因?yàn)樵陂_展證券投資顧問業(yè)務(wù)過程中存在違規(guī)行為，上海東方財(cái)富證券研究所有限公司(以下簡稱“東方財(cái)富研究所”)日前被上海證監(jiān)局采取責(zé)令改正監(jiān)督管理措施的決定。有知情人士告訴《中國經(jīng)營報(bào)》記者，該研究所只是東方財(cái)富(300059.SZ)旗下一個(gè)小體量子公司，對上市母公司影響不大。值得注意的是，在東方財(cái)富戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的過程中，這些子公司的發(fā)展或也面臨轉(zhuǎn)型的抉擇。

與絕大多數(shù)的券商不同，東方財(cái)富收購東方財(cái)富研究所在前，收購西藏東方財(cái)富證券股份有限公司(以下簡稱“東方財(cái)富證券”，即原西藏同信證券)在后，兩者并未直接整合，上述研究所并不在這家證券公司體內(nèi)。有此安排，不僅是東方財(cái)富發(fā)展軌跡導(dǎo)致，也有著這家不同于傳統(tǒng)券商的互聯(lián)網(wǎng)證券公司的戰(zhàn)略安排。

研究所“變身”數(shù)據(jù)服務(wù)

市場人士分析認(rèn)為，該研究所并非普遍認(rèn)知的、發(fā)布研報(bào)的券商研究所，而是一家證券投資咨詢機(jī)構(gòu)。上述處罰也是在監(jiān)管層嚴(yán)查投顧業(yè)務(wù)的背景下、多家證券投資咨詢機(jī)構(gòu)被處罰的案例之一。

而一位不愿具名的資深證券業(yè)業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“東方財(cái)富研究所被收購前不是這樣(不發(fā)傳統(tǒng)研報(bào)等)。”他分析認(rèn)為，之所以沒有對外刊發(fā)傳統(tǒng)研報(bào)并非該研究所牌照限制，而是在于其被作為互聯(lián)網(wǎng)證券平臺(tái)的母公司收購后，基于母公司整體戰(zhàn)略，這家傳統(tǒng)研究所也有了相應(yīng)的業(yè)務(wù)變化。

2009年6月，東方財(cái)富上市前夕以700萬元的價(jià)格收購了金信證券研究所60%的股權(quán)，并在同年10月更名為上海東方財(cái)富證券研究所有限公司。

收購之后，東方財(cái)富并沒有“照搬”傳統(tǒng)券商研究所的業(yè)務(wù)模式。該研究所不再刊發(fā)研報(bào)，而是專注于與東方財(cái)富提供數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)形成合力。這并非牌照所限，主要還是在源于東方財(cái)富發(fā)展過程中的整體戰(zhàn)略而進(jìn)行的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

收購東方財(cái)富研究所之后，在原有咨詢業(yè)務(wù)之外，其為東方財(cái)富提供財(cái)經(jīng)資訊和金融數(shù)據(jù)的整理和分析等服務(wù)，支持東方財(cái)富金融數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展。并通過進(jìn)一步利用和整合該研究所的研究資源，東方財(cái)富意在增強(qiáng)金融數(shù)據(jù)服務(wù)的水平和質(zhì)量，促進(jìn)金融數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展，并進(jìn)一步提升“東方財(cái)富網(wǎng)”網(wǎng)絡(luò)財(cái)經(jīng)信息平臺(tái)的整體競爭實(shí)力。

正因如此，東方財(cái)富在早期的發(fā)展戰(zhàn)略中，對于東方財(cái)富研究所較為倚重。2010年其通過競拍進(jìn)一步拿下東方財(cái)富研究所剩下的40%股權(quán)，使其成為東方財(cái)富的全資子公司。隨后，在2015年收購?fù)抛C券前夕又再次對該研究所進(jìn)行了4000萬元的增資，用于加大研究所的證券投資咨詢業(yè)務(wù)投入，包括投資顧問業(yè)務(wù)和金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品的研發(fā)、創(chuàng)新和銷售等。

