國家統計局15日公布了10月份的宏觀經濟數據，數據好壞不一。積極的一面是，部分指標初步呈現企穩態勢；消極的一面是，剔除價格因素，周期下行壓力仍然很大，逆周期穩增長措施應該果斷出臺，避免經濟出現“硬著陸”風險。

1）保供下，電力公用事業景氣提高，助推工業增加值增速企穩回升。10月份工業增加值同比增長3.5%，自上月3.1%的低點回升，也好于市場3.2%的預期。分項來看，制造業增加值增長2.5%，和上月增速基本持平；采礦業增加值同比增長6%，較上月加速2.8個百分點；電力等公用事業同比增長11.0%，較上月加速1.4個百分點。在能源保供下，煤炭等采礦業和電力等公用事業部門開足馬力生產，對于工業增加值的企穩回升起到了關鍵支撐作用。中下游制造業則受“限電”等影響，幾乎沒有改善。中下游多以私營企業為主，10月份私營企業工業增加值繼續惡化。

2）剔除價格因素后，社會零售銷售增速進一步放緩。10月份，社會消費品零售總額同比增長4.9%，較9月回升0.5個百分點。但若剔除價格因素，社零總額實際同比增速為1.9%，較9月反而下滑0.6個百分點。

具體看，可選消費中，汽車和建筑裝潢保持疲弱，石油制品和家電增速改善。汽車消費下降，可能與供應鏈斷裂下的“芯片危機”有關，更反映了周期下行下的需求疲弱。建筑裝潢銷售額下降與近期地產市場快速惡化趨勢吻合。石油及制品增速大幅上升，更多的是油價高企帶來的價格效應。考慮到汽車銷量下降，剔除價格因素后，石油消費會弱得多。

從最新的雙11數據看，消費整體依然疲弱。阿里巴巴雙11期間商品交易總額5403億元，同比增長8.45%，較去年同期同口徑下26%的增速顯著下滑。京東雙11表現也不及往年，商品下單金額3491億元，同比增長29%，較去年同期33%的增速小幅下滑。根據星圖數據，由于第一波預售占比提升，此次雙11當日全網銷售額同比下滑5.5%。

3）固定資產投資增速進一步回落。10月份，固定資產投資累計同比增長6.1%，增速較上月回落1.2個百分點，已經是連續8個月回落。分項看，制造業投資增速小幅回落至14.2%，采礦業投資增速回落至5%，基建投資增速進一步回落至1%。在高景氣下，采礦業投資增速仍然疲弱，表明供應端和企業對未來需求的信心方面存在分歧；基建投資疲弱，顯示地產下行下，財政困難制約了“積極財政政策”的空間。

4）房地產市場惡化態勢繼續。價格方面，70大中城市二手房價漲幅繼續回落。一線、二線和三線城市同比分別上漲6.7%、2.5%和1.0%，漲幅較上月分別回落1、0.5和0.4個百分點，下滑趨勢明顯。

物量方面，房地產新開工和商品房銷量當月同比去年分別下降33%和21.6%，房地產投資額當月同比下降5.4%，降幅均明顯擴大。

土地市場方面，百城供地面積繼續保持同比負增長局面，土地溢價率進一步回落。在房地產信用環境持續惡化的情況下，土地市場最先感受到緊縮壓力的環節。在信用條件無實質性改善的情況下，土地市場短期不容樂觀，未來或將壓力傳向地方財政。

如果11~12月份工業增加值沒有實質性改善，四季度經濟增速或將進一步下降。由于上半年的高增速，今年全年6%的目標完成毫無壓力。但有關部門應該未雨綢繆，前瞻性地推出跨周期穩增長措施，力爭在明年一季度壓力最大的時候砸出響聲，形成實物工作量，遏制住經濟持續下滑的態勢。

（作者系華興資本首席經濟學家）

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