5月25日，港交所披露了中天建設集團有限公司(下稱“中天建設”)的招股書，越秀融資為此次IPO的獨家保薦人。

據了解，赴港交所上市之前，中天建設曾于2017年5月16日至2019年1月20日掛牌新三板一年多時間。中天建設近幾年業(yè)績增速驚人，然而在表面風光的背后，中天建設也有不少隱憂。

毛利率處低位 負債攀升壓力較大

作為一家較為穩(wěn)定的建筑型企業(yè)，中天建設近幾年業(yè)績飛速增長。根據財報顯示，近年來中天建設的絕大部分收入來源于建筑合同收入。

根據《每日財報》的統計，因得益于基建行業(yè)的不斷利好，2017年~2019年中天建設分別營業(yè)收入分別為12.79億元、15.3億元和18.22億元，年均復合增長率19.4%;基于此，公司凈利潤由2017年的1533.4萬元增至2018年的3570.8萬元，到2019年則達到了5086萬元，年均復合增速更是達到了82.4%。

但是，在過去的3年間，中天建設的整體毛利率由2017年的約7.7%逐漸增加至2018年的8.9%，并進一步增加至2019年的10.1%。雖然有所增長，但10%左右的毛利率在整個建筑行業(yè)來講，仍然處于低位。

另外，在凈利潤方面，中天建設表現得也不盡如人意。財報顯示，中天建設在2019年營利雙雙大漲的情況下，凈利潤率僅有2.8%，而在過去的2017年和2018年，這一數字僅有1.2%和2.3%。

根據中國建筑業(yè)協會數據顯示，近10年來建筑業(yè)產值利潤率維持在3.5%左右，2019年較上年降低0.02個百分點至3.37%，可見中天建設的利潤率也并不理想。

利潤率處于行業(yè)低位的同時，中天建設的負債情況同樣不容樂觀。

從招股書來看，2019年中天建設即期債務達到1.47億元，而2019年末其現金及現金等價物8059萬元，尚有高達6641萬元的缺口。另外，2019年中天建設年內利潤與其他全面收益也僅有5090萬元，2019年中天建設的融資成本更是直接突破10%，可見中天建設的償債壓力之大。

與此同時，2019年中天建設金融及合同資產的減值虧損相較2018年大幅增加1399.8%，達到740.9萬元，這對于本來利潤偏低的中天建設無疑是內憂外患雪上加霜。

股東數量龐大 股權關系錯綜復雜

《每日財報》在中天建設508頁的招股書中發(fā)現，竟有長達26頁在介紹股東及股份配置的歷史、發(fā)展及重組。其股權關系的復雜程度可想而知。

資料顯示，中天控股由79名個人股東持有，中天惟精由38名合伙人持有，中天惟一由37名合伙人持有、中天共贏由39名合伙人持有，加上另外35名直接持有中天建設的個人股東。在重組上市之前，中天建設的背后個人股東數量達228人，其中關系更是復雜。

據了解，為推動上市，中天建設持續(xù)進行重組，簡化公司持股結構。2004年，中天建設由集體所有制企業(yè)改制為有限責任公司，由于股東構成的復雜性，經歷長達十幾年的股權調整。

2010年中天控股以總代價3006萬元收購中天建設合共60.00%的股權;2011年中天建設經過一系列增資及股權轉讓，其注冊資本增至1.1億元;2015年工會委員會成員決議將從工會委員會持有的中天建設的注資中成立中天惟精、中天惟一及中天共贏。有關增資完成后，中天惟精、中天惟一及中天共贏分別持有中天建設約 3.98%、3.93%及3.10%的股權;2016年中天建設與中天控股旗下恒基資產管理合并，完成后，中天建設注冊資本增至1.19億元;同年，中天建設由有限責任公司改制為股份有限公司。完成后，中天建設由中天控股、中天惟精、中天惟一、中天共贏、10名公司董事或高級管理層及該等聯系人、25名獨立第三方個人分別持有74.97%、3.69%、3.64%、2.87%、7.02%、7.81%。

2019年7、8月，中天建設注冊資本從6160萬元減至500萬元，杭蕭材料通過增資5660萬元，持有該公司91.88%股份。成為第一大股東，而中天建設原各股東持股分別下降至6.09%、0.3%、0.3%、0.23%、0.57%、0.63%。

2019年12月，杭蕭材料收購中天建設約7.62%股權。股權轉讓完成后，中天建設約由杭蕭材料持有99.5%、其他9名個人股東合計持有0.5%。

值得注意的是，重組完成后，中天建設股東方共14家境外公司，而這14家境外公司的個人股東依然高達230人，與重組之前的228人有過之而無不及。這其中，不少為中天建設、關聯公司董事及高級管理人員。

那么，中天建設經歷了這么復雜的一系列股權“折騰”，能否成功赴港上市融資，《每日財報》將持續(xù)關注。