4月7日，藥品流通企業四川合縱藥易購醫藥股份有限公司(下稱“合縱醫藥”)在證監會官網披露了首次發行股票并在創業板上市的招股說明書，擬募資4.45億元，主要用于合縱醫藥電商物流中心、藥易達物流配送體系、電子商務平臺優化升級等項目的建設及補充流動資金。

從此次募投用途來看，合縱醫藥欲進一步加強其物流體系建設。《投資者網》調研發現，目前，順豐、京東、中國郵政等第三方物流企業已相繼介入藥品配送業務。這種情況下，下一步以物流建設為重點的合縱醫藥，又能否與順豐、京東、中國郵政等專業物流企業一較高低呢?

業務半徑暫未“出川”

招股說明書顯示，合縱醫藥成立于2007年4月，其前身為四川合縱醫藥有限責任公司，并在2013年投資設立了醫藥B2B采購平臺——藥易購。雖然有電子商務業務，但該企業卻主要做“院外市場”的藥品流通。

所謂“院外市場”，是指除公立醫院外的零售藥店，以及公立基層醫療藥品流通市場。對此，合縱醫藥表示，公司業務模式“主要為廣大社區醫藥終端和基層醫療機構提供醫藥流通服務”。

據招股說明書披露，截至2019年年底，合縱醫藥服務的社區醫藥終端及基層醫療機構數量超過5.3萬家，并形成了700多家醫藥分銷體系。而與合縱醫藥合作的醫療網點主要集中在四川省，具體為省內80%以上的醫藥連鎖企業、60%以上的單體藥店及40%以上的診所。

財務數據顯示，2017年至2019年，合縱醫藥的主營業務收入分別為15.87億元、20.24億元和22.89億元，同期來自四川省的業務收入分別為12.77億元、16.45億元和18.55億元，四川省銷售收入在其營業總收入中的貢獻率分別為80.51%、81.6%和81.47%。

業內人士表示，“受制藥企業授權代理制度限制及藥品運輸半徑影響，藥品流通企業的發展形態大都以地區市場分割經營為主，這是藥品流通行業的普遍特征。合縱醫藥暫時也難擺脫這種行業桎梏。”

募投項目面臨激烈競爭

在這之前，合縱醫藥也曾有過嘗試，把現有模式復制到省外，希望以此擺脫業務半徑限制。只是，結果不太理想。

據招股說明書披露，合縱醫藥近年來有兩次“走出去”的經歷。2018年4月，該企業與新疆浩天于達網絡科技有限公司合資設立了一家名為新疆合縱浩邦(下稱“合縱浩邦”)的互聯網醫藥B2B平臺。與藥易購類似，合縱浩邦也主打線上醫藥批發，結果當年出現虧損。而截至2019年年底，合縱浩邦仍有324.94萬元的貨款未付給合縱醫藥。

2018年7月，合縱醫藥又在河南投資設立了河南藥易購。目前，河南藥易購亦處于虧損狀態。這種情況下，其迅速調整，收縮戰線。合縱醫藥表示，“因為合作未達到預期等原因，先后對外轉讓了合縱浩邦、廣元太星、遂寧華通等公司的股權。”

之后，合縱醫藥調整方向，專注于物流體系建設。本次IPO的募投用途顯示，在擬募資的4.45億元中，有2.46億元用于其電商物流中心和藥易達物流配送體系的建設，另外0.33億元用于電子商務平臺優化升級。實際上，電子商務平臺優化升級仍可看做是物流體系建設的配套。

但合縱醫藥計劃重點建設的物流項目，也可能面臨激烈競爭。《投資者網》調研發現，目前順豐、京東、中國郵政等第三方超大物流企業都已介入藥品配送業務。《投資者網》就“未來如何與相關企業競爭”等問題致函合縱醫藥，但

一直沒有收到任何回復。

存貨占比過高有跌價損失風險

與此同時，合縱醫藥在內部運營方面亦存在不少問題，主要表現在存貨占比過高、期間費用投入待提升等問題。

據招股說明書披露，受會計政策變更影響，合縱醫藥2019年的存貨為2.22億元，在同期流動資產(4.64億元)中的占比為47.74%。對比同類上市公司，最新年報顯示，九州通(600998.SH)2019年的存貨在同期流動資產(589.03億元)中的占比僅為23.89%。

有市場分析認為，醫藥產品有嚴格的有效期限制和保存條件限制，這將加大藥品流通公司存貨減值壓力。合縱醫藥顯然意識到這種情況，表示“較大的存貨規模占用了公司大量流動資金，使公司面臨一定資金壓力。如果不能有效地施行庫存管理，可能發生存貨跌價、毀損及滅失等風險。”

而在營業收入和期間費用投入方面，合縱醫藥與九州通這樣的行業龍頭還有較大差距。財務數據顯示，合縱醫藥2019年的期間費用僅有1.29億元，在公司營業收入(22.89億元)中的占比為5.63%。同據年報，九州通2019年的期間費用約為45.72億元，在同期營業收入(994.97億元)中的占比為4.59%。

合縱醫藥表示，“為提升終端覆蓋率，必須不斷增加投入，這種投入既包括電商技術、倉儲及物流配送及綜合服務方面，也包括直接給予下游終端客戶的銷售折讓，最終體現為公司主動的戰略性、階段性降價乃至虧損。”而本次IPO也將成為合縱醫藥能否實現戰略性發展，追趕龍頭企業的一個重要契機。(思維財經出品)