自從各地開始正式實(shí)施垃圾分類以來，這也讓以此賺錢營(yíng)生的公司蠢蠢欲動(dòng)。業(yè)界測(cè)算，“十三五”期間垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的投資總額將超過2400億元，無疑這對(duì)于相關(guān)公司而言將是一塊巨大的“蛋糕”。

擬IPO企業(yè)重慶三峰環(huán)境集團(tuán)股份有限公司(下稱“三峰環(huán)境”)就是其中一員，日前公司首發(fā)上會(huì)獲得證監(jiān)會(huì)的通過。

三峰環(huán)境擬在上交所主板公開發(fā)行新股不超過4.33億股，擬募集資金25億元，用于“重慶市洛磧垃圾焚燒發(fā)電廠項(xiàng)目”、“汕尾市生活垃圾無害化處理中心焚燒發(fā)電廠二期工程項(xiàng)目”、“東營(yíng)市生活垃圾焚燒發(fā)電廠二期項(xiàng)目”、“補(bǔ)充流動(dòng)資金”4個(gè)項(xiàng)目，各項(xiàng)目擬投入募資分別為14億元、3.5億、1.5億元、6億元,保薦機(jī)構(gòu)是中信建投證券。

盡管市場(chǎng)將是一塊巨大的“蛋糕”，可作為“垃圾焚燒領(lǐng)頭羊”三峰環(huán)境到底能否從中分到一杯羹?

補(bǔ)貼為何占半邊天

成立于2009年12月的三峰環(huán)境，總部位于重慶市,其主營(yíng)業(yè)務(wù)為垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目投資運(yùn)營(yíng)、EPC(EngineeringProcurementConstruction，工程總承包)建造以及垃圾焚燒發(fā)電核心設(shè)備研發(fā)制造。

根據(jù)三峰環(huán)境招股說明書中的業(yè)績(jī)情況，2016年至2019年上半年，營(yíng)業(yè)收入24.28億元、29.70億元、34.33億元和20.04億元，同比增長(zhǎng)20%、22.3%、15.58%和25.25%;歸母凈利潤(rùn)分別為3億元、4.52億元、5.13億元和2.65億元，同比增長(zhǎng)29.7%、50.11%、13.54%和下滑22.92%。

從這兩個(gè)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中看出，三峰環(huán)境的業(yè)績(jī)算“靚麗”。可仔細(xì)分析，就能從中發(fā)現(xiàn)一些端倪，這只是“看起來很美”而已。

招股書數(shù)據(jù)顯示，三峰環(huán)境享受到的稅收優(yōu)惠政策包括國家對(duì)環(huán)保行業(yè)的稅收優(yōu)惠政策、西部大開發(fā)稅收優(yōu)惠政策、企業(yè)所得稅“三免三減半”稅收優(yōu)惠政策和免征環(huán)境保護(hù)稅優(yōu)惠政策。2016年至2019年上半年，公司的稅收優(yōu)惠合計(jì)分別為16233.63萬元、15541.58萬元、20254.98萬元和9291.53萬元。

除此之外，三峰環(huán)境還享受有各類政府補(bǔ)助。招股書披露，公司2016年至2019年上半年獲得的政府補(bǔ)助分別為3682.30萬元、4143.53萬元、4424.55萬元和4304.54萬元。

如此算下來，2016年至2019年上半年，三峰環(huán)境享受的稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助分別達(dá)到1.99億元、1.97億元、2.47億元和1.36億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的比例分別為67%、44%、48%和51%。

原本垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)就屬于典型的資金密集型行業(yè)，項(xiàng)目前期投資金額大，同時(shí)投資回收周期較長(zhǎng)，一般為10—15年。因此，該業(yè)務(wù)對(duì)企業(yè)資金實(shí)力要求較高，需要企業(yè)具備較強(qiáng)的盈利能力和經(jīng)營(yíng)管理實(shí)力。而三峰環(huán)境的歸母凈利潤(rùn)相當(dāng)一部分都來自于政府補(bǔ)貼，其自身的盈利能力令人堪憂。

難掩身后”高負(fù)債”

