11月15日，北京證券交易所（下稱“北交所”）亮相。據(jù)第一財經(jīng)記者了解，國際投行、資管機構(gòu)也積極參與其中，目前共有112家證券公司獲得會員資格成為北交所正式會員，多數(shù)外資仍在申請之中。

此前首家保薦科創(chuàng)板IPO的外資投行瑞銀證券董事長錢于軍對記者表示："期待北交所成為‘中國版納斯達克’，與國內(nèi)其他交易所實現(xiàn)差異性競爭，錯位發(fā)展的路徑，形成規(guī)模優(yōu)勢，培養(yǎng)創(chuàng)新的初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展成大市值的企業(yè)。”

就外資基金而言，2019年的新規(guī)其實已經(jīng)允許QFII、RQFII投資全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌證券等，QFII投資新三板股票原則上已無政策性障礙，但據(jù)記者了解，有一些托管行可能第一時間還不能做好準備，還有一些技術(shù)性的障礙需要解決。

積極申請投行業(yè)務資格

多家國際投行都表示看好未來中國資本市場發(fā)展的機遇，并把握相關(guān)投行業(yè)務的時間窗口。挑戰(zhàn)在于，多數(shù)外資對于項目的融資規(guī)模有一定的要求，而北交所企業(yè)市值較小，可能構(gòu)成一定阻礙。但多數(shù)機構(gòu)表示，目前處于積極申請北交所投行業(yè)務的進程中。

“今年北交所成立，紅籌企業(yè)加速回歸A股上市，這讓更廣泛的公司能獲得更多元化的融資渠道。”瑞信中國區(qū)首席執(zhí)行官（CEO）胡知鷙日前對第一財經(jīng)記者表示。

錢于軍表示，“中國是瑞銀的重要市場，期待積極參與北交所相關(guān)業(yè)務。國內(nèi)目前已有科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板服務于符合規(guī)定和特定行業(yè)屬性的微利企業(yè)，北交所把上市的門檻降為2億元市值，不強調(diào)凈利潤，可以實現(xiàn)服務更多中小創(chuàng)新企業(yè)的目的。”瑞銀集團首席執(zhí)行官拉爾夫·哈默斯日前對記者表示，亞太地區(qū)貢獻了集團約28%~30%的稅前利潤，中國的布局具有戰(zhàn)略性意義。“盡管近期出現(xiàn)一些行業(yè)監(jiān)管政策導致市場波動，但不會改變我們繼續(xù)加碼中國市場的布局，將繼續(xù)加大投入。”

摩根士丹利股票分析師Katherine Liu此前對記者稱，北交所將承擔“精選層”的角色，聚集最優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)，這些企業(yè)隨后可以轉(zhuǎn)至上海和深圳交易所的主板上市，而無需再進行IPO。“我們認為這是資本市場改革的一步，因為它加強了多層次資本市場體系和直接融資。在新設的證券交易所實行注冊制也為后續(xù)主板推行注冊制鋪平了道路。”

新三板自2013年正式運營，分為基礎層、創(chuàng)新層、精選層，掛牌家數(shù)7304家，其中精選層66家。2019年以來，證監(jiān)會推出了設立精選層、建立公開發(fā)行制度、引入連續(xù)競價和轉(zhuǎn)板機制等一系列改革舉措，激發(fā)了市場活力。精選層設立一年多來，總體運行平穩(wěn)，各項制度創(chuàng)新初步經(jīng)受住了市場考驗，吸引了一批“小而美”的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)掛牌交易，為進一步深化改革、設立證券交易所打下了基礎。

事實上，這也意味著投行業(yè)務迎來發(fā)展黃金期，布局中國市場許久的外資券商也將受益。胡知鷙認為，中介機構(gòu)的定價能力越發(fā)重要。今年9月，滬深交易所都發(fā)布了發(fā)行新規(guī)，近期“新股不敗”神話開始破滅，破發(fā)現(xiàn)象頻現(xiàn)。“未來的定價會更加市場化，分析師需要對行業(yè)充分了解，并把握投資者的脈搏，給予A股上市公司更成熟、更接近市場的定價。”

