隨著地產(chǎn)行業(yè)增速放緩，定制家具龍頭——索菲亞家居股份有限公司(下稱索菲亞，002572.SZ)在歷經(jīng)數(shù)年高增長之后，業(yè)績增速正在持續(xù)下滑。

年報顯示，2019年索菲亞實現(xiàn)營業(yè)收入76.86億元，同比增長5.13%;實現(xiàn)歸母凈利潤10.77億元，同比增長12.34%;實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤9.71億元，同比增長5.89%。

從近年數(shù)據(jù)來看，索菲亞營收增速較2018年下滑13.53個百分點，創(chuàng)上市以來新低;扣非后歸母凈利潤增速較2018年上漲1.26個百分點，近乎持平。

對此，索菲亞解釋稱，2019年定制家具行業(yè)作為家具制造業(yè)的細分行業(yè)，受到行業(yè)競爭加劇、渠道流量碎片化愈發(fā)明顯，增速開始放緩。

不過，《投資時報》研究員注意到，同為家居定制行業(yè)的可比上市公司歐派家居(603833.SH)2019年預計實現(xiàn)營收同比增長10%—20%，預計實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長15%—25%。

事實上，近三年來，索菲亞營收增速一直持續(xù)下滑，而其應收賬款則不斷上升，且應收款增速遠超營收增速。

業(yè)內人士表示，一方面索菲亞衣柜業(yè)務占比在八成以上，較為單一;另一方面，其前五大客戶占營收比重較大，話語權較高，對公司經(jīng)營會產(chǎn)生一定影響。

截至3月30日，索菲亞報收于17.87元/股，較52周高點下挫34.9%。

營收增速走低 應收賬款飆升

索菲亞是一家主要經(jīng)營定制衣柜及全屋配套定制家具研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司。2011年4月該公司登陸深交所，其實控人為江淦鈞、柯建生，二人合計持有索菲亞39.91%股份。

借助資本東風，2011年至2017年，索菲亞業(yè)績增速均保持30%以上，股價更是從上市首日開盤的4.47元/股(前復權)上漲至2017年最高價41.14元/股，漲幅近10倍。

然而，隨著2017年競爭對手歐派家居、尚品宅配(300616.SZ)、金牌櫥柜(603180.SH)、志邦家居(603801.SH)的集中上市，加之早期的一些經(jīng)營隱患，索菲亞的成長性遭到直接挑戰(zhàn)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2016—2019年度，索菲亞分別實現(xiàn)營業(yè)收入61.61億元、73.11億元和76.86億元，同比增長36.02%、18.66%和5.13%;實現(xiàn)歸母凈利潤分別為9.07億元、9.59億元和10.77億元，同比增長36.56%、5.77%和12.34%;扣非后歸母凈利潤分別為8.76億元、9.17億元和9.71億元，同比增長35.22%、4.63%和5.89%。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，近三年，該公司營收增速不斷下滑，扣非凈利潤增速顯著放緩。而歸母凈利潤增速顯著高于營收增速，則主要由于2019年索菲亞非經(jīng)常性損益達到1.07億元，同比增長154.76%，其中，投資收益達9759.75萬元。

與營收增速顯著下滑相對應的，還有其不斷升高的應收賬款。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年至2019年索菲亞應收賬款分別為2.24億元、4.07億元和6.94億元，同比增長86.67%、81.70%和70.52%，應收賬款增速顯著高于營收增速。

值得注意的是，索菲亞近三年的應收賬款周轉天數(shù)分別為10.03天、15.52天和25.77天，同比不斷升高。而同期，該公司的營業(yè)周期則分別為36.28天、38.78天和49.75天，亦同比不斷上升。

另外，《投資時報》研究員注意到，索菲亞2019年應收賬款大幅增長的同時，其應收票據(jù)也達3.47億元，同比增長82.63%。

索菲亞近一年股價走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind

現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈額持續(xù)下滑

索菲亞是一家采用以經(jīng)銷商為主，直營專賣店和大宗用戶業(yè)務為輔的復合型銷售模式的公司，但這種模式帶來的管理難度較大，經(jīng)銷商小富即安、沖勁不足等問題也逐漸顯露。

年報顯示，“索菲亞”柜類定制產(chǎn)品擁有1500多位經(jīng)銷商、2501家專賣店。其中，省會城市門店數(shù)占比18%(貢獻收入占比32.4%)，地級城市門店數(shù)占比28%(貢獻收入占比31.99%)，四五線城市門店數(shù)占比54%(貢獻收入占比35.61%)。

2019年，索菲亞前五大銷售客戶合計銷售金額為11.39億元，占年度銷售總額的14.82%。

而以尚品宅配和歐派家居2018年數(shù)據(jù)來看，其前五大客戶占年度銷售總額分別為8.39%和5.44%(未披露2019年報)，相較而言，索菲亞前五大銷售客戶占比較高，一旦出現(xiàn)變化，對該公司收入影響較大。

另外，《投資時報》研究員注意到，雖然索菲亞已上市多年，但其定制衣柜及其配件定制家居收入依然占總營收的85.94%，定制櫥柜及其配件僅占總營收的11.07%。

同樣以衣柜起家的歐派家居則顯得較為均衡，從2018年數(shù)據(jù)來看(未披露2019年報)，其整體櫥柜占營收的比重為50.09%、整體衣柜占營收比重為36.04%、定制木門占營收的比重為4.12%、整體衛(wèi)浴占營收的比重為3.94%，剩余為其他業(yè)務。

業(yè)內人士表示，定制家居行業(yè)，櫥柜業(yè)務具有先發(fā)優(yōu)勢，往往可以帶動衣柜業(yè)務銷量。

在公司本身經(jīng)營問題疊加行業(yè)因素影響下，索菲亞近年來的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額，亦呈現(xiàn)不斷下滑狀態(tài)。

據(jù)Wind顯示，2017年—2019年，索菲亞的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額分別為和4.52億元、3.51億和-8.37億元。

索菲亞在年報中指出，據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的《2019年1—12月份全國房地產(chǎn)開發(fā)投資和銷售情況》顯示，2019年全國房地產(chǎn)開發(fā)比2018年增長9.9%，全國商品房銷售額增長6.5%。受全國房地產(chǎn)市場的直接影響，建材家居市場整體發(fā)展保持低位維穩(wěn)向好態(tài)勢。