此外,在三峰環(huán)境這“靚麗”的業(yè)績(jī)背后，暗藏的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)也是備受投資者關(guān)注。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示,，2016年至2019年上半年公司負(fù)債合計(jì)分別為47.94億元、54.66億元、75億元和82.87億元。其中，短期借款為2.05億元、5.7億元、8億元和10.4億元;長(zhǎng)期借款為23.59億元、28.26億元、39.08億元和42.53億元。

不僅如此,公司的負(fù)債逐年遞增，三峰環(huán)境償債能力卻在下降。同期，公司流動(dòng)比率為1.04倍、0.98倍、0.82倍、0.85倍，逐年下降;速動(dòng)比率0.91倍、0.85倍、0.69倍、0.7倍，也在下行;資產(chǎn)負(fù)債率則分別為57.36%、57.43%、64.31%、64.98%，逐年遞增。

引人注意的是，三峰環(huán)境的償債能力也明顯弱于同行。比如，2016年至2019年上半年，偉明環(huán)保等同行的流動(dòng)比率平均值分別為1.5倍、1.5倍、1.24倍、1.41倍，速動(dòng)比率平均值分別為1.35倍、1.34倍、1.18倍、1.33倍，資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為57.68%、57.96%、60.35%、57.71%。

就此，三峰環(huán)境表示為實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)快速發(fā)展、核心競(jìng)爭(zhēng)力提升、戰(zhàn)略目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)，公司需要大量的前期資金投入，目前公司融資渠道較為單一，主要通過銀行借款獲取資金。本次發(fā)行將募集資金用于垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金，一定程度上提高公司償債能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

同樣令人擔(dān)憂的還有，2016年至2019年上半年三峰環(huán)境應(yīng)收賬款凈額分別為5億元、6.21億元、8億元、8.67億元和12.1億元，分別占流動(dòng)資產(chǎn)比例的22.43%、27.08%、31.08%和37.6%。

其中，2016年至2018年間，其應(yīng)收賬款凈額年均復(fù)合增長(zhǎng)率為31.63%，2017、2018年應(yīng)收賬款凈額增幅分別為24.02%、39.71%，而同期公司營(yíng)業(yè)收入增幅則分別僅為22.30%、15.58%,即應(yīng)收賬款占各期營(yíng)業(yè)收入的比重也在增長(zhǎng)。2016年至2019年上半年,應(yīng)收賬款凈額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為:20.62%、20.91%、25.27%和60.38%。

關(guān)聯(lián)交易惹”質(zhì)疑”

再細(xì)看三峰環(huán)境的招股說明書，還能發(fā)現(xiàn)一個(gè)“巨額”秘密，那就是三峰環(huán)境的關(guān)聯(lián)交易。

2016年至2019年上半年,三峰環(huán)境向關(guān)聯(lián)方購買商品、接受勞務(wù)金額分別為4.42億元、3.31億元、3913.02萬元、89.12萬元，關(guān)聯(lián)方采購占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比重分別為26.46%、15.96%、1.62%、0.06%。

同期三峰環(huán)境的關(guān)聯(lián)銷售在逐年攀升，公司向關(guān)聯(lián)方銷售商品、提供勞務(wù)金額分別為1.37億元、1.72億元、2.25億元、2.1億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為5.66%、5.80%、6.56%、10.49%，不論是采購還是銷售，都在當(dāng)期的成本或收入中占有很高的比重。

此外，三峰環(huán)境還存在為參股公司紹興能源3.44億元借款、京城環(huán)保9456.52萬元債務(wù)擔(dān)任擔(dān)保方，招股書顯示，這2起擔(dān)保均未履行完畢。此外，三峰環(huán)境與關(guān)聯(lián)方在報(bào)告期內(nèi)頻繁、巨額拆借資金，金額最少的一筆200萬元，最多的一筆達(dá)1億元。

三峰環(huán)境在招股書中稱，所有的關(guān)聯(lián)交易對(duì)該公司日后的發(fā)展都不構(gòu)成不利影響，但如此高比例的關(guān)聯(lián)交易始終是潛在的風(fēng)險(xiǎn)。話雖如此，但這種“剪不掉”的關(guān)系難免會(huì)對(duì)未來公司發(fā)展造成一定的影響。(思維財(cái)經(jīng)出品)