新增信貸表現較弱，不過房地產貸款逐步回暖跡象明顯。

12月9日，央行發布11月金融數據，社會融資規模增量為2.61萬億元，比上年同期多4786億元，比2019年同期多6204億元；社會融資規模存量為311.9萬億元，同比增長10.1%，增速分別比上月末和上年同期高0.1個百分點和低2.5個百分點；11月新增金融機構人民幣貸款1.27萬億元，環比多增4438億元，同比少增1605億元；M2同比增長8.5%，增速比上月末低0.2個百分點，比上年同期低2.2個百分點；M1同比增長3.0%，增速比上月末高0.2個百分點，比上年同期低7個百分點。

綜合多位市場分析人士觀點，從信貸、社融數據看，樓市需求在回暖，但信貸增量同比少增，結構不夠理想，體現了企業融資需求偏弱。后續貨幣政策整體將更注重結構性支持，保持經濟運行在合理區間。

社融觸底回升

央行數據顯示，11月末，社會融資規模存量為311.9萬億元，同比增長10.1%；社會融資規模增量為2.61萬億元，比上年同期多4786億元，比2019年同期多6204億元。

“多增部分主要由政府債券和直接融資貢獻。”中國民生銀行首席研究員溫彬表示。

光大銀行金融市場部分析師周茂華也表示，社融數據同比多增，但不及市場預期。社融同比多增主要受企業債券與專項債發行放量，抵消了信貸放緩影響；但本月新增信貸放緩超預期拖累社融整體表現。

具體來看，企業債券凈融資4104億元，同比多3264億元；政府債券凈融資8158億元，同比多4158億元；非金融企業境內股票融資1294億元，同比多523億元。

溫彬表示，政府債券新增規模創年內次新高，同比多增4158億元，主要由于地方政府專項債券盡量要在今年11月前發行完畢，發行節奏有所加快；直接融資多增較多，原因是去年同期受個別企業債券違約影響，直接融資新增規模偏少，債券融資和股票融資分別僅有840億元和771億元。

樓市回暖

“實體經濟融資需求偏弱，信貸總量少增的同時，結構也不夠理想。”溫彬稱。

央行數據顯示，11月人民幣貸款增加1.27萬億元，同比少增1605億元。其中，企（事）業單位貸款增加5679億元，短期貸款增加410億元，中長期貸款增加3417億元，票據融資增加1605億元；非銀行業金融機構貸款減少364億元。

周茂華認為，新增貸款放緩主要受企業中長期貸款需求下滑拖累，企業中長期貸款連續兩個月同比少增，反映企業信貸需求偏弱；一方面國內需求恢復偏緩慢，另一方面，企業經營面臨一系列挑戰，例如，供應鏈中斷、關鍵零部件短缺、工業原材料及物流航運成本高企等，以及海外疫情變異毒株也一定程度影響企業短期預期。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，11月信貸表現偏弱，主要原因是企業信貸增長不力，反映出供給側銀行風險偏好較低、信貸投放謹慎，以及需求側企業有效融資需求不足。

不過，值得注意的是，居民中長期貸款連續兩個月增長，反映國內房地產市場呈現回暖跡象。因房貸政策邊際松動，11月居民中長期貸款同比延續多增，但居民短貸同比較大幅度少增，或反映當月疫情擾動下，居民消費仍然不振。

數據顯示，11月住戶貸款增加7337億元，其中，短期貸款增加1517億元，同比少增969億元，中長期貸款增加5821億元，為今年4月以來的新高。

“主要由于維護房地產市場平穩發展，合理的按揭貸款需求逐漸得到滿足。”溫彬分析稱。

貨幣政策注重結構性支持

M2方面，11月末，廣義貨幣（M2）余額235.6萬億元，同比增長8.5%，增速分別比上月末和上年同期低0.2個和2.2個百分點。

王青認為，11月末M2增速回落，一方面受上年同期基數抬高影響，同時當月信貸同比少增，也對存款派生有一定拖累；不過，11月財政支出力度顯著加大。11月末M1增速延續低位，既與樓市處于“寒潮期”直接相關，也體現當前經濟下行壓力加大，實體經濟活躍程度下降。

12月6日，中央政治局會議要求，經濟工作要穩字當頭、穩中求進，穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。從目前貨幣政策調控來看，央行加大了對實體經濟的支持力度，決定于12月15日下調法定存款準備金率0.5個百分點，下調了支農、支小再貸款利率，此前還推出了碳減排支持工具、支持煤炭清潔利用的專項再貸款等結構性貨幣政策工具。

展望下一階段，溫彬認為，“這些政策的落地實施和逐漸發揮效果，將有利于促進貸款規模穩定增長和貸款結構優化，加大對市場主體的支持力度，保持經濟運行在合理區間。”

王青表示，后續“寬信用”進程將從政府融資發力轉向企業和政府融資雙輪驅動，這將是穩住明年上半年宏觀經濟大盤的重要保障。

周茂華表示，如果從M2、社融兩年均速看，國內貨幣環境整體處于合理區間，因此，從平衡穩增長、防風險、促改革目標看，貨幣政策整體是預調微調，更注重結構性支持。