核心業(yè)務(wù)更接近券商投顧

“券商傳統(tǒng)研究所的業(yè)務(wù)模式在于用研究換傭金。但是近年大家也開始探索新的模式和方向。”不過在西部某券商人士看來，東方財(cái)富研究所的轉(zhuǎn)型并不應(yīng)該納入到這類模式探索之中，“(東方財(cái)富研究所和傳統(tǒng)券商研究所的)基礎(chǔ)和情況是有差異的”。

2015年，東方財(cái)富收購東方財(cái)富證券(原西藏同信證券)后，沒有將東方財(cái)富研究所置入東方財(cái)富證券，而是由上市公司和東方財(cái)富研究所對東方財(cái)富證券進(jìn)行持股。根據(jù)收購時(shí)披露的數(shù)據(jù)，當(dāng)時(shí)上市公司占比99%。天眼查最新數(shù)據(jù)顯示，目前上市公司持股為99.91%，研究所持股為0.09%。

這與市場上其他以獨(dú)立法人出現(xiàn)的券商研究所有較大不同。

以老牌券商申萬宏源(000166.SZ)為例，申萬宏源旗下的研究所，亦是獨(dú)立法人。申萬宏源通過全資的申萬宏源證券對上海申銀萬國證券研究所有限公司(以下簡稱“申萬研究所”)進(jìn)行持股，持股比例為90%，剩下的10%為萬達(dá)信息(300168.SZ)所持有。

東方財(cái)富研究所的業(yè)務(wù)與之有著巨大不同。從研究所官網(wǎng)可以看到，東方財(cái)富研究所核心業(yè)務(wù)更接近券商“前臺(tái)”的投顧服務(wù)。其旗下有三個(gè)團(tuán)隊(duì)，分別為投顧團(tuán)隊(duì)、講師團(tuán)隊(duì)和分析師團(tuán)隊(duì)，可以對投資者提供信息、講解、咨詢以及相關(guān)周刊和內(nèi)參。其中，分析師團(tuán)隊(duì)具體提供的服務(wù)是每周發(fā)布行業(yè)、個(gè)股等當(dāng)前專業(yè)研究內(nèi)參。在這類信息資訊中，相關(guān)周刊集納了行情評析、數(shù)據(jù)解讀、研報(bào)分析和熱點(diǎn)點(diǎn)評。

這與券商營業(yè)部為客戶提供的每日咨詢、策略分析相近。不同之處在于，該研究所的網(wǎng)頁接口可以提供基于東方財(cái)富數(shù)據(jù)的多個(gè)產(chǎn)品軟件下載。這些軟件產(chǎn)品中，不乏來自公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)、分析師團(tuán)隊(duì)核心力量打造而成。

縱向?qū)Ρ龋瑬|方財(cái)富收購?fù)抛C券時(shí)，同信證券旗下亦有投資咨詢業(yè)務(wù)。在東方財(cái)富發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金報(bào)告書中如此描述，該投資咨詢業(yè)務(wù)體系依托“證券投資分析平臺(tái)”，以量化數(shù)據(jù)分析為基礎(chǔ)，以研究所研發(fā)資源為支持，將媒體作為投顧業(yè)務(wù)的突破口，并由“同信證券衛(wèi)視投顧業(yè)務(wù)委員會(huì)”全面負(fù)責(zé)管理。

同時(shí)，該報(bào)告預(yù)測，這一投資咨詢業(yè)務(wù)收入將在2018年達(dá)到3134萬元，2019年達(dá)到3604萬元，到2024年將達(dá)到7249萬元。

值得注意的是，東方財(cái)富證券2018年年度報(bào)告顯示，投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入349萬元。而東方財(cái)富上市公司2018年年度報(bào)告中，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入情況披露項(xiàng)下，投資咨詢業(yè)務(wù)本期發(fā)生額為348.87萬元。

且不論上述預(yù)測數(shù)據(jù)是否實(shí)現(xiàn)，東方財(cái)富研究所提供的咨詢業(yè)務(wù)，在上市公司業(yè)績報(bào)告和東方財(cái)富證券業(yè)績報(bào)告的對比之下，其收入并沒有體現(xiàn)出增量。這背后的原因是什么? 東方財(cái)富研究所與東方財(cái)富證券旗下的投資咨詢業(yè)務(wù)異同之處是什么? 東方財(cái)富方面對記者表示，目前正處于年報(bào)披露前的靜默期，暫不能接受采訪。

