11月22日，最新一期LPR（貸款市場報價利率）報價出爐：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，至此，LPR已連續19個月“按兵不動”。

對于本月LPR保持不變，市場已有預期。一方面，作為LPR報價的參考基礎，本月1年期MLF（中期借貸便利）操作利率并未發生變化；另一方面，綜合考慮到近期銀行邊際資金成本變化、信貸市場走勢，銀行下調LPR報價的動能也在減弱。

銀行下調LPR報價動力不足

數據顯示，三季度末銀行凈息差與上季末持平，繼續停留在歷史低位附近，各項利潤指標承壓，因此，商業銀行下調關鍵貸款利率定價參考基準的動力不足。

與此同時，在本次報價周期中（10月20日至11月19日），以DR007（7天期銀行間質押式回購利率）為代表的貨幣市場短端利率、3個月Shibor（上海銀行間同業拆放利率）、銀行同業存單利率等出現不同程度的上行走勢。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，這意味著銀行在貨幣市場的融資成本邊際上升，也令其主動下調11月LPR報價的動力進一步削弱。

此前有觀點認為，隨著7月15日全面降準落地，LPR報價有望下調，而近幾個月LPR報價連續不變，有分析稱，背后的一個直接原因在于此次降準所帶動的銀行邊際資金成本下降幅度較小，尚不足以促使報價行下調LPR報價0.05個百分點（LPR報價最小調整步長）。

在王青看來，下半年以來LPR報價連續保持穩定，顯示了貨幣政策堅持穩字當頭基調，注重通過支小再貸款、碳減排支持工具等結構性政策工具定向發力，在經濟下行壓力可控的背景下，重點加大對國民經濟薄弱環節的支持力度，推進結構性改革。

央行日前發布的《2021年三季度中國貨幣政策執行報告》（下稱《報告》）也顯示，穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，以我為主，穩字當頭，把握好政策力度和節奏，處理好經濟發展和防范風險的關系，做好跨周期調節，維護經濟大局總體平穩，增強經濟發展韌性。

不過，王青認為，在近期穩增長需求增大的背景下，1年期LPR報價有下調可能。這在《報告》中也有體現。《報告》稱，“國內經濟恢復發展面臨一些階段性、結構性、周期性因素制約，保持經濟平穩運行的難度加大”，而上季度貨幣政策執行報告則強調“目前我國經濟持續恢復增長，發展動力進一步增強”；同時，三季度報告中不再提及“經濟運行穩中向好”。

“這與三季度以來國內經濟下行壓力增大相印證，意味著未來一段時間金融支持實體經濟的需求增大。”王青說道。

中銀證券研報也稱，本期報告的“下一階段主要政策思路”總體上與二季度報告相差不大，但多了“以我為主”和“增強信貸總量增長的穩定性”的表述，前者體現了央行對后續美聯儲政策收緊可能帶來的影響的態度，強調“以我為主”，意味著央行貨幣政策取向更多依據國內形勢，并不會主動跟隨美聯儲收緊，后者則進一步明確了近來的“寬信用”傾向。

貸款利率“不降反升”

另外，近期貸款利率“不降反升”的態勢也需關注。《報告》公布了最新貸款利率變化情況，數據顯示，9月除票據融資加權平均利率環比6月下降外，一般貸款利率環比6月上升0.1個百分點，其中企業貸款加權平均利率也上升0.01個百分點。

這表明，在經濟下行壓力加大階段，銀行出于風險防控考慮，更加愿意向企業提供低風險的短期票據融資，而在發放貸款方面更為謹慎，要求的貸款利率水平更高。

事實上，這種現象在經濟下行壓力初步顯露階段較為常見，2012年二季度、2014年三季度和2019年三季度均曾出現，后續均是央行通過實施或加大降準降息力度等方式得以逆轉。

王青稱，考慮到本輪經濟下行壓力還將持續一段時間，下一步監管層或將進一步采取降準等措施，激勵銀行放貸，引導貸款利率下行，避免銀行“雨天收傘”。

此外，在市場預期方面，東方金誠研報顯示，11月19日最新一年期LPR利率互換（IRS）為3.8775%，近期保持波動下行勢頭，已較7月降準前下行約8個基點，正在接近現值水平（3.85%），顯示這段時間市場對1年期LPR下調的預期也在升溫。王青稱，為加大對實體經濟支持力度，年底前央行有可能再次實施降準；累積效應下，屆時1年期LPR報價下調的可能性會顯著增大。