近日，森林包裝集團股份有限公司(以下簡稱“森林包裝”)在主板上會，首發獲得通過，但“禁廢令”對原材料成本的影響、規模和市占率的限制等問題都預示著森林包裝未來的發展不會一片坦途。

業績波動明顯

森林包裝主要從事包裝用紙及其制品研發、生產、銷售，產品主要包括原紙、瓦楞紙板、瓦楞紙箱等，廣泛應用于包裝物制造及工業品、消費品包裝。

招股書數據顯示，森林包裝2016—2018年以及2019年上半年的營業收入分別為11.69億元、21.55億元、24.76億元、9.41億元，同期歸母凈利潤分別為5825.21萬元、2.29億元、2.69億元、5801.68萬元。

僅從數字上來看，業績呈現逐年增長趨勢。但實際上，森林包裝2018年的營收和利潤增長率已經下滑至14.90%及16.96%，且2019年上半年的凈利潤僅為2018年的兩成。此外，公司綜合毛利率分別為18.76%、20.54%、18.10%、14.49%。換言之，森林包裝在報告期內的營收、凈利增速以及綜合毛利率表現都不穩定，波動較為明顯。

特別值得注意的是，這樣的業績摻雜著一些“水分”。報告期內，森林包裝稅收優惠合計分別為672.56萬元、8724.39萬元、1.03億元、3359.17萬元，占同期歸母凈利潤的比例分別為11.55%、38.06%、38.36%、57.90%。報告期末，超過五成凈利來自稅收優惠，足見其依賴程度之深。

而對于2019年全年業績，森林包裝方面給出的預測也不理想。“2019年全年，公司營業收入約20.90億元(同比下滑約16%)，扣非后歸母凈利潤約1.30億元(同比下滑約47%)。”

此次，森林包裝募資項目包括綠色環保紙包裝網上定制智能工廠建設項目、年產9000萬平方米紙箱包裝材料擴建項目、綠色環保數碼噴墨印刷紙包裝智能工廠以及補充流動資金。2016—2018年森林包裝瓦楞紙板的產能利用率一直增長，分別為87.11%、90.55%、98.6%。所以，森林包裝此次也大幅增加了包裝瓦楞紙板的產能。但是，其在2019年上半年的產能利用率已下降至80.5%，增產是否會造成產能過剩從而影響到業績，還要畫上一個問號。

原料供應存隱患

森林包裝原紙產品的主要原材料是廢紙，瓦楞紙板和瓦楞紙箱的主要原材料是原紙。報告期內廢紙和原紙占主營業務成本的比重分別在55%和15%左右，所以，這兩項原料價格的變動將直接影響森林包裝的成本。

招股書內容顯示，森林包裝主要境外廢紙供應商包括CYCLE LINK(U.S.A)INC.、America Chung Nam Inc、Visy Recycling等企業。2017年、2018年、2019年1—6月，公司從國外采購的廢紙金額分別為12327.54萬元、10866.81萬元、4114.87萬元，進口廢紙占公司廢紙總額的比例分別為12.78%、9.73%、8.96%，平均單價分別為1889.70元/噸、1513.93元/噸、1608.40元/噸。

盡管直接進口的占比僅在一成左右，但是森林包裝也從其他進口廢紙銷售商處大量進行采購，其前五大供應商中的平湖榮成環保科技有限公司與無錫榮成環保科技有限公司是江蘇榮成環保科技股份有限公司的子公司，主要也是從事進口廢紙的經銷業務。

但是，有關進口廢紙方面，整個政策趨緊。

早在2018年6月，國務院就公布了《中共中央國務院關于全面加強生態環境保護堅決打好污染防治攻堅戰的意見》，提出要“強化固體廢物污染防治”。全面禁止洋垃圾入境，大幅減少固體廢物進口種類和數量，力爭2020年年底前基本實現固體廢物零進口，未來我國將全面禁止進口廢紙。

海關數據顯示，2019年我國進口廢紙總量1036萬噸，同比下滑39.1%;用匯金額19.4億美元，同比下滑54.8%;進口廢紙的平均價格為187.51美元/噸，同比下滑25.9%。

隨著固廢進口的窗口逐漸關閉，森林包裝在原材料供應方面存在巨大隱患，這將導致其原料成本上升，毛利率下降。

行業競爭力弱

盡管隨著我國快遞行業的迅速發展，森林包裝主要產品原紙以及瓦楞紙可以運用到各行各業各種場景，表面上看市場空間巨大，但實際上，這些產品的差異化程度很小，技術門檻并不高，所以，企業之間的競爭停留在成本的競爭。簡單說，誰能把成本控制好，就有可能獲得較高的利潤率，業績才會更好看。

公開資料顯示，生產牛皮箱紙的成本中有86%是原材料成本，原材料最主要的就是廢紙、紙漿。所以，在造紙行業，原料成本低基本上等同于競爭力強。

而成本管控主要來自于兩個方面，一是原料成本，另一個則是因為規模擴大平均到每件產品上的成本。從眼下的情況來看，森林包裝在這兩方面都不占優勢。

對于低門檻行業而言，規模效益顯得很重要。采購原材料的規模越大，意味著原料的單位平均成本越低。但是，處于同一區域市場其他造紙企業的產能均遠遠高于森林包裝。這就導致和區域內的同行業企業相比，在原材料采購談判上，森林包裝處于相對劣勢的地位。森林包裝在招股書里也承認：“公司所處的行業屬于規模效益行業，目前，公司原紙產能不高，與行業先進水平差距較大。”

森林包裝表示，截至2018年年末，公司瓦楞紙、牛皮箱板紙市場份額較少，且競爭對手山鷹紙業、景興紙業、榮成環保等在江浙滬具有較大產能，部分企業還存在擴產計劃，未來森林包裝的市場占有率存在進一步降低的可能。

新金融記者就相關財務問題、產能問題等發采訪函至森林包裝官方，截至發稿，未收到回復。