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國際貨幣基金組織（IMF）金融顧問兼貨幣與資本市場部主任托拜厄斯·阿德里安（Tobias Adrian）近日在接受第一財經記者專訪時表示，新冠肺炎疫情導致的供應鏈瓶頸、勞動力市場錯配，恐將拖累通脹高企,且變得更為持久。

目前而言，發達經濟體通脹預期錨定未變，為央行貨幣政策留出空間。與此相比，部分新興市場經濟體已被迫開始收緊貨幣政策立場。

阿德里安警告稱，投資者需要密切關注相關數據并做好準備。一旦全球主要央行加快縮減資產購買計劃或改變貨幣政策立場，恐將導致整體金融環境趨緊，甚至資本市場拋售。

以下為專訪實錄。

第一財經：當前階段全球金融穩定面臨的最大威脅為何？

阿德里安：疫情爆發至今的18個月，對于全球經濟而言挑戰巨大。為此，各地央行祭出大幅降息和一系列刺激政策，金融環境顯著趨于寬松，使許多企業和地方政府在全球經濟危機的背景下，依然得以獲取融資。

現在的情況是，經濟復蘇企穩且通脹反彈。

一方面，部分通脹反彈是早有預期的——例如疫情期間，經濟停擺導致的物價暴跌后逐步回升至正常水平。另一方面，部分國家的通脹上升幅度和持續時間已高于預期，部分新興市場國家不得不開始收緊貨幣政策立場。

雖然，上述國家的金融環境趨緊，但全球金融環境仍維持寬松。

現在的問題是，全球主要央行是否會大幅縮減資產購買計劃或改變貨幣政策立場，這或導致整體金融環境趨緊。并且，鑒于目前多種風險資產估值已經過高，恐將引發資本市場拋售。再者，全球債務占國內生產總值（GDP）比重已超100%，一旦高杠桿和加息同時發生，將不利于維持金融穩定。

第一財經：如何評估當前美德等主要發達經濟體通脹高企的情況？

阿德里安：當前階段，我們依然認為發達經濟體的通脹高企是暫時性的，原因如下。

首先，是供應鏈紊亂。不論是在航運和大宗商品生產方面，都存在產能瓶頸，這在很大程度上與疫情后的重啟相關。

其次，是勞動力市場錯配。一方面，部分國家的就業率仍顯著高于疫情前水平，另一方面，崗位空缺也居于歷史高位，不同行業均出現不同程度的就業錯配現象。上述情況可能導致薪資上漲壓力加劇，甚至最終傳導至通脹。不過，目前為止尚未觀察到這一情況。

其三，是通脹預期的變化。目前，我們評估發達經濟體的通脹預期錨定不變。然而，一旦出現通脹預期升高的情況，即投資者預期中期內通脹可能無法回歸至央行的目標范疇，恐將引發貨幣政策立場快速收緊。

第一財經：供應鏈紊亂和勞動力市場錯配持續時間已然長于原先預期。那么，哪些危險信號將暗示通脹預期的走高？

阿德里安：在此問題上，需要區分發達經濟體和新興市場和發展中經濟體。

發達經濟體央行享有很高的信譽度，投資者相信央行政策制定者將履行承諾并保持通脹可控，因此可以說，通脹預期很難受到動搖。

然而，在新興市場和發展中經濟體中，即使央行預期通脹高企是暫時的，投資者仍可能判斷通常將持續更長的時間，從而推高通脹預期。因此，新興市場央行需要在收緊貨幣政策上行動更敏捷。

新興市場經濟體的平均加息幅度已達到150個基點，預期未來會繼續收緊貨幣政策，并將對其實體經濟活動產生拖累。誠然，為了控制通脹、穩定通脹預期，這是新興市場經濟體需要付出的代價。

總體而言，全球金融環境仍保持寬松。但是，一旦主要央行收緊貨幣政策，可能導致全球金融環境趨緊。新興市場經濟體恐面臨資本流動逆轉的風險，由此引發的匯率貶值將令其面臨進一步收緊貨幣政策的壓力。

第一財經：若發達經濟體通脹高企的情況長于預期，您認為投資者是否已準備好應對隨之可能產生的風險？

阿德里安：投資者已經在行動。流入美國通脹保值債券 （Treasury Inflation Protected Securities）的資金在過去1年內維持歷史高位，對通脹的擔憂也體現在期貨市場上。

第一財經：最新發布的《全球金融穩定報告》認為，投資者對經濟前景的擔憂日益上升，樂觀情緒在一定程度上有所消退。與此同時，歐美主要市場估值接近歷史高位，比特幣重回6萬美元附近。上述資產價格是否可持續？

阿德里安：資產估值偏高及其未來走向是很難預測的。估值過高的情況或許可以繼續維持，但同時面臨巨大不確定性。目前而言，疫情、通脹和政策走向都存在不確定性，從而加劇全球經濟前景的不確定性，不能排除資產價格面臨調整。

第一財經：您如何評估中國的金融穩定情況？包括，近期房地產行業資產出現的波動。

阿德里安：作為中國經濟的支柱產業之一，房地產行業的發展也伴隨著高杠桿的問題。我們已經看到中國政府在去杠桿問題上的行動。IMF相信，中國政府有能力解決在去杠桿過程中引發的一些波動。在此期間，監管機構要與市場保持良好溝通，從而避免其他地產企業受到波及、行業信心和相關資產價格受到動搖。