國際貨幣基金組織（IMF）金融顧問兼貨幣與資本市場部主任托拜厄斯·阿德里安（Tobias Adrian）近日在接受第一財(cái)經(jīng)記者專訪時表示，新冠肺炎疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈瓶頸、勞動力市場錯配，恐將拖累通脹高企,且變得更為持久。

目前而言，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹預(yù)期錨定未變，為央行貨幣政策留出空間。與此相比，部分新興市場經(jīng)濟(jì)體已被迫開始收緊貨幣政策立場。

阿德里安警告稱，投資者需要密切關(guān)注相關(guān)數(shù)據(jù)并做好準(zhǔn)備。一旦全球主要央行加快縮減資產(chǎn)購買計(jì)劃或改變貨幣政策立場，恐將導(dǎo)致整體金融環(huán)境趨緊，甚至資本市場拋售。

以下為專訪實(shí)錄。

第一財(cái)經(jīng)：當(dāng)前階段全球金融穩(wěn)定面臨的最大威脅為何？

阿德里安：疫情爆發(fā)至今的18個月，對于全球經(jīng)濟(jì)而言挑戰(zhàn)巨大。為此，各地央行祭出大幅降息和一系列刺激政策，金融環(huán)境顯著趨于寬松，使許多企業(yè)和地方政府在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，依然得以獲取融資。

現(xiàn)在的情況是，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇企穩(wěn)且通脹反彈。

一方面，部分通脹反彈是早有預(yù)期的——例如疫情期間，經(jīng)濟(jì)停擺導(dǎo)致的物價(jià)暴跌后逐步回升至正常水平。另一方面，部分國家的通脹上升幅度和持續(xù)時間已高于預(yù)期，部分新興市場國家不得不開始收緊貨幣政策立場。

雖然，上述國家的金融環(huán)境趨緊，但全球金融環(huán)境仍維持寬松。

現(xiàn)在的問題是，全球主要央行是否會大幅縮減資產(chǎn)購買計(jì)劃或改變貨幣政策立場，這或?qū)е抡w金融環(huán)境趨緊。并且，鑒于目前多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值已經(jīng)過高，恐將引發(fā)資本市場拋售。再者，全球債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重已超100%，一旦高杠桿和加息同時發(fā)生，將不利于維持金融穩(wěn)定。

第一財(cái)經(jīng)：如何評估當(dāng)前美德等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹高企的情況？

阿德里安：當(dāng)前階段，我們依然認(rèn)為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹高企是暫時性的，原因如下。

首先，是供應(yīng)鏈紊亂。不論是在航運(yùn)和大宗商品生產(chǎn)方面，都存在產(chǎn)能瓶頸，這在很大程度上與疫情后的重啟相關(guān)。

其次，是勞動力市場錯配。一方面，部分國家的就業(yè)率仍顯著高于疫情前水平，另一方面，崗位空缺也居于歷史高位，不同行業(yè)均出現(xiàn)不同程度的就業(yè)錯配現(xiàn)象。上述情況可能導(dǎo)致薪資上漲壓力加劇，甚至最終傳導(dǎo)至通脹。不過，目前為止尚未觀察到這一情況。

其三，是通脹預(yù)期的變化。目前，我們評估發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹預(yù)期錨定不變。然而，一旦出現(xiàn)通脹預(yù)期升高的情況，即投資者預(yù)期中期內(nèi)通脹可能無法回歸至央行的目標(biāo)范疇，恐將引發(fā)貨幣政策立場快速收緊。

第一財(cái)經(jīng)：供應(yīng)鏈紊亂和勞動力市場錯配持續(xù)時間已然長于原先預(yù)期。那么，哪些危險(xiǎn)信號將暗示通脹預(yù)期的走高？

阿德里安：在此問題上，需要區(qū)分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行享有很高的信譽(yù)度，投資者相信央行政策制定者將履行承諾并保持通脹可控，因此可以說，通脹預(yù)期很難受到動搖。

然而，在新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體中，即使央行預(yù)期通脹高企是暫時的，投資者仍可能判斷通常將持續(xù)更長的時間，從而推高通脹預(yù)期。因此，新興市場央行需要在收緊貨幣政策上行動更敏捷。

新興市場經(jīng)濟(jì)體的平均加息幅度已達(dá)到150個基點(diǎn)，預(yù)期未來會繼續(xù)收緊貨幣政策，并將對其實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生拖累。誠然，為了控制通脹、穩(wěn)定通脹預(yù)期，這是新興市場經(jīng)濟(jì)體需要付出的代價(jià)。

總體而言，全球金融環(huán)境仍保持寬松。但是，一旦主要央行收緊貨幣政策，可能導(dǎo)致全球金融環(huán)境趨緊。新興市場經(jīng)濟(jì)體恐面臨資本流動逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，由此引發(fā)的匯率貶值將令其面臨進(jìn)一步收緊貨幣政策的壓力。

第一財(cái)經(jīng)：若發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹高企的情況長于預(yù)期，您認(rèn)為投資者是否已準(zhǔn)備好應(yīng)對隨之可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)？

阿德里安：投資者已經(jīng)在行動。流入美國通脹保值債券 （Treasury Inflation Protected Securities）的資金在過去1年內(nèi)維持歷史高位，對通脹的擔(dān)憂也體現(xiàn)在期貨市場上。

第一財(cái)經(jīng)：最新發(fā)布的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》認(rèn)為，投資者對經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂日益上升，樂觀情緒在一定程度上有所消退。與此同時，歐美主要市場估值接近歷史高位，比特幣重回6萬美元附近。上述資產(chǎn)價(jià)格是否可持續(xù)？

阿德里安：資產(chǎn)估值偏高及其未來走向是很難預(yù)測的。估值過高的情況或許可以繼續(xù)維持，但同時面臨巨大不確定性。目前而言，疫情、通脹和政策走向都存在不確定性，從而加劇全球經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，不能排除資產(chǎn)價(jià)格面臨調(diào)整。

第一財(cái)經(jīng)：您如何評估中國的金融穩(wěn)定情況？包括，近期房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)出現(xiàn)的波動。

阿德里安：作為中國經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)之一，房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展也伴隨著高杠桿的問題。我們已經(jīng)看到中國政府在去杠桿問題上的行動。IMF相信，中國政府有能力解決在去杠桿過程中引發(fā)的一些波動。在此期間，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要與市場保持良好溝通，從而避免其他地產(chǎn)企業(yè)受到波及、行業(yè)信心和相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格受到動搖。