Taper（縮減購債）終于來了。

北京時間周四凌晨兩點，美聯(lián)儲公布11月利率決議，維持聯(lián)邦經(jīng)濟利率在0~0.25%，并宣布縮減每月1200億美元資產(chǎn)購買計劃，符合市場預期。聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）重申，承諾使用所有工具支撐美國經(jīng)濟。決議公布后，美股三大指數(shù)探底回升，現(xiàn)貨黃金短線沖高近10美元，10年期美債收益率探底回升至1.60%，收益率曲線重新趨陡。

減碼11月啟動

鑒于自去年12月以來經(jīng)濟在實現(xiàn)美聯(lián)儲目標方面取得了實質(zhì)性的進一步進展，F(xiàn)OMC決定從11月開始按月削減國債購買100億美元，機構抵押貸款支持證券（MBS）50億美元。本月晚些時候，美聯(lián)儲將至少買入700億美元美國國債和350億美元MBS。12月美聯(lián)儲將購買至少600億美元美國國債和至少300億美元MBS。美聯(lián)儲指出，每月按照這樣的速度降低資產(chǎn)購買可能是合適的，但如果經(jīng)濟前景發(fā)生變化，將隨時準備調(diào)整計劃，繼續(xù)促進市場平穩(wěn)運行和寬松的金融條件，從而支持向家庭和企業(yè)的信貸流動。

美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，因為經(jīng)濟在實現(xiàn)去年12月設立的目標方面已經(jīng)取得了實質(zhì)性的進一步進展，現(xiàn)在是時候縮減資產(chǎn)購買計劃了。對于減碼的路徑，鮑威爾稱政策將保持靈活，明年削減資產(chǎn)購買的速度可能加快或者減慢，取決于經(jīng)濟前景的變化，未來會議將回歸對資產(chǎn)負債表的討論。

決議聲明顯示，美聯(lián)儲致力于在這一充滿挑戰(zhàn)的時期運用其全方位的工具來支持美國經(jīng)濟，從而促進實現(xiàn)最大限度就業(yè)和物價穩(wěn)定目標。

美聯(lián)儲認為，隨著疫苗接種工作的進展和強有力的政策支持，經(jīng)濟活動和就業(yè)指標繼續(xù)加強。近幾個月來，受疫情影響最嚴重的行業(yè)有所改善，但夏季疫情反彈減緩了復蘇進度。美聯(lián)儲重申，通脹上升很大程度上是暫時的，與疫情和經(jīng)濟重新開放有關的供需不平衡導致了某些部門的價格大幅上漲?？傮w金融狀況仍然寬松，一定程度上得益于支持經(jīng)濟和美國家庭和企業(yè)信貸流動的政策措施。

美聯(lián)儲強調(diào)，經(jīng)濟的走向?qū)⒃诤艽蟪潭壬先Q于疫情的傳播過程。疫苗接種方面的進展可能會繼續(xù)減少公共衛(wèi)生危機對經(jīng)濟的影響，但經(jīng)濟前景的風險依然存在。

FOMC決定維持聯(lián)邦基金利率在0-0.25%區(qū)間不變，并將尋求實現(xiàn)最大就業(yè)和長期2%的通脹目標。由于通脹率一直低于這一水平，美聯(lián)儲將致力于在一段時間內(nèi)實現(xiàn)通脹率適度高于2%的目標，使長期通脹預期保持在2%的水平。FOMC預計，在實現(xiàn)這一目標之前將保持寬松的貨幣政策立場。

美聯(lián)儲重申，在評估貨幣政策的適當立場時，F(xiàn)OMC將密切關注各類影響經(jīng)濟前景的因素，評估包括公共衛(wèi)生、勞動力市場狀況、通脹壓力預期等方面的數(shù)據(jù)，準備酌情調(diào)整貨幣政策的立場。

鮑威爾：供應鏈瓶頸難言何時解決

鮑威爾在新聞發(fā)布會伊始表示，美國經(jīng)濟已經(jīng)朝著目標取得進展，第四季度經(jīng)濟增長應該會加快，全年有望保持強勁復蘇的態(tài)勢。

在通脹問題上，美聯(lián)儲主席重申了暫時性的觀點，但供應鏈問題的解決期限難以確認。“很難預測供應鏈約束的持續(xù)性或其對通脹的影響。全球供應鏈是復雜的，未來肯定將恢復正常，但時間上存在不確定性。”鮑威爾提及了政策空間，“如果我們看到通脹路徑或長期通脹預期出現(xiàn)實質(zhì)性和持續(xù)性超出我們目標不變水平的跡象，我們將使用我們的工具保持價格穩(wěn)定，將長期通脹錨定在2%目標。”

與前兩次會議類似，鮑威爾試圖向外界傳遞Taper與加息無關的立場，指出現(xiàn)在還不是提高利率的時候，“我們縮減資產(chǎn)購買的決定并不意味著利率政策調(diào)整任何直接的信號。我們將繼續(xù)對提高聯(lián)邦基金利率之前需要滿足的經(jīng)濟條件進行不同和更嚴格的測試。”

勞動力市場依然是美聯(lián)儲關注的重點，鮑威爾表示，明年年中可能達到“充分就業(yè)”的目標，在此之前美聯(lián)儲還有更多的工作要做。他同時指出，目前美國物價上漲并非由勞動力供應緊張造成的，“我們所看到的通貨膨脹并不是由于勞動力市場緊張，而是供應鏈瓶頸和供應短缺，以及消費者強勁需求造成的。 我們沒有看到令人不安的工資增長，我們也不希望出現(xiàn)這種情況。”

