75萬億美元的《建設美好未來法案》（BuildBackBetter）（下稱《法案》）受阻無疑進一步沖擊了市場情緒。

《法案》包括了5500億美元清潔能源和氣候變化領域的投資，新能源汽車稅收抵免大幅加碼，每輛電動車最高可獲1.25萬美元補貼。相比起歐洲電動車的高滲透率和中國電動車銷售量的高速增長，美國電動車的基數低，因而市場認為美國市場是2022年的關鍵變量。

“新能源板塊長期問題不大，但短期在大漲后存在獲利了結壓力，這亦可能帶動一波資金外流，因而近期到明年一季度，成長行業較難有太大的表現。今年成長股漲幅很大，而滬深300年初至今下跌6%，下跌后會拉大估值的反差。”野村東方國際研究部主管高挺于22日對第一財經記者表示。

美國刺激政策受阻

美國民主黨參議員喬·曼欽日前突然倒戈，以通脹關切為由，表示“無法投票贊成繼續這項立法”，這意味著該《法案》只得“來年再戰”。而美國11月CPI同比增長6.8%，創下1982年6月以來最高水平。核心CPI亦觸及4.9%，大超2%的目標。

諾貝爾經濟學獎得主克魯格曼（PaulKrugman）隨即就在《紐約時報》發布專欄抨擊曼欽的倒戈舉動，呼吁盡快通過刺激政策。克魯格曼表示，《法案》中提議的開支會分攤到未來多年，因而不會在短期內大幅提高總需求，頭一年對赤字在GDP中的占比提升效果僅為0.6%，“在我所知道的任何模型中，這都不足以使通脹有顯著變化。此外，美聯儲近期已明確表示，如果通脹無法消退，就會準備加息，因此政府支出對通脹的重要性應該更小。”

由于《法案》并非一般的財政刺激，尤為聚焦氣候變化，旨在減少碳排放、支持新能源技術的發展，因而備受資本市場關注。

具體而言，5500億美元的清潔能源和氣候變化領域投資是《法案》中金額最大的支出項目。美國國會認為，要避免氣候危機最災難性的后果，就必須立即處理，推遲行動只會使數百萬家庭的生活更加艱難，并隨著極端天氣事件的加劇而危及更多的生命和生計。支出計劃立法的目標是應對日益惡化的氣候相關災害，保護并加強國家的復原力。

此外，在該《法案》的框架下，新能源汽車稅收抵免大幅加碼，政策與車型共振。華創證券提及，新《法案》將電動車最高補貼由目前的7500美元上調至12500美元：基礎補貼4000美元+3500美元(單車帶電量大于40KWh)+4000美元(在美國生產電動汽車并配備工會勞動力)+500美元(使用美國制造的動力電池)，最高補貼金額較此前《清潔能源提案》相同；此次《法案》首次將兩/三輪車與二手車首次納入補貼范疇，對帶電量2.5KWh以上的電動二/三輪車提供最高7500美元的減免，對二手車提供4000美元稅收減免；稅收抵免由現行從聯邦個稅抵扣調整為全額返還。補貼整體傾向美國本土制造。稅收抵免中基于美國工會和本土制造的補貼額度達到5000美元/車，且2027年后補貼僅限于美國生產的電動車才能享受，美國本土車企和產業鏈將持續受益。

清潔能源相關的投資多數取決于政策走向，因而機構普遍認為，若后續《法案》通過，美國未來兩年有望復制2020年~2021年歐洲新能源汽車大發展歷史，銷量將快速提升。而美國目前電動化基礎材料薄弱，更多是中國鋰電材料受益，國產鋰電龍頭有望享受美國本土鋰電供給缺口帶來進口機遇。

新能源行業預期差變小

即使沒有這一《法案》，美國的新能源行業也會繼續發展，且中國、歐洲的綠色革命亦在加速，但問題在于，資本市場的預期已打得太滿，多數相關公司的估值高企，因此需要更多的預期差來消化高估值。然而，2022年出現的預期差挑戰重重。

凱思博中國股票基金經理徐濤此前對記者表示，各界對明年的整車銷售預期打得比較滿。從今年來看，全年電動車銷量約600萬輛，中國占到近一半。明年的全球銷量預期基本已達900萬~1000萬輛。從預期角度來說，明年最大的變量就是美國，2021年預計美國新能源汽車的數量僅約60萬輛，基數較低。如果《法案》無法通過，預期差不足則可能導致本就估值高企的相關板塊承壓。

這一《法案》的未來進程也與中國企業息息相關。據第一財經記者統計，中國鋰電池、鋰電主材、光伏等領域的額龍頭企業的海外收入占比近年來節節攀升，且海外利潤率相對于“內卷”程度較高的國內市場高出不少，因此相關企業今年估值大幅擴張在很大程度上來源于海外的業務增速。

例如，隔膜龍頭恩捷股份的海外業務收入占比早在2020年上半年就已超50%；中國鋰電池龍頭寧德時代2021年上半年海外業務收入占比23.15%，較2020年全年285.30%的增速進一步提升；光伏逆變器、儲能龍頭陽光電源的海外收入占比也已過半，今年上半年海外地區業務實現收入41.62億元，在營業收入中占比高達50.70%。

今年以來，相關鋰電主材公司（四大主材：隔膜、正極、負極、電解液）的股價也水漲船高，需求飆升、能耗雙控導致的產能趨緊持續支撐股價大漲，但各界預計明年供需格局就會改善，部分環節擴產可能導致高股價難以為繼。

多位國內外資管機構的投資經理對記者表示，最偏緊的環節仍是隔膜。受限于設備產能（隔膜設備主要來自日本、德國、法國），日本企業的大量產能都被恩捷股份提前預訂，其他企業擴產沒那么快。但是，正極、負極供需將慢慢回到一個均衡水平，電解液或出現過剩。變化最大的環節則是負極。由于負極材料石墨化是高耗能行業，在能耗雙控背景下，地方政府審批慢、擴產受限，導致負極一度供給趨緊。但近期中央經濟工作會議指出，要科學考核，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，防止簡單層層分解。從新能源車角度看，此前受到能耗指標考核控制較嚴格的排序為負極（石墨化）>正極（三元&鐵鋰）>銅箔。

“景氣行業也要看到風險，全球明年下半年都面臨行業增速下降的風險，例如美歐陸續補貼退坡的風險”環懿投資實控人、CIO高杉對記者表示。

自今年1月份起，中國新能源汽車走出“開掛”模式，每隔3個月，產銷便爬升至一個新平臺：3月~5月，穩定在月銷21萬輛左右；6月~8月，月銷爬升至30萬輛規模；9月~10月，觸及月銷40萬輛目標；11月，銷量已經跳高到45萬輛。過去11個月，新能源汽車單月產量同比增幅最低是11月的127.8%，最高的是2月，同比增幅高達723.36%。而反映在市場滲透率上，便是每個月以約1.3個百分點的不斷爬升。根據中汽協數據，11月我國新能源乘用車市場滲透率已經達到19.7%。