“阿特斯不想做老大，只想做最后一個死的光伏企業。”阿特斯的創始人瞿曉鏵曾說過。

在美股上市十余年，阿特斯太陽能（CSIQ.US）曾力挺過多晶產品，只因多晶產品的性價比更高。如今，在隆基、晶澳、天合等單晶組件龍頭發展日趨成熟之際，阿特斯卻還在經歷著多晶轉型向單晶的陣痛期，被質疑持續經營能力。

根據上交所安排，12月13日，阿特斯太陽能控股子公司阿特斯陽光電力集團股份有限公司（下稱“阿特斯”），將要首發上會。此前，阿特斯回復了科創板IPO的第三輪問詢。最新一輪問詢中，阿特斯的持續經營能力被監管重點關注。阿特斯還存在與控股股東的同業競爭、控股股東整體私有化退市卻未實際執行等情形。

踩錯節奏業績虧損

近年來，不斷有“光伏新玩家”加入硅料、硅片、組件，各環節擴產隨之來襲。

2020年7月，阿特斯太陽能宣布，擬尋求將MSS業務(組件和系統解決方案)在科創板或創業板回A上市。

今年6月28日，阿特斯太陽能從事組件業務的子公司阿特斯的科創板IPO被上交所受理，擬募資40億元，主要用于產能擴張和現金流補充。本次上市選擇的標準為預計市值不低于人民幣 30 億元， 且最近一年營業收入不低于人民幣 3 億元。

根據招股書，光伏組件是阿特斯的核心業務，并以組件為基礎，向應用解決方案領域延伸，包括光伏系統業務、大型儲能系統和工程EPC業務。

年內，整個光伏行業向上發展、各環節企業持續擴產搶占份額，阿特斯卻在布局產品轉型——由多晶轉至單晶。相比隆基股份（601012.SH）等A股光伏巨頭，阿特斯的單晶業務布局明顯晚于同業競爭者，導致公司在沖刺科創板上市的關鍵時期，出現凈利潤虧損的情形。

數據顯示，2018年至2020年（下稱“報告期”），阿特斯營收分別為244.38億元、216.80億元和232.79億元；凈利潤分別為19.40億元、17.51億元、16.23億元。在光伏行業普遍產銷旺盛的背景下，阿特斯增收不增利。

2020年，全球硅料就已開啟漲價，并傳導至其他硅基材料如硅片等。漲價期間，阿特斯就已出現產品轉型布局帶來的陣痛，公司當年度扣非凈利潤大幅下滑四成，歸母凈利潤是依靠政府補助才得以支撐。

招股書顯示，2020年阿特斯獲得了包括土地、設備、廠房、電站等政府補助共計7.48億元，占當年凈利潤近五成。

今年1-6月，原材料繼續漲價，阿特斯難以維系盈利，公司實現營業收入約120.17億元，同比增長3.21%；歸母凈利潤虧損-3.63億元，同比下降122.63%；扣非后歸母凈利潤虧損4.54億元。

對于上交所要求說明的，是否具備持續經營能力，阿特斯將毛利下滑的主因歸結為原材料和海運成本的大幅上漲。

目前，阿特斯處于產品布局處于從多晶產品為主，向單晶產品為主進行調整的業務 轉型過程中。報告期內，阿特斯的組件業務收入占營收比例分別為53.75%、75.90%、81.14%和82.64%。其中，單晶組件收入占組件業務總收入的比例不斷上升，分別為18.61%、34.76%、45.28%和62.32%。

轉型單晶未成型，負債率已高企

對比來看，同樣從事光伏單晶組件的隆基股份、晶澳科技、天合光能3家從事單晶組件的龍頭企業，雖也因硅料漲價出現了毛利率下滑的情形，但仍然保持營收凈利同步增長的態勢。

記者整理數據顯示，2021年1-9月，隆基股份、晶澳科技、天合光能的營業收入同比增速分別為66.13%、56.31%、56.9%；歸母凈利潤分別同比增長18.86%、1.62%、39.05%。受原材料漲價壓力，這三家企業1-9月的銷售毛利率較2020年末平均下滑3%-5%。

更重要的是，在光伏行業整體向上發展，隆基、晶澳等龍頭已經占據一定市場份額的情況下，阿特斯的單晶組件有效產能與隆基、天合、晶澳等不可同日而語，未來如何競爭？

招股書顯示，2021年1-6月，阿特斯的單晶組件有效產能為5.76GW（未年化），同期的晶科能源、天合光能組件有效產能分別為13.45GW（未年化）、1.11GW（未年化）。截至2020年末，隆基股份和晶澳科技的組件產能已經分別達到50GW和23GW。

“監管在意的是，其他單晶組件龍頭已經相當成熟的情況下，阿特斯才開始轉型。隨著硅料產能明年逐步釋放，硅片價格預計會進一步下跌。組件制造本來就是重資本投入，產品結構轉型消耗的資本、時間成本，轉型后組件環節的供需情況、原材料產能、裝機需求等都可能成為業績表現的不確定因素。”一位新能源行業分析師對第一財經記者說。

過去，隆基股份一直專注于單晶產品，晶科能源單晶組件收入占比分別為 45.46%、78.43%、98.35%和99.72%，天合光能單晶組件收 占比分別為 33.00%、52.72%、88.42%和 99.59%。

“國內單晶組件龍頭企業的發展是靠先發制人，同步擴張產能，以占據市場份額。新能源行業的技術路徑的顛覆，往往會拖垮一批技術陳舊的企業。阿特斯轉型到單晶組件這種主流技術過程中，新建產能較多導致的折舊費用、固定資產投入對財務壓力較大，轉型期業務不成熟也很難控制成本，業績不確定性很高。”前述分析師說。

在光伏行業升溫期，光伏組件廠商們資產負債率高較為常見，行業平均負債率約65.85%，阿特斯本次IPO募資40億中，有12億用于補充流動資金體現其資金偏緊。

數據顯示，年化后，同行業公司平均折舊費用占比固定資產賬面原值比重為8.36%，阿特斯占比為12.46%。報告期各期末，阿特斯的資產負債率（合并）分別為 79.75%、74.14%、67.32%和72.19%，其中，流動負債分別占當期總負債比例為 83.39%、86.02%、85.68%和 86.30%，流動負債占負債比例較高。

多年來，阿特斯的業務體量、經營業績無法媲美業內領頭羊，但也始終處于行業第一梯隊的末端。在轉型單晶業務過程中，公司能否順利“闖關”科創板值得關注。