IPO臨停、中信產業投資基金退出……陜西西鳳酒股份有限公司(下稱“西鳳酒”)近兩年在資本市場的風口浪尖上不斷徘徊，引起了市場各種猜測和議論。

作為昔日的四大名酒之一，盡管西鳳酒不斷嘗試IPO，但四次啟動均無疾而終，至今仍缺席A股市場。2018年11月19日，西鳳酒在發審會前夜主動撤回了IPO申請。這意味著，西鳳酒此前為上市做出的努力再次付諸東流。

對于西鳳酒近期是否有重啟IPO的計劃一事，西鳳酒董事會辦公室對第一財經表示，近期公司以強管理、補短板、拓市場為主，實施品牌全國化、高端化戰略，將擇機啟動IPO。

中信產業基金因何退出?

今年3月3日，西鳳酒官網公布的股東名冊已經沒有了昔日第二大股東中信產業投資基金(下稱“中信產業基金”)操盤企業——綿陽科技城產業投資基金的身影，持股15%的第二大股東已變更為陜西地電股權投資有限公司。

據白酒營銷專家肖竹青介紹，中信產業基金帶著雄心壯志進場西鳳酒，通過聘請原五糧液總經理徐可強試圖實現三個目標，第一將陜西西鳳建設成全國西鳳，其次經銷模式由過去的包銷為主、包銷商控制發展到廠家控制，最后實現人才全國化，推動整個西鳳的品牌全國化。

在他來看，中信產業基金的進駐給西鳳酒帶來了諸多幫助，西鳳酒的省外市場份額實現了快速增長。

對于中信產業基金退出的原因，肖竹青則認為，在徐可強退休后，中信產業基金一直沒有找到合適的股東代表管理人，等中信派駐的任偉俊辭職以后，中信產業基金再也找不到合適的股東代表參與西鳳酒管理，“缺乏優秀的管理人才無法對西鳳酒實施有效的控制是中信產業基金退出西鳳酒股份的主要原因。”他稱。

不過，西鳳酒方面則回應稱，中信產業基金因到期退出，并且中信產業基金的退出不會影響到西鳳未來發展規劃。

追溯上一次西鳳酒IPO“滑鐵盧”，在上市前夕出現了塑化劑風波。當時，有業內人士認為，西鳳酒的塑化劑問題有被人為放大的嫌疑，特別是在西鳳即將上市階段，懷疑有利益集團在借機擾亂西鳳戰略。

不過，拋開塑化劑事件，西鳳酒和中信系的關系受到了證監會的關注。在此前證監會回復給西鳳酒的反饋意見中提出，西鳳酒的保薦機構中信證券持有綿陽基金的執行事務合伙人中信產業投資基金管理有限公司35%的股權;同時，中信證券作為有限合伙人認繳綿陽基金5.34%的出資份額。因此詢問，上述關系是否影響到中信證券作為本次發行保薦人的獨立性。

西鳳酒方面對第一財經表示，中信產業基金退出原因與中信證券獨立性無關聯，該事項公司在前次IPO期間，已向證監會做了反饋。中信證券的持股穿透核算不影響其獨立性。

特別值得一提的是，西鳳酒方面提出，未來重啟IPO會考慮繼續由中信證券保薦。

不斷提價，試圖改變經銷模式

盡管在IPO方面不斷受挫，但是西鳳酒試圖擴大版圖的勁頭卻不小。近兩年，西鳳酒頻頻提價。今年，受疫情大環境影響，市場消費相對不振，但是西鳳酒卻“逆風而行”，從5月16日開始對綜合產品統一上調供貨價。對于提價的考量，西鳳酒并未給出正面答案，而是回復稱，“公司綜合產品的售價，與茅臺、瀘州老窖等名酒相比，價格并不高。去年以來，公司綜合產品銷售大幅提升，目前產銷兩旺。”

對于西鳳酒的經銷模式，市場并不好看。

根據其2018年披露的招股書，西鳳酒股份過度依賴經銷商銷售，2015年至2017年，經銷銷售模式銷售金額分別占主營業務收入的98.60%、99.49%和99.43%。彼時西鳳酒共有股東經銷商14家，合計持有其7.55%的股權。

由于西鳳酒此前的經銷模式以包銷體制為主導致經銷商占據主導地位，證監會也在反饋意見中就這一問題進行了詳細詢問。

對此，西鳳酒表示，自去年以來其對經銷模式進行了大幅度調整，分別設立了營銷管理公司、品牌運營公司和電商公司，實行“自主經營+經銷商+互聯網”的經銷模式。整體而言，自營綜合產品和電商銷售大幅增長，占比提升，品牌經銷占比持續下降。

整改后的西鳳酒是否能在第五次沖擊IPO成功，實現鳳凰涅槃，一切還有待驗證。