早前，外資投行已積極參與到科創(chuàng)板的承銷保薦工作中。當時，外資投行對科創(chuàng)板IPO的參與度仍然有限，“跟投”是主要的挑戰(zhàn)。上交所規(guī)定，券商保薦跟投的比例為發(fā)行人首次公開發(fā)行股票數(shù)量的2%~5%。但對于外資投行而言，一方面“跟投”并非國際慣例，或存在利益沖突的可能性；另一方面，外資投行在中國內(nèi)地的業(yè)務規(guī)模和營收較小，資本金有限也成了“跟投”的阻礙。不過，當時例如瑞銀等機構(gòu)此前通過QFII以集團出資跟投的形式解決了內(nèi)地合資券商資本金的問題。

流動性成為重要考量

除了投行業(yè)務，對于外資機構(gòu)而言，北交所上市企業(yè)的投資配置機會亦是他們中長期所關(guān)注的焦點。

美國大型資管機構(gòu)景順投資高級基金經(jīng)理劉徽對記者表示，設立新的交易所有助于增強中小企業(yè)發(fā)展和創(chuàng)新的信心，它還有助于減少經(jīng)濟對銀行借款和高杠桿率的依賴。北交所的對象是發(fā)展初期的小公司，公司規(guī)模比上海科創(chuàng)板和深圳創(chuàng)業(yè)板的對象更小，三大證券交易所中北京證券交易所的市值要求是最低的。北交所針對的是只專注于不同產(chǎn)業(yè)價值鏈特定領(lǐng)域的“專精特新”企業(yè)。7月30日，中央政治局會議提到加強技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展專精特新的中小企業(yè)，令它們成為“小巨人” ，北交所可能是這些小巨人的重要培育地。

目前，QFII投資北交所股票無政策性障礙。2020年9月，中國證監(jiān)會、中國人民銀行、國家外匯管理局發(fā)布《合格境外機構(gòu)投資者和人民幣合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法》，即QFII新規(guī)。新規(guī)拓寬了QFII的投資范圍，新增允許QFII、RQFII投資全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌證券等。QFII投資新三板股票原則上已無政策性障礙。

瑞銀全球金融市場部中國主管房東明此前表示，目前來看，如果要交易相關(guān)股票，有一些托管行可能第一時間還不能做好準備，所以還有一些技術(shù)性的障礙需要解決。

對于國際投資機構(gòu)而言，決定是否投資一家公司，通常會看公司的吸引力，當然流動性也很重要。“目前來講，新三板不管是從精選層到創(chuàng)新層，投資者的門檻還是比較高的，所以散戶投資者的參與是有限的。這樣一來，流動性成為機構(gòu)決定是否投資的一個重要考量。”

機構(gòu)人士普遍認為，外資廣泛參與，可能要等到北交所上市公司加入股票互聯(lián)互通機制。目前，外資參與A股主要通過股票互聯(lián)互通機制和QFII機制兩種渠道。兩種渠道各有利弊。通過QFII機制，外資可選擇的標的范圍更廣，但QFII機制便利性遜于互聯(lián)互通機制。數(shù)據(jù)顯示，從外資持股總量來看，互聯(lián)互通機制持股的總量顯著超越通過QFII機制持股總量，是目前外資參與A股的主流通道。

事實上，科創(chuàng)板公司也經(jīng)歷了這一過程。自今年2月1日起，科創(chuàng)板上市A+H股公司的H股及深交所上市A+H股公司的H股正式納入港股通股票范圍。基于互聯(lián)互通機制納入A股的MSCI相關(guān)指數(shù)后續(xù)也納入了符合要求的科創(chuàng)板企業(yè)，此舉也有望吸引更多追蹤MSCI指數(shù)的國際投資者參與布局。