近日，江蘇鴻基節能新技術股份有限公司(以下簡稱“鴻基節能”)因首發不符合發行條件、上市條件和信息披露要求因此IPO被否。公開資料顯示，鴻基節能主要業務為地基基礎及既有建筑維護改造的設計和施工。其中，地基基礎包括樁基施工、基坑支護、地基處理和邊坡支護等;既有建筑維護改造包括隔震加固、結構補強、地下空間開發利用和文物保護等。

增收不增利

公開資料顯示，鴻基節能曾在2016年6月掛牌新三板，但是于次年11月便終止掛牌，轉戰A股。直到去年7月底，鴻基節能申請創業板上市。

此次IPO，鴻基節能擬公開發行股份不超過2500萬股，占發行后總股本的比例不低于25%。計劃募集金額為3.84億元，用于設備升級購置項目、研發中心升級項目、補充營運資金項目。

招股書數據顯示，2017—2019年以及2020年1—6月份，鴻基節能的營業收入分別為32867.19萬元、46536.76萬元、55747.35萬元和16533.80萬元，2018年、2019年同比增長分別為41.59%、19.79%。但是，2018年鴻基節能的歸母凈利潤同比增長59.91%，到了2019年，其歸母凈利潤僅為5272.17萬元，比2018年減少了100萬元，同比下降1.89%。簡言之，2019年鴻基節能的營收增幅近兩成，歸母凈利潤卻出現下滑。

增收不增利的背后與鴻基節能毛利率水平下滑有關。2017—2019年以及2020年1—6月，其綜合毛利率水平分別為24.31%、25.37%、19.61%和18.06%。可以看出，正是在2019年，鴻基節能的綜合毛利率出現斷崖式下跌，直接影響了其當年的歸母凈利潤情況。

這種情況一直到去年都沒有好轉，2020年1—9月，鴻基節能出現了營業收入和凈利潤雙雙下降的局面。招股書數據顯示，去年1—9月，鴻基節能實現營業收入20626.26萬元，同比下降3.95%;歸屬于母公司股東的凈利潤為1509.37萬元，較前一年同期下降了12.51%;扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤為1504.52萬元，同比下降11.96%，而同期內同行業其他公司均呈現增長趨勢。

華東地區依賴癥

因為地處江蘇，所以鴻基節能的業務主要來源依賴于包括江蘇省在內的華東區域。招股書數據顯示，2017—2019年，鴻基節能來自華東地區的收入占總營收的比例分別為71.01%、97.54%、85.4%。針對此種情況，鴻基節能在招股書中解釋稱，報告期內，公司地基基礎業務較多分布在華東地區，主要基于與客戶的良好合作，先立足管理半徑較小的華東區域，再逐步將業務延伸到更大范圍。但是，過度依賴某區域內的市場，一旦該市場出現任何變動，將對鴻基節能的經營情況產生較大的影響。同時，這也從側面反映出，鴻基節能開拓其他市場可能并不順利。

數據說話。報告期內，鴻基節能來自華南地區的收入銳減，2017年該地區的營業收入為9527.64萬元，占同期主營業務收入的比例為28.99%，2018年這一數據變為零。到2019年，來自華南地區的營收有所回升，但是仍然遠遠低于2017年的水平，足見其開拓市場不利。鴻基節能自己也坦承，如并未能在新區域開拓新客戶，將對公司經營狀況、業務成長性產生較大不利影響。

除了對區域市場的依賴，鴻基節能對于頭部客戶的依賴也十分明顯。近三年來，來自于前五大客戶收入占總營收的比例近七成。其中，2018年鴻基節能對第一大客戶世茂集團的銷售收入為2.03億元，占當年營業總收入的比重超過四成。

正是因為對大客戶依賴性較強，使得鴻基節能在和客戶博弈的過程中話語權減弱，直接的結果是應收賬款余額的上漲。2017—2019年以及2020年1—6月，鴻基節能應收賬款余額分別為18420.33萬元、34796.95萬元、37681.64萬元和35739.76萬元，占營業收入比例分別為56.04%、74.77%、67.59%和216.16%。

從下游客戶所處行業來看，鴻基節能還高度依賴房地產客戶。報告期內，鴻基節能對房地產客戶的銷售金額分別為25065.09萬元、33973.74萬元、54328.79萬元和14811.34萬元，占比分別為76.26%、73.00%、97.46%和89.58%。未來，宏觀政策“房住不炒”以及收緊房企融資的背景下，如此依賴房地產客戶，對鴻基節能而言有巨大的潛在風險。

超半數融資“補血”

此次IPO鴻基節能原本募資的3.84億元，其中用于補充流動資金的金額為2.2億，占總募資額的57.31%，足見其對資金的渴求。

招股書數據顯示，2017—2019年末，鴻基節能經營活動產生的現金流凈額分別為1471.68萬元、-7871.92萬元和2870.21萬元，同期內凈利潤分別為3360.23萬元、5373.22萬元和5272.17萬元。對比兩項數據不難看出，鴻基節能經營現金流凈額遠低于當期凈利潤，甚至出現過負數，這表明其盈利質量較差。

此外，應收賬款長期超過營收，不僅說明其營收“水分”較大，也讓其陷入“錢緊”的窘境。

鴻基節能在招股書中提示了相關風險，其表示，隨著該公司未來業務規模的擴大，項目開工總量增長，該公司相應需要投入更多流動資金，因而存在資金周轉風險，進而該公司財務狀況將產生較大不利影響。

現金流不足的情況下，鴻基節能想到了借錢。報告期內，鴻基節能各年“取得借款所收到的現金”分別為4550萬元、5355.95萬元、5335.35萬元、3876.96萬元，報告期新增借款總額為1.91億元，這個數據甚至比鴻基節能報告期所收獲的凈利潤總額都高。

這就不難理解，鴻基節能募資金額中大部分用來“補血”的原因了，只是，以現在的情況看來，IPO這條路能不能走通還要打上一個大大的問號。

新金融記者就現金流、應收賬款等問題采訪鴻基節能官方，截至發稿，未收到回復。