證券業(yè)務(wù)暴漲研究所旁落

記者翻閱了東方財(cái)富上市以來10年間的定期年報(bào)發(fā)現(xiàn)，在2015年收購了同信證券之后，隨著證券業(yè)務(wù)帶來的巨大增量，東方財(cái)富對于下設(shè)子公司的重視程度也出現(xiàn)了些許調(diào)整。東方財(cái)富研究所在東方財(cái)富證券業(yè)務(wù)暴漲之后，或逐漸被邊緣化，成為上述知情人士口中體量不大的子公司之一。

在2015年年報(bào)的主要控股參股公司分析中，東方財(cái)富研究所實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18040萬元，凈利潤1109萬元。同期，同信證券營業(yè)收入11408萬元，凈利潤5756萬元。天天基金營業(yè)收入24億元，凈利潤6042萬元。這也是該研究所被作為東方財(cái)富“主要控股參股公司”在定期報(bào)告中的最后一次披露。

2016年東方財(cái)富年報(bào)中，主要控股參股公司分析項(xiàng)下，僅有東方財(cái)富證券，其當(dāng)期營業(yè)收入11.54億元，凈利潤3.74億元，營業(yè)收入較2015年增長了10倍。

這巨大的增量來自于東方財(cái)富與東方財(cái)富證券協(xié)同后，暴漲的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，東方財(cái)富證券股票交易的市場份額在2015年只有0.277%，2016年翻了數(shù)倍，達(dá)到0.846%，2017年再度翻倍達(dá)到1.553%，2018年較2015年數(shù)據(jù)接近10倍增長，達(dá)到2.032%。與此同時(shí)，東方財(cái)富經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入從零到2015年的5958萬元，2016年出現(xiàn)10倍增長達(dá)到5.79億元，2017年達(dá)到8.59億元，2018年實(shí)現(xiàn)10.53億元，2019年中報(bào)該數(shù)據(jù)為8.79億元。

除了收入構(gòu)成的巨大變化，導(dǎo)致東方財(cái)富研究所不再被納入“主要控股參股公司分析”外，傳統(tǒng)研究所運(yùn)營模式在東方財(cái)富的發(fā)展中，也顯得“缺乏優(yōu)勢”。

2015年東方財(cái)富證券基金分倉傭金僅為百萬元級別，排名極其靠后。但其被東方財(cái)富收購后則不大相同。Wind數(shù)據(jù)顯示，東方財(cái)富證券2016年基金分倉傭金實(shí)現(xiàn)0.19億元，較2015年增長了1412%。2017年年報(bào)該數(shù)據(jù)為0.76億元，再度出現(xiàn)300%左右的增長，2018年該數(shù)據(jù)為0.97億元，增速放緩。

即便是研究換傭金的模式，一年出現(xiàn)10倍分倉傭金的增長也并非易事。而彼時(shí)亦有分析人士指出，東方財(cái)富證券分倉的暴漲“主要得益于母公司東方財(cái)富在基金銷售領(lǐng)域的話語權(quán)。由于東方財(cái)富在互聯(lián)網(wǎng)基金銷售方面處于龍頭地位，這使得旗下券商和基金公司在談判分倉方面增強(qiáng)了不少話語權(quán)。”

截至2019年半年報(bào)披露數(shù)據(jù)，東方財(cái)富主要控股參股公司分析項(xiàng)下，東方財(cái)富證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.19億元，凈利潤6.69億元。同時(shí)，東方財(cái)富金融數(shù)據(jù)服務(wù)收入?yún)s起落不定，甚至在2016年到2018年年間，收入呈現(xiàn)不斷下滑的態(tài)勢。2019年中報(bào)顯示，東方財(cái)富的金融數(shù)據(jù)服務(wù)收入為7847萬元。

曾打算以東方財(cái)富研究所提升東方財(cái)富網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)財(cái)經(jīng)信息平臺(tái)的整體競爭實(shí)力的戰(zhàn)略，如今情況如何? 東方財(cái)富研究所如今在東方財(cái)富的發(fā)展中又扮演何種角色? 存在的業(yè)務(wù)違規(guī)以及內(nèi)部控制不健全的問題將如何整改?本報(bào)將進(jìn)一步調(diào)查。