隨著近年半導(dǎo)體企業(yè)紛紛提出加大資本性支出的計劃，新一輪的半導(dǎo)體投資周期或?qū)⒈婚_啟，這也給處于行業(yè)上游的服務(wù)廠商帶來了業(yè)務(wù)機(jī)會。

科創(chuàng)板申報材料于4月8日獲得受理的上海正帆科技股份有限公司(以下簡稱“正帆科技”)就是泛半導(dǎo)體行業(yè)的服務(wù)廠商，除了服務(wù)于前述行業(yè)外，正帆科技還為光纖通信、醫(yī)藥制造等行業(yè)客戶提供工藝介質(zhì)和工藝環(huán)境綜合解決方案。

《科創(chuàng)板日報》記者了解到，工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)業(yè)務(wù)是正帆科技的主要營收來源，同時公司也在重點(diǎn)培育高純特種氣體項(xiàng)目，但由于國內(nèi)特種氣體的同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，因此行業(yè)內(nèi)公司不得不采取降價手段進(jìn)入該市場，招股書顯示，公司高純特種氣體業(yè)務(wù)下的三種氣體的平均單價均呈現(xiàn)逐年下滑的狀態(tài)，而低價競爭則易引發(fā)惡性循環(huán)。

另外招股書還提到公司有兩名小股東處于失聯(lián)狀態(tài)，正帆科技稱，前述情況存在可能影響本次審核進(jìn)程的風(fēng)險。

異議股東

報告期內(nèi)，正帆科技共歷經(jīng)6次股份轉(zhuǎn)讓，其中首次股份轉(zhuǎn)讓的價格分別為5.96元每股、6元每股，前述價格高于除第四次股份轉(zhuǎn)讓外的所有轉(zhuǎn)讓價格。轉(zhuǎn)讓的具體情況則是：九州證券等6名異議股東將其所持有的正帆科技40.50 萬股份轉(zhuǎn)讓給秦守芹。

為何會出現(xiàn)異議股東?這個“異常”的價格又是如何形成的?

《科創(chuàng)板日報》記者梳理發(fā)現(xiàn)，正帆科技曾于2015年掛牌新三板，后于2018年4月摘牌。而在2018年2月，正帆科技發(fā)布了一份“關(guān)于申請股票終止掛牌對異議股東權(quán)益保護(hù)措施”的公告，內(nèi)容提到：為充分保護(hù)公司異議股東的權(quán)益，公司實(shí)際控制人做出如下承諾“將在公司終止掛牌后，采取股份回購的保護(hù)措施，按不低于異議股東取得公司股票的成本價格進(jìn)行回購，與異議股東簽訂回顧協(xié)議。

結(jié)合招股書披露，上述異議股東包括九州證券、中信信托有限責(zé)任公司(中信道域1號和中信道域2號的受托人)以及自然人唐喜福、張歡、范墨君。

最終上述股份轉(zhuǎn)讓價格是參考摘牌前5.98元/股的交易價格協(xié)商確定。需要注意的是，并非正帆科技實(shí)際控制人之YU DONG LEI向異議股東直接收購股份，而是通過指定第三方“秦守芹”進(jìn)行股份受讓，不過招股書中未進(jìn)一步明述YU DONG LEI與秦守芹之間的關(guān)系。

另外在公司終止在新三板掛牌前夕，公司還發(fā)布過一份“尋人”公告，彼時正帆科技稱，正積極與各位股東進(jìn)行聯(lián)系，商討中小股東保護(hù)措施、爭議調(diào)節(jié)機(jī)制等重要事宜，因部分股東開設(shè)證券賬戶時未填寫有效的聯(lián)系方式，仍有三位股東聯(lián)系不上。

時隔一年多后，招股書顯示，上述三位股東中依然有兩名股東：王煒、張玲華處于“失聯(lián)”狀態(tài)，前述兩人分別持有2000股和1000股，公司稱該情況存在可能影響本次審核進(jìn)程的風(fēng)險。

記者就此也咨詢了兩位律師，其均認(rèn)為，該事件的風(fēng)險微乎其微。

壞賬準(zhǔn)備逐年上升

正帆科技主營業(yè)務(wù)主要包括三個板塊：工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)、高純特種氣體以及潔凈廠房配套系統(tǒng)。

報告期內(nèi)，工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)是公司主要營收來源，2019年該業(yè)務(wù)占正帆科技主營業(yè)務(wù)收入比重的87%。