對于引起軒然大波的高管交易問題，鮑威爾稱，美聯(lián)儲正在努力改革其關于官員證券交易的規(guī)則，并透露已詢問美聯(lián)儲監(jiān)察長關于去年新冠疫情期間地方聯(lián)儲官員交易的情況，并要求啟動調(diào)查。因身陷輿論漩渦，前達拉斯聯(lián)儲主席卡普蘭和前波士頓聯(lián)儲主席羅森格倫上月宣布離任決定，相關事件也對鮑威爾連任的前景造成了影響，他在發(fā)布會上對這一問題未予置評。

加息懸念未完待續(xù)

隨著減碼啟動，美聯(lián)儲目前面臨的困境是，在決策者感到必須采取加息措施遏制通脹之前，物價風險是否會緩解。9月更新的季度經(jīng)濟展望SEP的點陣圖中，F(xiàn)OMC在2022年是否需要加息的問題上存在很多分歧。以亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克為代表的鷹派委員傾向于通脹不是暫時性的，而以鮑威爾為首的鴿派委員則傾向于2022年全球供應瓶頸將緩解，由大流行引發(fā)的美國消費者商品需求激增將降溫，足夠多的人將希望重返工作崗位，工資和福利的增長也將消退。

誠然，高通脹和供應鏈風險已經(jīng)為即將開始的假日季敲響了警鐘。美國總統(tǒng)拜登此前宣布，美國最繁忙的兩個港口洛杉磯港與長灘港將實行每天24小時、每周7天的工作制，以解決港口貨箱擁堵問題，限制供應鏈對物價的影響。富國銀行經(jīng)濟分析師科薩吉斯（Sara Cotsakis）在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，工業(yè)品供應緊張以及服務業(yè)恢復開放正在給價格帶來壓力。她預計通脹率將在今年年底保持在高位，然后在2022年下半年放緩。也就是說，在此期間美聯(lián)儲最關注的核心PCE指標將持續(xù)高于2%的目標。

如今高通脹正在困擾消費者，美國家庭對房屋、汽車和家用耐用品購買條件的評估都接近歷史低點。短期通脹預期仍在上升，紐約聯(lián)儲10月公布的調(diào)查結果顯示，美國消費者對未來一年的通脹預期中值升至5.2%。密歇根大學消費者調(diào)查首席經(jīng)濟學家科爾丁（Richard Curtin）指出，與近四十年來的任何時候相比，美國民眾對未來一年通脹率的不確定性擔憂從未如此高漲，“請注意，這是經(jīng)濟衰退之外首次出現(xiàn)通脹不確定性大幅上升的情況。”

牛津經(jīng)濟研究院高級經(jīng)濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）則向第一財經(jīng)記者表示，供應鏈中斷和芯片短缺的問題似乎依然在延續(xù)，由供應驅(qū)動的通脹粘性可能至少會持續(xù)到2022年初。不過他傾向于物價壓力會逐步緩解，如果接下來疫苗接種推廣能夠幫助控制疫情影響，供應鏈問題有望在明年上半年逐步得到改善，屆時通脹風險會逐步好轉。

按照鮑威爾的說法，“就業(yè)最大化”是加息面臨的最后障礙。然而短期內(nèi)勞動力供需錯配的情況暫時看不到好轉的跡象。截至8月底，全美共有1040萬個職位空缺。盡管聯(lián)邦政府資助的失業(yè)救濟金到期，但勞動力供應仍然緊張。 包括IHS Markit 和美國供應協(xié)會（ISM）調(diào)查都顯示，制造業(yè)和服務業(yè)擴張面臨多重考驗，受訪者稱找不到足夠的工人或物資來生產(chǎn)更多的商品和服務。其結果是，10月份積壓的未完成訂單以及支付價格指數(shù)創(chuàng)下了歷史新高。

鑒于目前低迷的勞動參與率，美聯(lián)儲也需要考慮如何讓提前退休者重新進入就業(yè)市場。圣路易斯聯(lián)儲高級經(jīng)濟學家卡斯特羅（Miguel Faria E Castro）日前發(fā)表論文，將退休人員與嬰兒潮一代進行了比較，以區(qū)分“正常”和“提前”退休。他發(fā)現(xiàn)，截至今年8月，疫情以來共有300多萬人提前退休。他推測了兩個關鍵的動機。一是，退休人員對疫情的恐懼，他們的感染風險相對較高；另一個原因是資產(chǎn)價格的飆升，包括股市和房地產(chǎn)市場。“關于家庭行為的標準理論預測，當人們變得更富有時，他們的工作就會減少。有證據(jù)表明，資產(chǎn)價值的演變影響了以往衰退中的勞動力參與，尤其是那些接近退休的人。”報告提及。

本周五的非農(nóng)數(shù)據(jù)隨著減碼開啟具有一定風向性意義。在連續(xù)兩個月不及預期后，近期申請失業(yè)金人數(shù)持續(xù)下滑能否轉化為就業(yè)崗位上升成為看點。目前華爾街預測10月美國將新增47.5萬就業(yè)崗位，失業(yè)率環(huán)比回落0.1個百分點至4.7%。

利率決議公布后，芝商所美聯(lián)儲利率觀察工具顯示，明年七月加息的概率為73%，較會議前回落了近6%。施瓦茨向記者分析道，減碼啟動意味著美聯(lián)儲有時間觀望經(jīng)濟如何發(fā)展，任何實質(zhì)性的放緩都只會推遲加息的時機。結合此前美國三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）不及預期，疫情發(fā)展和拜登經(jīng)濟議程推進的不確定性，未來上調(diào)基準利率的決定需要考慮更多的因素。他預計，美聯(lián)儲將延續(xù)謹慎的政策風格，最早可能從明年四季度中后期啟動加息，然后2023年再加息兩次。