需要注意的是，由于工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)項(xiàng)目的建設(shè)投資較大、建設(shè)周期較長，并且下游客戶大多采用分階段付款的結(jié)算方式，在項(xiàng)目交付并終驗(yàn)收后還需要保留一定比例的項(xiàng)目質(zhì)保金，前述行業(yè)慣常性結(jié)算支付安排會對工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)供應(yīng)商提出較高的資金周轉(zhuǎn)能力要求。

而加強(qiáng)對應(yīng)收賬款的管理，可以促進(jìn)資金周轉(zhuǎn)的效率。

2017 年末至 2019 年末，正帆科技應(yīng)收賬款余額分別為 2.9億元、3.51億元和 3.99億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為 41.03%、38.14%和 33.61%。

招股書顯示，正帆科技也在強(qiáng)化業(yè)務(wù)人員對已驗(yàn)收項(xiàng)目的應(yīng)收款催收工作，另外公司也在采取一些其他措施，比如為快速回籠資金，2019 年 8 月正帆科技與華芯集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方就一系列合同簽訂《補(bǔ)充協(xié)議》，約定將剩余未支付的 647.22 萬元合同款調(diào)減至 100萬元。

在這種大幅度的“打折”措施之下，上述100萬元應(yīng)收款很快被收回，但公司付出的“代價”是2019年?duì)I收受影響，并且直接導(dǎo)致當(dāng)期潔凈室配套系統(tǒng)業(yè)務(wù)的毛利率從2018年的13.54%下降至1.35%。

總體來看，得益于正帆科技業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，以及加強(qiáng)對應(yīng)收賬款的催收，報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2017年末的2.73次，上升至2019年末的3.16次。另外公司銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金與主營業(yè)務(wù)收入比例在 74%至 97%之間，資金回籠能力較強(qiáng)。

但也不容忽視的是，2017年末至2019年末，公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備余額分別為 2956.76 萬元、4791.90 萬元和5183.94 萬元，公司稱，存在因項(xiàng)目結(jié)算審批程序復(fù)雜、耗時長而導(dǎo)致的部分項(xiàng)目回款不及時等情況。

氣體產(chǎn)品價格走低

2017年至2019年，正帆科技主營業(yè)務(wù)毛利率分別為20.88%、25.90%以及25.23%，其中工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)業(yè)務(wù)近年毛利率維持在27%-29%左右，而高純特種氣體的毛利率則呈現(xiàn)逐年下滑的狀態(tài)，也是拉低公司整體毛利率的原因之一。

報告期內(nèi)，正帆科技高純特種氣體的毛利率分別為24.30%、21.61%以及19.11%，公司對此進(jìn)行了兩點(diǎn)解釋，其一是在建工程逐步轉(zhuǎn)固，使得該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入的自產(chǎn)產(chǎn)品分?jǐn)傊圃熨M(fèi)用上升;其次是砷烷銷售價格在報告期有所下降。

《科創(chuàng)板日報》記者了解到，正帆科技主要銷售的高純特種氣體產(chǎn)品為砷烷、磷烷、硅烷、三甲基鋁、氨氣等，報告期內(nèi)，除氨氣與磷烷(2019年新增氣體產(chǎn)品)外，剩余3種氣體產(chǎn)品的平均單價均逐年走低。

比如砷烷的平均單價從2017年1699.78元每千克，降至2019年1353.79元每千克;硅烷2019年的平均單價是164.10元每千克，2017年前述平均單價則有228.51元每千克。

公司未進(jìn)一步解釋上述價格變化的原因。不過《科創(chuàng)板日報》記者梳理發(fā)現(xiàn)，招股書中提到公司面臨產(chǎn)業(yè)同質(zhì)化發(fā)展問題的挑戰(zhàn)。

正帆科技稱，國內(nèi)的特種氣體生產(chǎn)公司存在產(chǎn)能重置現(xiàn)象，同質(zhì)化問題嚴(yán)重。產(chǎn)品品種和技術(shù)水平的同質(zhì)化導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)公司采用降價的手段來贏得市場進(jìn)入機(jī)會。但低價競爭會引發(fā)惡性循環(huán)，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)公司難以從產(chǎn)品生產(chǎn)中獲得長期利益。

從此次IPO募投項(xiàng)目來看，公司擬使用1.82億元的募集資金投向超高純砷化氫、磷化氫擴(kuò)產(chǎn)及辦公樓(含研發(fā)實(shí)驗(yàn)室)建設(shè)項(xiàng)目，公司將在現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)大其砷烷和磷烷的生產(chǎn)能力，正帆科技稱，氣體擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目會推動其高純特種氣體產(chǎn)品收入的增加，改善公司目前的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

4月9日，記者聯(lián)系了正帆科技，并按照工作人員的要求發(fā)送了采訪郵件，截止發(fā)稿前未收到回復(fù)。